基于eva的股票期權(quán)激勵問題研究畢業(yè)論文

1、<p>　　本 科 畢 業(yè) 設(shè) 計（論 文）</p><p>　　題 目 基于EVA的股票期權(quán)激勵問題研究 </p><p>　　學(xué) 院 商 學(xué) 院 </p><p>　　專 業(yè) 財 務(wù) 管 理

2、 </p><p>　　班 級 </p><p>　　學(xué) 號 </p><p>　　學(xué)生姓名

3、 </p><p>　　指導(dǎo)教師 </p><p>　　摘 要：激勵機制是公司治理結(jié)構(gòu)的重要組成部分，股票期權(quán)作為一種長期激勵制度，已被國內(nèi)外的實踐證明是激勵機制建設(shè)的有效方法。然而，基于傳統(tǒng)業(yè)績評價而實施的股票期權(quán)存在一些弊端。本文把EVA引入股票期權(quán)方案設(shè)計的業(yè)績考核中，提出了

4、基于EVA的股票期權(quán)激勵方案，讓股票期權(quán)激勵方案核心要素:股票的授予數(shù)量和行權(quán)價格與管理者創(chuàng)造的EVA息息相關(guān)，以期能更有效地解決激勵問題。</p><p>　　本文先論述股票期權(quán)基本概況，同時分析傳統(tǒng)股票期權(quán)激勵的弊端；再就EVA以及基于EVA的股票期權(quán)激勵機制展開研究；最后基于EVA的股票期權(quán)激勵機制，論述完善我國基于EVA的股票期權(quán)制度的對策建議。</p><p>　　關(guān)鍵詞：股票期

5、權(quán)；EVA；激勵問題</p><p>　　Abstract：Incentive mechanism is an important part of the corporate governance. Stock options as a long-term incentive mechanism have been proven to be an effective way to build incentives

6、 at home and abroad. However, there are some drawbacks of that stock options based on the traditional performance luation and implementation. In this paper, taking the EVA to the performance assessment of stock option pr

7、ogram design, proposing stock option program based on EVA, and letting the stock option incen</p><p>　　Firstly this article writes overviews of the stock options, then analyzes the drawbacks of the tradition

8、al stock options incentive; after that writes the overview of EVA and stock option incentive mechanism based on EVA; finally based on it, discusses countermeasures in perfecting the system of stock options based on EVA.&

9、lt;/p><p>　　Key Words：Stock Options; EVA ; Incentives</p><p><b>　　目 錄</b></p><p>　　一、股票期權(quán)相關(guān)概念和理論1</p><p>　?。ㄒ唬┕善逼跈?quán)的相關(guān)概念1</p><p>　?。ǘ┕善逼跈?quán)產(chǎn)生的理論基

10、礎(chǔ)1</p><p>　?。ㄈ﹤鹘y(tǒng)股票期權(quán)的弊端分析2</p><p>　　二、基于EVA的股票期權(quán)激勵機制研究5</p><p>　?。ㄒ唬┗贓VA的股票期權(quán)激勵模式5</p><p>　　（二）基于相對EVA的股票期權(quán)激勵模式的修正8</p><p>　　三、完善我國企業(yè)基于EVA的股票期權(quán)制度的對策

11、建議12</p><p>　?。ㄒ唬└滤枷胗^念，營造良好人文環(huán)境12</p><p>　?。ǘ┩晟品杉氨O(jiān)督管理機制12</p><p>　　（三）完善企業(yè)治理結(jié)構(gòu)13</p><p>　?。ㄋ模┘訌娰Y本市場的建設(shè)13</p><p>　?。ㄎ澹┢髽I(yè)實施EVA 股票期權(quán)激勵計劃應(yīng)注意的問題14</

12、p><p><b>　　四、結(jié)束語15</b></p><p><b>　　參考文獻16</b></p><p><b>　　致 謝18</b></p><p>　　一、股票期權(quán)相關(guān)概念和理論</p><p>　?。ㄒ唬┕善逼跈?quán)的相關(guān)概念</p

13、><p>　　股票期權(quán)制度萌芽于20 世紀 70年代的美國，90年代在西方發(fā)達國家得到廣泛的推行和發(fā)展。觀察這一制度，發(fā)現(xiàn)其根本目的是將公司管理人員和技術(shù)骨干的報酬與公司的經(jīng)營業(yè)績掛鉤，有效地創(chuàng)造公司財富。其激勵效應(yīng)具體體現(xiàn)在改善治理結(jié)構(gòu)、吸引人力資本、促進穩(wěn)健經(jīng)營、減少企業(yè)現(xiàn)金支出、減少財務(wù)壓力以及防止腐敗現(xiàn)象。</p><p>　　股票期權(quán)制度是現(xiàn)代企業(yè)中關(guān)于剩余分配的一種制度安排，是指企

14、業(yè)所有者向管理者提供的一種可以在一定期限內(nèi)按照某一既定價格購買一定數(shù)量該公司股份的權(quán)利。其基本內(nèi)容是：在簽訂合同時給予經(jīng)營管理人員在未來某一特定日期以簽訂合同時的價格購買一定數(shù)量本公司股票的選擇權(quán)。持有這種權(quán)利的經(jīng)營管理人員可以在規(guī)定時期內(nèi)以股票期權(quán)的行權(quán)價格購買本公司股票（這個購買的過程稱為行權(quán)）。在行權(quán)以前，股票期權(quán)持有人沒有任何的現(xiàn)金收益；行權(quán)以后，個人收益為行權(quán)價與行權(quán)日市場價之間的差價。經(jīng)營管理人員可以自行決定在任何時間出售行

15、權(quán)所得股票。 </p><p>　?。ǘ┕善逼跈?quán)產(chǎn)生的理論基礎(chǔ)</p><p>　　企業(yè)的最優(yōu)激勵機制實際上就是能使“剩余所有權(quán)”和“剩余控制權(quán)”實現(xiàn)最大對應(yīng)的機制，而最優(yōu)的安排是管理者與股東之間的剩余分享制。根據(jù)這一激勵制度的最終目的分析可知，期權(quán)激勵制度的理論起源有以下幾個：</p><p><b>　　1、委托代理理論</b></

