制度環(huán)境對我國上市公司融資決策的影響研究.pdf

1、企業(yè)的融資決策一直是財務(wù)學(xué)中最重要的研究內(nèi)容之一。企業(yè)的融資決策受到企業(yè)自身特征、公司治理、宏觀經(jīng)濟、管理者行為特征等因素的影響。近年來，由LLSV開創(chuàng)的“法與金融”理論指出，法律制度以及產(chǎn)權(quán)保護等外部制度環(huán)境因素存在區(qū)域差異，這些差異對企業(yè)的融資決策具有顯著影響，由此掀起制度環(huán)境對公司融資決策影響跨國比較研究的熱潮。目前，中國的市場化進程取得了重要進展，但由于資源稟賦、地理位置等因素的不同，一國之內(nèi)各區(qū)域制度環(huán)境發(fā)展不平衡現(xiàn)象存在，導(dǎo)

2、致不同地區(qū)企業(yè)融資時面臨的外部環(huán)境存在差異。有鑒于此，本文立足于我國特殊的制度背景，研究制度環(huán)境對上市公司融資決策的影響。
　　本論文共分為七章:第一章為緒論，介紹了本文的選題背景和選題意義、研究內(nèi)容和技術(shù)路線;第二章為相關(guān)理論研究綜述;第三章對中國上市公司資本結(jié)構(gòu)的特征進行了分析;第四章驗證了制度環(huán)境影響上市公司的融資方式選擇;第五章探討了制度環(huán)境各因素對公司債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的影響;第六章檢驗了制度環(huán)境各因素對公司資本結(jié)構(gòu)的影響;第

3、七章是全文的研究結(jié)論和展望。本文取得的主要研究成果如下:
　　(1)構(gòu)建了制度環(huán)境與債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的多元回歸模型，證實了制度環(huán)境較好地區(qū)的上市公司具有較短的債務(wù)期限水平，發(fā)現(xiàn)制度環(huán)境各因素對債務(wù)期限水平的影響存在區(qū)域差異。
　　針對債務(wù)期限結(jié)構(gòu)問題，構(gòu)建了制度環(huán)境影響債務(wù)期限水平的可檢驗假設(shè)，選取政府干預(yù)水平、金融市場發(fā)展水平以及法治水平作為制度環(huán)境的代理變量，運用最小二乘法(OLS)證實了政府干預(yù)程度較低、金融發(fā)展水平較高以

4、及法治水平較好地區(qū)的上市公司具有較短的債務(wù)期限水平;基于地區(qū)差異的視角分組檢驗發(fā)現(xiàn):與中西部地區(qū)相比，制度環(huán)境對我國東部地區(qū)的上市公司債務(wù)期限水平的影響程度更為明顯。研究認為，同一國家不同地區(qū)的上市公司債務(wù)期限結(jié)構(gòu)受到制度環(huán)境的影響存在異質(zhì)性。
　　(2)構(gòu)建動態(tài)面板模型，采用廣義矩估計(GMM)方法，證實了制度環(huán)境影響上市公司資本結(jié)構(gòu)，發(fā)現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)調(diào)整速度較快的地區(qū)呈“帶狀”分布在我國東部沿海和中部地區(qū)。
　　針對中國上市

5、公司資本結(jié)構(gòu)的影響因素及動態(tài)調(diào)整問題，通過構(gòu)建動態(tài)面板模型，采用廣義矩估計(GMM)方法，發(fā)現(xiàn)我國不同地區(qū)上市公司的資本結(jié)構(gòu)不僅受到公司特征、公司治理、宏觀經(jīng)濟因素的影響，還受制度環(huán)境的影響;采用我國各?。ㄊ校┥鲜泄镜臄?shù)據(jù)進行實證研究，發(fā)現(xiàn)制度環(huán)境對上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響以及資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整速度存在區(qū)域差異;調(diào)整速度較快的地區(qū)呈“帶狀”分布在我國東部沿海和中部地區(qū)。研究在資本結(jié)構(gòu)跨國比較分析范式的基礎(chǔ)上，發(fā)現(xiàn)即使在一國之內(nèi)，資本結(jié)構(gòu)調(diào)整

6、速度仍受制度環(huán)境影響而存在地區(qū)差異。
　　(3)利用Ordered-probit模型，證實了制度環(huán)境對融資方式選擇的影響存在區(qū)域差異;研究發(fā)現(xiàn)上市公司融資順序存在區(qū)域差異:東部地區(qū)上市公司優(yōu)先使用內(nèi)源融資，而中西部地區(qū)上市公司優(yōu)先使用短期借款。
　　針對上市公司融資方式選擇問題，利用Ordered-probit模型研究發(fā)現(xiàn)，上市公司面臨的制度環(huán)境越好，其選擇內(nèi)源融資的可能性越高;分組檢驗發(fā)現(xiàn)，在我國東部地區(qū)，制度環(huán)境影響公司