實(shí)物期權(quán)在企業(yè)戰(zhàn)略型并購(gòu)估值中的應(yīng)用.pdf

1、隨著世界經(jīng)濟(jì)全球一體化,企業(yè)并購(gòu)作為其發(fā)展的必然趨勢(shì)之一,并購(gòu)的核心問(wèn)題是目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估。它是并購(gòu)交易程序中很至關(guān)重要的一個(gè)環(huán)節(jié),同時(shí)也是并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)最為集中的地方領(lǐng)域之一。常用的企業(yè)并購(gòu)價(jià)值評(píng)估方法如成本法、市場(chǎng)法和現(xiàn)金流量折現(xiàn)法等對(duì)被并購(gòu)企業(yè)估價(jià)時(shí)所采用的定量評(píng)估工具都是剛性的,沒(méi)有考慮到并購(gòu)過(guò)程中企業(yè)所擁有的管理靈活性。常用的現(xiàn)金流折現(xiàn)法經(jīng)常低估投資項(xiàng)目的潛在價(jià)值,因而決策者根據(jù)這種方法執(zhí)行投資項(xiàng)目后,往往會(huì)造成短視的投資決策,使

2、企業(yè)喪失好的投資機(jī)會(huì)以及核心競(jìng)爭(zhēng)力。以往的實(shí)踐證明,采用傳統(tǒng)的折現(xiàn)現(xiàn)金流法評(píng)估企業(yè)價(jià)值在企業(yè)并購(gòu)估值的活動(dòng)中面臨很大的困難。企業(yè)并購(gòu)不僅是長(zhǎng)期性的戰(zhàn)略投資,具有高收益、高風(fēng)險(xiǎn)的特征,而且企業(yè)并購(gòu)具有更明顯的期權(quán)特征,具有典型的管理柔性和不確定性,實(shí)物期權(quán)理論在進(jìn)行這類企業(yè)價(jià)值的評(píng)估具有明顯的優(yōu)勢(shì),傳統(tǒng)的評(píng)估方法注重規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)損失,但是容易忽略不確定性帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值。實(shí)物期權(quán)方法則彌補(bǔ)了這一缺陷,實(shí)物期權(quán)的基本思路是在保留傳統(tǒng)方法的基礎(chǔ)上,

3、將各種投資機(jī)會(huì)與管理柔性都視作期權(quán)的處理模式,對(duì)傳統(tǒng)方法具有的缺陷進(jìn)行修正,并對(duì)這種潛在的機(jī)會(huì)價(jià)值進(jìn)行合理的估價(jià)。因此,實(shí)物期權(quán)法已成為企業(yè)并購(gòu)估值中一個(gè)全新的課題。
　　本文在結(jié)合傳統(tǒng)估值方法和實(shí)物期權(quán)法的基礎(chǔ)上,建立一種實(shí)用的并購(gòu)價(jià)值評(píng)估模型,為被并購(gòu)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估提供一種新的評(píng)估方法,同時(shí)使之能夠較為準(zhǔn)確地反映被并購(gòu)企業(yè)的價(jià)值,進(jìn)一步完善企業(yè)價(jià)值評(píng)估體系。本研究思路是將被并購(gòu)企業(yè)的并購(gòu)價(jià)值分為兩部分:第一部分是運(yùn)用現(xiàn)金流量折

4、現(xiàn)法計(jì)算出被并購(gòu)企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值:第二部分用實(shí)物期權(quán)法挖掘被并購(gòu)企業(yè)的期權(quán)價(jià)值,這種期權(quán)價(jià)值往往嵌入在項(xiàng)目的投資機(jī)會(huì)中。在研究方法方面,我們通過(guò)定量分析、定性分析和實(shí)例分析相結(jié)合的原則,以求理論聯(lián)系實(shí)際,將實(shí)物期權(quán)定價(jià)模型合理、有效地運(yùn)用到企業(yè)并購(gòu)價(jià)值評(píng)估的實(shí)務(wù)之中。主要內(nèi)容分為六個(gè)部分：第一部分緒論介紹了本文的研究目的、意義及國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀,確定了本文的基本框架、主要內(nèi)容及研究方法；第二部分闡述了實(shí)務(wù)期權(quán)理論,主要介紹實(shí)務(wù)期權(quán)的作用以及

5、實(shí)務(wù)期權(quán)和金融期權(quán)的差異與相似點(diǎn)；第三部分介紹了現(xiàn)有企業(yè)的價(jià)值評(píng)估方法并重點(diǎn)探討了現(xiàn)金流量折現(xiàn)法和經(jīng)濟(jì)附加值法,分別討論了其適用性和局限性,以及在實(shí)際運(yùn)用中如何選擇合適的估價(jià)方法對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值進(jìn)行評(píng)估；第四部分是基于針對(duì)第三部分的基礎(chǔ)上采用期權(quán)定價(jià)模型評(píng)估企業(yè)價(jià)值,借鑒現(xiàn)金流量折現(xiàn)法的評(píng)估思路,構(gòu)造出基于實(shí)物期權(quán)法的新型估價(jià)模型,并詳細(xì)介紹了其內(nèi)在機(jī)理和評(píng)估流程；第五部分,是本文的實(shí)證部分。通過(guò)對(duì)A集團(tuán)并購(gòu)B公司C部門的案例分析,應(yīng)用