16、p><p>　　委托代理理論探討的是如何在委托人和代理人之間進行合理的利益分配和風險配置問題，以激勵代理人采取符合委托人利益的行動。由于委托人和代理人的目標可能不一致及信息的嚴重不對稱，委托人無法準確觀察代理人的行動，這就產(chǎn)生了委托-代理問題以及一定程度上的道德風險。因此就需要建立和健全企業(yè)管理者的激勵機制和約束機制。而股票期權(quán)計劃可以在一定程度上克服這個問題，因為股票期權(quán)增值既對管理者具有激勵作用，也對管理者具有約

17、束作用，一定程度地避免了他們因隱瞞業(yè)績而產(chǎn)生的道德風險。</p><p><b>　　2、人力資本理論</b></p><p>　　當今時代，優(yōu)秀的企業(yè)核心人力資源相對于物質(zhì)資源變得更為稀缺。通過股票期權(quán)使管理者獲得企業(yè)的一部分股權(quán)，是對人力資本作用的承認和肯定。當企業(yè)的核心人才行使股票期權(quán)，購買企業(yè)的股票時，他們就成為企業(yè)的股東，打破了物質(zhì)資本對企業(yè)剩余的獨占，形成

18、了高質(zhì)量的人力資本與物質(zhì)資本一起在組織經(jīng)營中發(fā)揮作用、一起分享企業(yè)剩余收益的格局。股票期權(quán)是分配制度的一種創(chuàng)新，管理者只有在增加股東財富的前提下才能同時獲得收益，從而與股東形成了利益共同體，這種“資本剩余索取權(quán)”驅(qū)動管理者不斷努力提高公司業(yè)績，最終達到與股東雙贏的局面。</p><p><b>　　3、激勵理論</b></p><p>　　激勵理論認為在一定的條件下，

19、個人的業(yè)績?nèi)Q于個人的能力狀況與努力程度；個人的努力程度受目標、需要、動機、知覺機制、認知結(jié)構(gòu)等個人心理狀態(tài)的影響，同時努力的激發(fā)維持受報酬、報酬形式、報酬價值評價以及活動或行動取得成果、取得報酬、取得所需價值的報酬以及取得公平報酬的期望的影響而決定。</p><p>　　企業(yè)管理者的能力與努力對于企業(yè)業(yè)績的影響非常重要，所以對企業(yè)管理者這一類特殊人力資本的激勵也異于一般的人力資本。因此可以通過激勵制度安排，以股

20、市為依托進行績效考評，使企業(yè)管理者真正成為企業(yè)的主人，以實現(xiàn)對企業(yè)管理者的有效激勵，提高企業(yè)業(yè)績。股票期權(quán)正是基于對管理者的激勵來設(shè)計的激勵機制。首先，獲取期權(quán)收益成為管理者努力的動機；其次，期權(quán)收益直接取決于股價的上漲；最后，管理者目標因此變得很明確，努力就是為了提高公司業(yè)績，促使股價上漲。而在有效的證券市場中，股價與企業(yè)業(yè)績息息相關(guān)，所以只要付出努力，增加企業(yè)業(yè)績，股價上漲就必然獲得期權(quán)收益，這也體現(xiàn)了管理者報酬的公平公正的原則，所

21、以根據(jù)激勵理論，管理者努力必然受到激發(fā)。</p><p>　?。ㄈ﹤鹘y(tǒng)股票期權(quán)的弊端分析</p><p>　　在股票期權(quán)激勵的實踐中，它理順了企業(yè)管理者與股東之間的委托—代理關(guān)系，理順了對稱的收益和風險關(guān)系以及理順了個人收益與資本市場的關(guān)系等等。然而,再好的激勵制度，如果沒有相應(yīng)制度環(huán)境和市場條件的保證，將不可能發(fā)揮其應(yīng)有的激勵功能，甚至?xí)霈F(xiàn)濫用的行為。另外，由于股票期權(quán)設(shè)置的本身缺陷

22、，導(dǎo)致這種激勵機制也暴露出不少問題，受到很多批評。</p><p>　　1、由于企業(yè)內(nèi)外部環(huán)境因素的共同影響，造成期權(quán)比例低，激勵效果不大</p><p>　　由于我國企業(yè)在公司治理結(jié)構(gòu)方面還不甚完善，在分配制度中，多為固定合同支付，而與之相比，股票期權(quán)的約束程度高，激勵程度小，管理者獲取現(xiàn)金少，且獲得收益的時間周期長，加上股票市場不規(guī)范，公司業(yè)績與股票價格不完全相關(guān)，風險大，因此管理者不

23、愿大比例持有股票期權(quán)，從而使得期權(quán)的激勵效果不明顯。</p><p>　　2、在我國弱式有效的資本市場中，股票市價不能充分體現(xiàn)管理者經(jīng)營業(yè)績</p><p>　　由于股票期權(quán)的收益來源于行權(quán)日的市價和行權(quán)價間的差額，這樣收益的多少在很大程度上取決于股票在股市的表現(xiàn)，但是一些不可控的因素如宏觀經(jīng)濟運行、競爭對手的情況、政府調(diào)控行為以及上市公司和證券管理者違法違規(guī)、損害投資者利益的行為廣泛存在

24、等，都能夠影響股票市價，從而弱化了公司價值在股票市場中的反映。目前，我國證券市場仍是一個效率較低的市場，投機性比較強。在牛市期間企業(yè)股價上漲主要歸功于股市的整體走勢，管理者得到的回報與企業(yè)的績效改善程度并不成正比，所以管理者從股票期權(quán)計劃中獲得的收益有可能是搭股市便車而得；反之當股市處于熊市時，股票市場的整體走勢則會抵消管理者的經(jīng)營績效，使管理者難以獲得激勵收益。所以，股票市價還不能充分體現(xiàn)管理者經(jīng)營業(yè)績。</p><

25、;p>　　3、對管理者的業(yè)績完成情況總體上實行“只獎不罰” </p><p>　　當股票價格高于行權(quán)價時，期權(quán)持有者可以通過行權(quán)來使自己獲益，但當股票價格一直低于行權(quán)價時，持有期權(quán)的管理者卻不會有任何損失。這實質(zhì)上是 “只獎不罰” ，造成了管理者與股東只能同甘，而不能共苦的局面。除此以外， 股票期權(quán)通常具有較長的期限,而行權(quán)價是固定的，期權(quán)持有者可以從股票價格上升中獲利，即使這種上升幅度很小。也就是說，傳統(tǒng)

