關(guān)于風險價值與風險測度幾點討論.pdf

1、自20世紀七十年代布雷頓森林體系崩潰以來，世界經(jīng)濟格局發(fā)生了重大變革．全球金融市場得到了迅猛的發(fā)展，隨之而來的則是金融市場波動性的加劇以及市場風險的復雜化．重大金融災(zāi)難層出不窮，如巴林銀行倒閉以及前不久發(fā)生的法興銀行事件．風險管理已是當今金融市場最關(guān)注的問題之一，研究機構(gòu)和金融機構(gòu)投入大量的精力進行對風險度量理論和方法的研究上． 20世紀80年代，時任J.P.摩根銀行的全球研究部總經(jīng)理蒂爾·古爾迪曼首次提出VaR，他認為“價值風

2、險”要比“收益風險”更重要(見Jorion[1])．從而VaR方法的進入了人們的視線．由于其直觀、易懂的優(yōu)點，成為國際金融市場的主力風險度量方法之一． 然而傳統(tǒng)VaR方法無法處理收益序列尖峰厚尾現(xiàn)象和波動率聚類現(xiàn)象，因此對極端事件風險估計缺乏準確性．極值理論是測量極端市場條件下風險損失的一種方法，它具有超越樣本數(shù)據(jù)的估計能力，并可以準確地描述分布尾部的分位數(shù)．ARMA-GARCH模型則可以較好的描述波動率的時變特征．McNeil

3、[4]開始探討了把極值理論和GARCH進行組合的可能性．本文第一章在遵循該研究思路基礎(chǔ)上，在傳統(tǒng)單純采用極值理論(假設(shè)被分析數(shù)據(jù)是獨立同分布的)GEV分布和GPD分布描述金融資產(chǎn)收益尾部特征的基礎(chǔ)上，利用ARMA-GARCH模型獲得近似獨立同分布的殘差序列，得到動態(tài)的VaR．并對中國上證指數(shù)自1995年11月20到2008年4月17日收盤價對應(yīng)的對數(shù)日收益率進行實證研究給出上證指數(shù)的VaR值． VaR不僅存在模型風險，Artzn

4、er等人[9]還指出VaR不滿足次可加性．Artzner等人[9]引入相容性風險測度作為一個公理化的工具度量風險，而在同—年彭實戈[10]引入了g-期望的概念．Gianin[11]將g-期望應(yīng)用到風險測度中，江龍[12]做了進一步的研究，提出并證明了g-期望是相容風險測度的充分必要條件．本文的第二章我們分別回顧了相容風險測度和g-期望的概念及其關(guān)系．并在連續(xù)完備市場中，利用一類特殊的滿足相容性公理的g-期望對金融頭寸進行風險定價，發(fā)現(xiàn)我