我國上市公司并購協(xié)同價值評估模型的實證研究.pdf

1、近年來，我國上市公司參與并購案數(shù)量呈現(xiàn)快速發(fā)展的態(tài)勢。但研究表明，大多數(shù)并購行為并沒有達到預(yù)期的效果，甚至許多并購成為并購企業(yè)的沉重包袱。究其原因，并購效益的低下與并購企業(yè)對協(xié)同價值缺乏準(zhǔn)確的評估有直接關(guān)系。在并購價值理論中，企業(yè)并購協(xié)同價值評估一直是其中的難點問題，目前很少有學(xué)者從價值評估角度去研究協(xié)同效應(yīng)并形成切合實際的評估模型。因此，上市公司的并購協(xié)同價值的評估研究對于現(xiàn)實經(jīng)濟運行中并購雙方有著極為重要的指導(dǎo)意義和實際價值。

2、 本文在對已有的對并購協(xié)同效應(yīng)予以定性和定量分析的文獻的簡要回顧的基礎(chǔ)上，提出以我國上市公司間的并購交易作為研究對象，從價值評估的角度來直接探討并購協(xié)同價值的創(chuàng)造。首先，對收益法基本經(jīng)濟參數(shù)予以進一步界定，嘗試利用收益法來評估并購前后的主并公司和目標(biāo)公司雙方的價值變動，從而度量出并購協(xié)同價值。接著，本文詳細地分析了已有文獻發(fā)現(xiàn)的可能對并購協(xié)同價值產(chǎn)生影響的八個因素：國有股比例、主并企業(yè)規(guī)模增長、主并企業(yè)營業(yè)利潤增長率、主并企業(yè)與目標(biāo)企

3、業(yè)是否處于同一行業(yè)、目標(biāo)企業(yè)與主并企業(yè)的規(guī)模比、是否是關(guān)聯(lián)交易、支付溢價、支付方式。為了能夠適應(yīng)評估實踐活動的需要，在并購交易完成之前的評估時點上對并購交易所能創(chuàng)造的并購協(xié)同價值予以評估，本文利用多元回歸方法和神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)技術(shù)對并購協(xié)同價值及其諸多影響因素之間的關(guān)系予以建模。為了能獲得具有最佳預(yù)測能力的評估模型，接著對估計的模型進行估計樣本外的預(yù)測，最終篩選出具有理想預(yù)測效果的并購協(xié)同價值的評估模型。 本文經(jīng)過研究，主要發(fā)現(xiàn)了以下結(jié)

4、論： (1)從并購交易的整體上來看，我國上市公司之間的并購交易確實能夠創(chuàng)造出可觀的協(xié)同價值； (2)諸多并購影響因素對并購協(xié)同價值的作用機制很可能是復(fù)雜非線性的，難以用多元線性回歸模型來擬合，而具有較強的對非線性關(guān)系的映射能力的神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)能夠較好的擬合并購協(xié)同價值與其影響因素之間的復(fù)雜關(guān)系； (3)在對各種模型的估計樣本外預(yù)測表現(xiàn)的比較基礎(chǔ)上，我們篩選出了具有最佳預(yù)測性能的BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型。該模型可以應(yīng)用于在并購交