26、期權(quán)使管理者還遠遠沒有為股東創(chuàng)造價值之前就已經(jīng)對他們進行了獎勵。</p><p>　　4、股票期權(quán)在解決委托——代理問題上的有效性不足，未能徹底解決道德風險問題</p><p>　　企業(yè)所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)的分離,造成了管理人員的“逆向選擇”和“道德風險”問題。這些問題的存在加大了企業(yè)所有者的委托代理成本。期權(quán)是作為一種降低委托——代理成本的有力手段而得到人們重視的。然而因為管理者的期權(quán)收益和股

27、價上漲緊密聯(lián)系，在公司內(nèi)部監(jiān)督約束機制不夠完善的情況下，會導(dǎo)致管理者為了自身利益而采用各種技術(shù)手段粉飾財務(wù)報表，從而推動股價上漲，然后通過行使股票期權(quán)獲取收益，而不是通過努力工作真正提高公司價值，這樣股票期權(quán)的激勵作用便會出現(xiàn)扭曲，產(chǎn)生不當激勵。在一些研究中也發(fā)現(xiàn)，管理人員利用掌控公司內(nèi)部信息的權(quán)力，在公司授予管理人員股票期權(quán)前夕，通過推遲向外發(fā)布公司的利好消息或提前向外發(fā)布公司的利壞消息，以此促使公司股票價格下跌，進而降低授予價格，在

28、授予股票期權(quán)之后，又利用手段提升股價，以此來獲取更多的收益?？梢?，股票期權(quán)在解決委托——代理問題上也并非如人們想象的那么有效，在解決管理人員的道德風險問題上仍不夠徹底。</p><p>　　5、股票期權(quán)的來源和流通障礙</p><p>　?。?）預(yù)留和儲備一定數(shù)量的股票以備期權(quán)持有者行權(quán)時使用，這是實施股票期權(quán)制度關(guān)鍵的一個前提條件。在國外，解決股票來源主要有以下三種形式：一是大股東出讓一

29、部分股權(quán)作為股票期權(quán)來激勵高層管理人員；二是發(fā)行新股、配股時，預(yù)留一部分股票作為股票期權(quán)；三是公司在二級市場回購一部分股票。但是這些在我國卻很難實現(xiàn)。首先，采用出讓股權(quán)的方式會導(dǎo)致企業(yè)管理者以較低的價格將國有股份進行轉(zhuǎn)讓，造成國有資產(chǎn)的流失，因此，出讓股權(quán)的方式是不太可行的；其次，我國對首次發(fā)行的新股有著許多嚴格的限制，這使得發(fā)行新股時預(yù)留股票的可能性很?。蛔詈?，我國2006年起頒布實施的新《公司法》第一百四十三條有著明確的規(guī)定：公司不

30、得收購本公司股份。但是，有下列情形之一的除外： </p><p>　　（一）減少公司注冊資本； </p><p>　　（二）與持有本公司股份的其他公司合并； </p><p>　?。ㄈ⒐煞莳剟罱o本公司職工； </p><p>　　（四）股東因?qū)蓶|大會作出的公司合并、分立決議持異議，要求公司收購其股份的。</p><p

31、>　　以上表明我國采用第三種形式比較可行，而第一、二種形式可行性相對較小，從而加大了股票期權(quán)制度在我國的實施難度。</p><p>　?。?）股票的流通性對于股票期權(quán)的激勵效果來說同樣也很重要，完整的股票期權(quán)計劃應(yīng)包括行權(quán)后的股票流通，只有允許流通，才能使得股票期權(quán)的激勵真正實現(xiàn)，股票的流通一旦受阻，就會大大地降低股票期權(quán)的激勵效果。但在中國，2006年頒布實施的《公司法》第一百四十二條有著明確的規(guī)定：發(fā)起

32、人持有的本公司股份，自公司成立之日起一年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。公司公開發(fā)行股份前已發(fā)行的股份，自公司股票在證券交易所上市交易之日起一年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。 </p><p>　　公司董事、監(jiān)事、高級管理人員應(yīng)當向公司申報所持有的本公司的股份及其變動情況，在任職期間每年轉(zhuǎn)讓的股份不得超過其所持有本公司股份總數(shù)的百分之二十五；所持本公司股份自公司股票上市交易之日起一年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。上述人員離職后半年內(nèi)，不得轉(zhuǎn)讓其所持有的本公司股份。&l

33、t;/p><p>　　2006年頒布實施的《公司法》較之前《公司法》，雖然轉(zhuǎn)讓限制有所改善，但是對于解決股票流通性而言還是不夠徹底，流通還是會遇到受阻，仍會降低股票期權(quán)的激勵效果。</p><p>　　二、基于EVA的股票期權(quán)激勵機制研究</p><p>　?。ㄒ唬┗贓VA的股票期權(quán)激勵模式</p><p>　　雖然股票期權(quán)激勵會存在某些方面的

34、不足，但它仍不失為一種長期激勵的好方法。毋庸置疑，解決股票期權(quán)激勵問題的關(guān)鍵是要解決好經(jīng)營業(yè)績正確評價問題和經(jīng)營層努力工作程度與經(jīng)營業(yè)績相關(guān)性等問題。要使股票期權(quán)激勵有效，不論是股票期權(quán)的發(fā)放數(shù)量，還是行權(quán)價格的確定，都應(yīng)該建立在科學(xué)合理地對公司績效和高級管理人員業(yè)績進行評價的基礎(chǔ)之上。傳統(tǒng)的業(yè)績評價指標存在的一些缺陷，已在實踐中被證實。因而，建立新的完善的業(yè)績考核指標體系顯得尤為重要。在此，經(jīng)濟增加值(Economic Value A

35、dded即EVA)逐漸被認可。EVA指的是一家企業(yè)的凈經(jīng)營利潤，它不但考慮了資本成本，而且也考慮了獲得現(xiàn)金流的風險問題，也就是說，EVA是從股東角度定義的利潤。</p><p>　　EVA的理論基礎(chǔ)根源于剩余收益思想，其倡導(dǎo)者和支持者認為，EVA是一個優(yōu)于其它會計指標的業(yè)績評價指標，它能在公司內(nèi)部管理和激勵機制的設(shè)計中發(fā)揮重要作用，使得管理者和股東的目標能夠達到最大限度的一致，最大限度地為股東創(chuàng)造價值。關(guān)于EVA

36、指標能夠?qū)崿F(xiàn)股東和管理者目標一致性的假設(shè)，在20世紀90年代后期就已經(jīng)得到了理論上的證實，也在世界一些著名的大公司中得到了廣泛應(yīng)用。</p><p>　　JAMES L. GRANT, EMERY A. TRAHAN（2009）中指出經(jīng)濟增加值（EVA）是一種衡量經(jīng)濟利潤或剩余收入的指標。正的EVA表明，一個企業(yè)從根本上創(chuàng)造的資本價值超過它的資本成本。EVA可以這樣計算，它等于一個公司的稅后營業(yè)凈利潤(NOPAT

37、)減去其投入的資本(IC)與加權(quán)平均資本成本(WACC)乘積后的差額，即EVA = NOPAT - (IC x WACC) (公式1)</p><p>　　重新整理后，公式1可以表達成：</p><p>　　EVA = (NOPAT/IC-WACC) x IC (公式2)</p><p>　　把NOPAT/IC定義為投資資本收益率(ROIC)時，</p>

38、<p>　　EVA = (ROIC - WACC) x IC (公式3) </p><p>　　其中，投資資本收益率-加權(quán)平均資本成本反映了資本回報率和資本成本間的關(guān)系。</p><p>　　由綜上所述可知，將EVA納入企業(yè)激勵計劃的可行性和重要性。</p><p>　　基于EVA的股票期權(quán)激勵機制的確定主要包括以下兩個問題：</p>

39、<p>　　首先，基于EVA的股票期權(quán)計劃授予數(shù)量的確定。相關(guān)管理人員每年得到的期權(quán)數(shù)量根據(jù)他的EVA獎金數(shù)額來確定。該激勵計劃會定期設(shè)立“預(yù)期EVA增加值”，如果達到目標就能獲得全部的“目標獎金”，超出目標時，所得獎金就按規(guī)定相應(yīng)增加。EVA激勵機制的最大優(yōu)勢在于“上不封頂”的獎金激勵機制，這樣對管理者具有很大的吸引力，能調(diào)動他們的積極性，激發(fā)他們的創(chuàng)造性，并且提高企業(yè)的管理效率，從而不斷為企業(yè)創(chuàng)造財富。但是如果EVA沒有達

40、到目標時，所得獎金就會低于目標獎金。所以，相關(guān)員工的獎金就與當年實現(xiàn)的EVA值息息相關(guān)，管理人員就會站在股東的立場來思考問題和做出決策的目標，解決了企業(yè)管理層的“道德風險”問題。因此，EVA方法不但激勵成本低，而且激勵效果好。另外，一旦獎金數(shù)額確定了，股票期權(quán)的數(shù)量也就相應(yīng)確定了，這種可變的報酬使得整個激勵制度更加杠桿化。因而，基于EVA的期權(quán)激勵制度靈活度大，并與企業(yè)的經(jīng)濟利潤結(jié)合更為密切。</p><p>　

41、　其次，基于EVA股票期權(quán)行權(quán)價格的確定。采用遞增而不是固定的行權(quán)價格，在授予時大致和當時的市場價格相等，授予后每年的行權(quán)價格隨股權(quán)資本成本的上升而上升，上升幅度等于股權(quán)資本成本減去紅利分配、再減去管理者由于無法分散風險而進行的調(diào)整后的差額。也就是說，當EVA為正時，管理者可以根據(jù)股票價格來判斷是否執(zhí)行股票期權(quán)；當EVA為負時，管理者就不會得到任何額外的財富。這就意味著，如果在期權(quán)有效期內(nèi)股票價格不能產(chǎn)生高于公司資本成本的收益率，則期權(quán)

42、是沒有價值的。基于EVA的股票期權(quán)行權(quán)價格，在激勵管理者注重EVA的同時，還要利用有利信息，幫助股價和EVA維持一致，因而較為客觀、準確。</p><p>　　因此，和一般的股票期權(quán)計劃相比，EVA股票期權(quán)計劃是一種更為有效的長期激勵機制，它可以比較準確地反映出公司經(jīng)營業(yè)績以及其發(fā)展前景，克服人為操縱股票價格的缺陷等問題，具有以下的特點：</p><p>　　1、以管理層創(chuàng)造的EVA作為分

43、紅和授予股票期權(quán)的依據(jù)</p><p>　　EVA股票期權(quán)計劃將期權(quán)的授予數(shù)量和管理人員獲得的EVA分紅緊密聯(lián)系，這在很大程度上解決了中下層管理人員的“搭便車”行為。</p><p>　　當管理者的獎金收入必須來源于管理者為企業(yè)創(chuàng)造的增值價值時，如果沒有實現(xiàn)價值的增值，就得不到相應(yīng)的報酬，同樣也不會得到公司授予的股票期權(quán)。因此，將 EVA 激勵機制和股票期權(quán)結(jié)合起來，使股票期權(quán)成為一種可變

44、的報酬，提高了整個激勵制度的杠桿化程度。</p><p>　　2、可避免現(xiàn)金行權(quán)帶來的問題</p><p>　　由于新《公司法》中關(guān)于高管持股在任期內(nèi)轉(zhuǎn)讓條款方面的一些限制，因此國內(nèi)股票期權(quán)的行權(quán)方式大都是現(xiàn)金行權(quán)。在現(xiàn)金行權(quán)方式下，一方面激勵對象必須為行權(quán)支付現(xiàn)金，而企業(yè)管理者的股票期權(quán)行權(quán)通常行權(quán)金額大、周期長，所以國內(nèi)的企業(yè)管理者一般并不具備大額股票期權(quán)的行權(quán)支付能力；另一方面由于國

45、內(nèi)資本市場的不成熟，使杠桿化股票期權(quán)計劃執(zhí)行起來仍有很大的困難。</p><p>　　而EVA股票期權(quán)對管理者的獎金支付，不是全部都采用現(xiàn)金的方式，而是一部分現(xiàn)金，一部分股票期權(quán)。采用 EVA 指標后，公司經(jīng)營業(yè)績評價就能夠更好地反映出公司的實際經(jīng)營狀況，避免人為操控股票價格的情況。股票期權(quán)的運用，也可以促使管理者為實現(xiàn)公司價值的長期最大化，而避免他們的短期行為。因此EVA股票期權(quán)計劃可避免現(xiàn)金行權(quán)帶來的問題。&

46、lt;/p><p>　　3、擴大了應(yīng)用范圍，也可適用于非上市公司和企業(yè)分部</p><p>　　我國大多數(shù)國有企業(yè)并非上市公司，并沒有現(xiàn)成的股票價格可以使用，期權(quán)市場也遠未發(fā)展起來，這些都反映出利用普通的股票期權(quán)來激勵我國企業(yè)管理者的局限性。EVA股票期權(quán)由于不再以股價作為評價指標，因此其應(yīng)用不再局限于上市公司。因此，與普通的股票期權(quán)相比，EVA股票期權(quán)的應(yīng)用范圍擴大了。</p>

47、<p>　?。ǘ┗谙鄬VA的股票期權(quán)激勵模式的修正</p><p>　　基于 EVA 的股票期權(quán)激勵模式將期權(quán)的行權(quán)價格設(shè)計為一種可變的行權(quán)價格，此處運用業(yè)績評價指標EVA和相對績效評價方法，與此同時考慮管理者對企業(yè)競爭力增加的貢獻并引入股票市場價格指數(shù)，來消除行業(yè)狀況、股市整體走勢和宏觀經(jīng)濟環(huán)境等外部因素的影響，使管理者的激勵報酬與其業(yè)績貢獻的聯(lián)系更為直接。</p><p&

48、gt;　　1、相對EVA的確定</p><p>　　根據(jù)經(jīng)濟增加值(EVA)的定義，得出: EVA = NOPAT - (IC x WACC)(公式1)</p><p>　　其中， NOPAT為經(jīng)過調(diào)整后的稅后營業(yè)凈利潤；IC (資本總額)為經(jīng)過調(diào)整后的期初公司凈資產(chǎn)價值；WACC (加權(quán)平均資本成本)反映債券投資和股權(quán)投資的加權(quán)平均資本成本。</p><p>　　

49、在期權(quán)有效期內(nèi)企業(yè)的 EVA 率為 </p><p>　　rEVA=（EVAt-EVA0 ) /EVA0=△EVA/EVA0 (公式4)</p><p>　　其中，EVA0為授予期權(quán)時企業(yè)的 EVA 值，EVAt為執(zhí)行期權(quán)時企業(yè)的 EVA 值。采用 EVA 比率不僅避免了企業(yè)不同規(guī)模的不可比性，也有利于進行橫向和縱向的比較。</p><p>　　企業(yè)EVA值的增加

50、主要是管理者努力的成果，但也會受到企業(yè)外部因素的影響，如宏觀經(jīng)濟形勢、行業(yè)狀況等。股票市場“噪音”使得股票價格不能真實地反映公司的業(yè)績，可能出現(xiàn)ΔEVA>0時業(yè)績差的管理者得到了獎勵；相反，ΔEVA<0時業(yè)績好的管理者卻得不到獎勵。所以，為了更加真實地評價管理者的業(yè)績水平，也要剔除外部因素對EVA值的影響。</p><p>　　2、企業(yè)競爭力變化修正 </p><p>　　為了

51、合理地反映管理者對企業(yè)競爭力增加的貢獻，同時激勵管理者從獲取戰(zhàn)略競爭優(yōu)勢的角度來管理企業(yè)，可以考慮將企業(yè)主要競爭對手的平均業(yè)績表現(xiàn)（或所在行業(yè)的平均業(yè)績表現(xiàn)）引入到企業(yè)的業(yè)績評估中，以便更合理地反映企業(yè)管理者的真實業(yè)績。假設(shè) AEVA0 和AEVAt 分別為期權(quán)授予期和執(zhí)行期主要競爭對手的平均業(yè)績表現(xiàn)，則企業(yè)相對 EVA 率表示為：</p><p>　　r'EVA=rEVA-m×（AEVAt-A

52、EVA0）/AEVA0=rEVA-m×rAEVA（0≤m<1）(公式5)</p><p>　　rAEVA 為主要競爭對手的平均 EVA 率，m為企業(yè)業(yè)績對主要競爭對手平均業(yè)績表現(xiàn)變動率的靈敏度系數(shù)，該系數(shù)根據(jù)企業(yè)所處的具體環(huán)境特點而定，當外部環(huán)境因素對企業(yè)業(yè)績影響較大時，參數(shù) m較大，而當外部環(huán)境因素對企業(yè)業(yè)績影響較小時，參數(shù)m 較小甚至為零。上式表明了相對 EVA 率與企業(yè)的業(yè)績變動正相關(guān)，與主

53、要競爭對手平均業(yè)績表現(xiàn)的變動負相關(guān)，相對EVA 率在一定程度上過濾了一些外部因素對管理者經(jīng)營業(yè)績的影響，更準確地反映了管理者的績效水平。</p><p>　　3、期權(quán)行權(quán)價格模型設(shè)計</p><p>　　基于相對EVA的期權(quán)激勵模式的邏輯是：管理者的表現(xiàn)越佳，導(dǎo)致的相對EVA率指標增長越快，股票價格與行權(quán)價格的價差越大，獲利越多，激勵效果越好。為了反映證券市場的整體變動，此處引入行業(yè)市場分

54、類指數(shù)，當股市出現(xiàn)牛市時，行權(quán)價格隨之上漲，反之熊市時也隨之下跌。</p><p>　　期權(quán)的行權(quán)價格為：Pt=P0÷(1+ r'EVA)×I (公式6)</p><p>　　其中， Pt為期權(quán)的行權(quán)價格；P0為基期日的股票價格；r'EVA =rEVA-m×rAEVA=△EVA/EVA0-m×rAEVA（0≤m<1）；I=行權(quán)日

55、公司行業(yè)分類指數(shù)/基期公司行業(yè)分類指數(shù)</p><p>　　則管理者的每股股票期權(quán)收益可表示為：</p><p>　　Y=Max [(S- Pt),0]=Max{[S- P0÷(1+ r'EVA)×I] ,0} (公式7)</p><p>　　以上公式表明，只有當相對EVA率>0時，即管理者的努力使得企業(yè)業(yè)績確實有所增長，他才能從期

56、權(quán)中獲得更多收益，相對EVA率越高，行權(quán)價格越低，管理者獲得的期權(quán)收益越大。而當證券市場出現(xiàn)大幅漲跌時，行權(quán)價格會隨著行業(yè)分類指數(shù)變動率I的變動而變動，牛市時股價普遍上漲，I值增大，行權(quán)價格也上漲，從而使得每股期權(quán)收益減少，在一定程度上使得管理者不會因為牛市而搭便車獲得高收益，也不會因熊市而使收益受損，克服了弱勢有效市場的影響，解決了現(xiàn)實中令人困擾的問題，提高了股票期權(quán)激勵的有效性。</p><p>　　基于相對

57、EVA率的期權(quán)激勵模式，消除了準弱式市場股票價格的“噪聲”影響，為評價管理者行為提供了更有益的信息，激勵了管理者目標與股東目標保持一致，真正從企業(yè)價值增加的角度進行經(jīng)營管理，減少了代理風險，增加了股票期權(quán)的可操作性。</p><p>　　4、針對修正后的股票期權(quán)計劃的相關(guān)實例計算分析</p><p>　　在這里，我們以企業(yè)當年的EVA值為基礎(chǔ)并結(jié)合管理層當年的綜合業(yè)績評價系數(shù)來確定股票期權(quán)

58、激勵獎金總額，然后再對各激勵對象進行分配。</p><p>　　假設(shè)行業(yè)中代表性企業(yè)平均得分為S，本企業(yè)上年得分為St-1，本年得分為St, 則綜合業(yè)績評價系數(shù)K可表示為：</p><p>　　K= 0.6×（St－St-1）/St-1＋0.4×（St－S）/S (公式8)</p><p>　　若企業(yè)當年EVA值為V，股票期權(quán)激勵系數(shù)可如下表示：

59、</p><p><b>　　K=0，Y=0；</b></p><p>　　K∈(0,0.2］，Y=0.5%V；</p><p>　　K∈(0.2,0.4］， Y=1%V；</p><p>　　K∈(0.4,0.6］，Y=1.5%V；</p><p><b>　　……</b>

60、</p><p>　　設(shè)Zi(崗位分配系數(shù))為第i類激勵對象的分配系數(shù)，Zij為第i類激勵對象中第j個級別對象的激勵系數(shù)，則某激勵對象的期權(quán)激勵金額為：</p><p>　　M=Y×Zij且∑Zij=1(i：激勵對象類別；j：激勵對象級數(shù))</p><p>　　這樣的話，管理者所獲得的股票數(shù)量就與公司的EVA值變化緊密聯(lián)系在一起，能更好得體現(xiàn)出管理者長期報

61、酬與股東價值的關(guān)聯(lián)性。</p><p>　　現(xiàn)假設(shè)某公司股權(quán)激勵計劃的激勵對象為董事層(5人)、事業(yè)部管理層(10人)、高級經(jīng)營管理層(20人)、一般經(jīng)營管理及技術(shù)人員(60人) ，則各授予對象的激勵系數(shù)Zij的計算如下：</p><p>　　首先確定崗位分配系數(shù)，見下表。</p><p>　　表1 崗位分配系數(shù)表</p><p>　　下面進

62、一步計算各激勵對象的激勵系數(shù)。每個崗位分為四級，崗位等級和分配權(quán)重調(diào)整系數(shù)見下表。</p><p>　　表2 崗位等級權(quán)重調(diào)整表(每檔權(quán)重=相應(yīng)平均權(quán)重×檔次調(diào)整系數(shù))</p><p>　　進一步計算各激勵對象激勵系數(shù)(以董事層為例)</p><p>　　表3 激勵系數(shù)計算表</p><p>　　如上表所示，獲股權(quán)激勵的董事層中，1

63、級職位的權(quán)重系數(shù)為13.5%，因而其激勵系數(shù)為Zll=20%×13.5%=2.7%，若當年綜合業(yè)績評價系數(shù)K=0.5，創(chuàng)造的經(jīng)濟增加值(EVA)為V，則該董事獲得的期權(quán)激勵金額為Q=2.7% ×1.5%V=0.000405V，再由期權(quán)授予價格確定授予數(shù)量。</p><p>　　現(xiàn)假設(shè)m=0.4，根據(jù)以下兩公式</p><p>　　r'EVA=rEVA-m

64、5;（AEVAt-AEVA0）/AEVA0=rEVA-m×rAEVA（0≤m<1）(公式5)</p><p>　　Pt=P0÷(1+ r'EVA)×I (公式6)</p><p>　　如若公司的EVA增長率為rEVA =15%，本行業(yè)主要競爭對手EVA增長率rAEVA =20%，則相對 EVA 率為r'EVA =7%，本行業(yè)股票整體走強，

65、I=1.4，從而在考慮競爭對手因素，消除市場因素后，股票期權(quán)行權(quán)價格為： Pt =1.31 P0=17.03元（設(shè)基期日的股票價格為13元）。</p><p>　　這里，在考慮了行業(yè)因素和市場因素后，期權(quán)的行權(quán)價格較原行權(quán)價格上升，若行權(quán)時股價為S=18元，期權(quán)持有人行權(quán)獲利為： </p><p>　　Y=Max{[S- P0÷(1+ r'EVA)&#

66、215;I] ,0}= Max{[18- 17.03] ,0}=0.97(元)</p><p>　　同時可以根據(jù)公司送股、配股、紅利發(fā)放等增發(fā)的價格和數(shù)量情況調(diào)整行權(quán)價。</p><p>　　三、完善我國企業(yè)基于EVA的股票期權(quán)制度的對策建議</p><p>　?。ㄒ唬└滤枷胗^念，營造良好人文環(huán)境</p><p>　　政府應(yīng)該通過推進制度改

67、革建設(shè)，對股票期權(quán)制持大膽試點、大膽推廣的魄力，更新思想觀念，營造實施EVA股票期權(quán)激勵機制的人文環(huán)境。</p><p>　　EVA方法是以理性人假設(shè)為前提，假設(shè)企業(yè)管理人員能夠及時、充分地捕捉市場信息，發(fā)現(xiàn)并且實施能產(chǎn)生正值EVA的項目。EVA方法以委托—代理理論為基礎(chǔ)，承認管理人員相對于股東，有著專業(yè)的管理經(jīng)營能力。股東只對管理人員作出戰(zhàn)略上的引導(dǎo)，由他們具體實施。但事實上，并不是每個管理人員都可以達到這種理

68、性狀態(tài)的。所以，政府應(yīng)該更新思想觀念，培育更多優(yōu)秀人才，營造適宜的人文環(huán)境。</p><p>　　（二）完善法律及監(jiān)督管理機制</p><p>　　政府部門應(yīng)該建立相應(yīng)的政策與法律保障，確保EVA指標的有效使用。證券部門要加強對市場的引導(dǎo)，倡導(dǎo)理性投資和長線投資，加強股票市場的監(jiān)管，規(guī)范企業(yè)信息披露，提高市場透明度，保證資本市場的健康發(fā)展。</p><p>　　由于

69、EVA指標的基礎(chǔ)是會計數(shù)據(jù)，會計數(shù)據(jù)的有效性影響了EVA指標的有效性，所以健全會計法律法規(guī)，規(guī)范企業(yè)會計行為，提供準確的會計基礎(chǔ)數(shù)據(jù)對于EVA股票期權(quán)計劃的有效實施是非常必要的。大力發(fā)展以會計師事務(wù)所為代表的中介機構(gòu)，審核、監(jiān)督會計數(shù)據(jù)的真實性，可以在一定程度上保障EVA股票期權(quán)計劃的有效實施。</p><p>　　同時，對現(xiàn)有法律法規(guī)如《公司法》、《證券法》的相關(guān)規(guī)定做進一步的修改和完善，使股權(quán)激勵實施起來有章

70、可循，有法可依，可以建立類似于美國證券法中關(guān)于股票期權(quán)行權(quán)與交易的一些法律條款，允許企業(yè)為實施取票期權(quán)建立股票庫存制度，為實施股票期權(quán)提供保障。</p><p>　?。ㄈ┩晟破髽I(yè)治理結(jié)構(gòu)</p><p>　　EVA 評價體系的全面貫徹實施，將是整個期權(quán)激勵計劃的前提。因此，要推廣 EVA 需要市場對 EVA 的普及式宣傳以及管理部門的正確引導(dǎo)，這樣 EVA 管理體系才能充分發(fā)揮它的作用，

71、為股東創(chuàng)造利益。另外，一旦引用了EVA方法，公司的 EVA 業(yè)績考核至少每年一次，并應(yīng)保持持續(xù)性。</p><p>　　在具備了EVA實施前提下，公司應(yīng)完善企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，為股票期權(quán)的有效實施提供一定的依據(jù)。</p><p>　　中國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理，國有股一股獨大問題很突出。股權(quán)的過分集中不可能真正做到投資主體的多元化，因而很難形成投資主體間相互制約的局面。同時，公司內(nèi)部普遍存在股東

72、大會虛設(shè)，董事會不到位的現(xiàn)象，“所有者缺位”問題仍沒有得到解決，行政干預(yù)依然嚴重存在，國有企業(yè)面臨的一系列問題并沒有得到解決。在這種情況下，不僅股票期權(quán)激勵的實施主體難以真正落實，而且存在著許多實施的具體困難。所以，在完善企業(yè)治理結(jié)構(gòu)方面，要充分做到以下幾點：</p><p>　　1、發(fā)揮獨立董事的權(quán)威性，在賦權(quán)與行權(quán)兩方面都予以特殊保障。獨立董事的選擇對象不應(yīng)過多地側(cè)重于經(jīng)濟學(xué)家、技術(shù)專家等社會名流，而應(yīng)著重選

73、擇有企業(yè)管理經(jīng)驗、有投資決策專長和有把握市場能力的專業(yè)人士。</p><p>　　2、建立獨立的薪酬委員會制度。薪酬委員會可由3至5名獨立董事組成，每年至少舉行兩次會議。該委員會負責評估并批準公司相關(guān)的政策和計劃，包括股票期權(quán)和其他獎勵計劃，并考察董事長的工作業(yè)績。</p><p>　　3、對國有企業(yè)予以足夠的重視，真正把股票期權(quán)的實施主體落實到位。</p><p>

74、;　?。ㄋ模┘訌娰Y本市場的建設(shè)</p><p>　　加強資本市場的建設(shè)，為EVA的應(yīng)用提供基礎(chǔ)條件。我國雖已建成了在硬件方面先進的股票交易系統(tǒng)，但同時，我國股票市場仍然存在著以下不足：二級市場的投資者以散戶為主；上市公司違規(guī)現(xiàn)象頻頻出現(xiàn)，制約和處罰的措施有待加強；上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理。</p><p>　　我國上市公司有流通股和非流通股之分，流通股與非流通股的價值是不同的，其成本也不同

75、，這就使得我們難以準確計算權(quán)益資本成本及其市場價值。同時，非流通股的回報要求可能比流通股低得多，流通股中的一級市場原始股與二級市場流通股的回報要求也不盡相同，因為它們的持有成本不同。所以，資本市場的不成熟也給EVA在我國的推廣應(yīng)用造成了難度。完善的資本市場有利于基于EVA的股票期權(quán)激勵機制發(fā)揮最大的效用，例如美國等西方國家發(fā)達的資本市場為EVA的應(yīng)用及效用發(fā)揮提供了良好的條件。我國資本市場還處于漸漸起步階段，因此，有待于進一步的完善與發(fā)

76、展。</p><p>　?。ㄎ澹┢髽I(yè)實施EVA 股票期權(quán)激勵計劃應(yīng)注意的問題</p><p>　　在實施EVA 股票期權(quán)激勵計劃時，也應(yīng)注意以下幾點：</p><p><b>　　第一、務(wù)實不圖熱鬧</b></p><p>　　企業(yè)在采用 EVA 股票激勵計劃時，首先一定要搞清楚企業(yè)適不適合采用 EVA 管理模式？引入此

77、計劃對企業(yè)到底有什么用？如果不能真正的“為我所用”，那引入該計劃是沒有任何意義的。所以，應(yīng)該做到不盲目引入，具體情況具體分析，要帶著問題去考慮本企業(yè)引入 EVA 股票期權(quán)激勵計劃的可行性。</p><p>　　第二、領(lǐng)會理念而不是簡單的復(fù)制</p><p>　　本計劃主要是運用數(shù)學(xué)計算，包括 EVA 的計算、相對EVA的計算、行權(quán)價格的計算等。企業(yè)采用此計劃時，應(yīng)該充分領(lǐng)會各部分計算過程的

78、理念，結(jié)合實際做相應(yīng)調(diào)整，考慮適合本企業(yè)的計算方式，而不能簡單的把注意力放在數(shù)字計算上。明白數(shù)字是“死”的，管理是“活”的，數(shù)字終究是要服務(wù)于管理。</p><p><b>　　第三、漸進式引用</b></p><p>　　在實踐過程中，由于 EVA 體系還不能獨立成型，所以最好能夠結(jié)合企業(yè)現(xiàn)有的、成型的考評體系，使其在運作過程中被逐漸認同，也就是說 EVA 股票期權(quán)

79、激勵計劃只能是薪酬計劃的一部分而不能代表全部，企業(yè)還應(yīng)建立其他相關(guān)指標（如：財務(wù)指標與非財務(wù)指標結(jié)合的平衡計分卡）對核心人員的業(yè)績進行評價，兩方面結(jié)合制定核心人員的薪酬水平才能兼顧周全，全面發(fā)展。同時企業(yè)應(yīng)對 EVA 驅(qū)動因素進行分析，將 EVA 層層分解為財務(wù)指標與非財務(wù)指標，最后形成一個涉及企業(yè)方方面面的業(yè)績評價體系。</p><p><b>　　四、結(jié)束語</b></p>

80、<p>　　把EVA方法引入考核，以EVA為核心構(gòu)建新的業(yè)績考核體系將大大改進傳統(tǒng)的業(yè)績考核方法，其考核過程既簡便又規(guī)范，考核結(jié)果更加科學(xué)，改進措施更具針對性，對各級管理人員的激勵更加有效，有利于企業(yè)持續(xù)健康發(fā)展，以實現(xiàn)企業(yè)價值最大化目標。EVA 股票期權(quán)計劃就是根據(jù) EVA 確定股票期權(quán)的行權(quán)價格和數(shù)量的一種有效的長期激勵機制。它將期權(quán)的授予數(shù)量和管理人員獲得的 EVA 分紅直接掛鉤,解決了中下層管理人員的 “搭便車”行為

81、；同時根據(jù) EVA 對股票期權(quán)的行權(quán)價格和數(shù)量進行調(diào)整，遞增的行權(quán)價提高了期權(quán)計劃對管理人員的激勵效果；實行 EVA 股票期權(quán)，公司僅僅是在內(nèi)部額外虛構(gòu)出一部分股票在賬面上反映，并沒有涉及到公司股票的買賣運作，不要求公司擴充股本發(fā)行實際股票，也不需要在公司內(nèi)部形成留存股或回購股票來保證計劃的實施，從而繞開了現(xiàn)實障礙，解決了股票的來源問題；國內(nèi)大多數(shù)企業(yè)并非上市公司，并沒有現(xiàn)成的股票價格可以利用，期權(quán)市場也遠未發(fā)展起來，這些都決定了利用普

82、通的股票期權(quán)解決國內(nèi)企業(yè)管理者激勵問題的局限性，而EVA 股票期權(quán)由于不再以股價作為評價指標，因此其應(yīng)用不再像普通的股票期權(quán)那樣局限于上市公司。</p><p><b>　　參考文獻</b></p><p>　　[1] 徐蓉.股票期權(quán)及其激勵效應(yīng).財會通訊(理財版),2006(6):P127-128. </p><p>　　[2] 王珺,董薇.

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87、gt;<p>　　[14] 劉安兵.EVA在公司治理中的激勵作用.宏觀經(jīng)濟研究,2009(10):P31-34. </p><p>　　[15] 徐 應(yīng) 華. EVA 在股票期權(quán)激勵中的應(yīng)用——中國上市公司股票期權(quán)的設(shè)計與績效關(guān)系研究.碩士論文 .西北財經(jīng)大學(xué),2003：P3-18.</p><p>　　[16] 張純. 我國激勵機制的現(xiàn)狀及引進EVA激勵機制的對策. 商業(yè)研

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89、. 哈爾濱理工大學(xué),2005:P31-41.</p><p>　　[20] 張 云, 郭多祚, 徐占東. EVA基準的經(jīng)理股票期權(quán)激勵計劃研究. 大連理工大學(xué)學(xué)報(社會科學(xué)版),2004(6):P48-50.</p><p>　　[21] 徐應(yīng)華. EVA 在股票期權(quán)激勵中的應(yīng)用——中國上市公司股票期權(quán)的設(shè)計與績效關(guān)系研究.碩士論文.西南財經(jīng)大學(xué),2003：P7-35. </p>

90、;<p>　　[22] 易學(xué)忠.基于EVA的管理者股票期權(quán)激勵研究.碩士論文.武漢理工大學(xué),2005：P6-32. </p><p>　　[23] 張學(xué)惠.經(jīng)理股票期權(quán)與經(jīng)濟增加值激勵機制的異同.財會月刊,2004:P39</p><p>　　[24] 王世鑫, 李殿承,韋秀長.實施股票期權(quán)激勵相關(guān)問題思考.財會月刊(理論),2007(3):P32-34.</p>

91、<p>　　[25] 宋雅琴.基于EVA的管理者業(yè)績評價與激勵機制探討.碩士論文.南京理工大學(xué),2003：P50-54. </p><p>　　[26] Avinash Arya, Huey-Lian Sun .2004.“Stock Option Repricing: Heads I Win, Tails You Lose”. Journal of Business Ethics.50.pp.29

92、7-312.</p><p>　　[27] JAMES L. GRANT, EMERY A. TRAHAN . SPRING 2009.“Active Investing in Strategic Acquirers Using an EVA Style Analysis”. THE JOURNAL or ALTERNATIVE INVESTMENTS.pp.7-22.</p><p>