我國股票市場市盈率與收益率風(fēng)險關(guān)系的實證研究——基于下偏矩風(fēng)險測度模型的分析.pdf

1、隨著金融與一國經(jīng)濟發(fā)展水平日益密切相關(guān)，與之伴隨而來的金融風(fēng)險也引起了各國政府和學(xué)者的高度重視和廣泛興趣。我國證券市場作為金融活動的一個重要場所經(jīng)歷了十多年的高速發(fā)展，已經(jīng)具備一定的規(guī)模，對資源的配置作用正逐漸顯現(xiàn)，但不可否認的是在我國證券市場運作的過程中經(jīng)常出現(xiàn)股價背離資產(chǎn)的真實價值，甚至出現(xiàn)人為的價格操縱現(xiàn)象，這些都降低了證券市場的價格發(fā)現(xiàn)功能，降低了對資源的配置效率。問題的一個重要環(huán)節(jié)是在用股票投資價值評價指標之一的市盈率對股票的

2、投資價值進行評估時發(fā)現(xiàn)部分股票的市盈率出現(xiàn)異常的情況，主要表現(xiàn)為股票市盈率偏高，其市場價格大大高于其投資價值，這一異常現(xiàn)象使得作為投資價值評估指標的市盈率的實際作用受到了質(zhì)疑。 市盈率作為評價指標以其的便捷性和直觀性為投資者接受，它每股收益反映的是上市公司在非證券市場(商品和勞務(wù)市場)的經(jīng)營狀況，它是聯(lián)系企業(yè)經(jīng)營狀況和股票投資市場股票價值的一個指標。一方面，市盈率以其的便捷性和直觀性為投資者根據(jù)瞬時變動價格和收益比例變化關(guān)系動態(tài)

3、地對股票進行投資價值評估提供了便利，為廣大投資者所接受。另一方面，針對部分股票市盈率的偏高的現(xiàn)象，作為投資價值評價指標的市盈率同時也可作為風(fēng)險的一個評價和計量指標，為此本文將各行業(yè)中市盈率偏高的股票和與之相對應(yīng)行業(yè)中平均市盈率的股票構(gòu)造了兩個投資組合，運用下偏矩投資組合優(yōu)化模型對它們在同一觀察期間內(nèi)的投資下方風(fēng)險進行了實證分析，發(fā)現(xiàn)兩個組合在同樣的組合期望收益率控制下的下方風(fēng)險計量結(jié)果存在著明顯差異，平均市盈率股票投資組合在組合期望收益

4、率相同情況下對下方風(fēng)險的控制要優(yōu)于高市盈率的股票投資組合。對計量結(jié)果差異的分析和檢驗也說明了運用下偏矩投資組合優(yōu)化模型計量投資組合風(fēng)險的合理性，其計量結(jié)果是對市盈率作為投資收益率風(fēng)險評價指標的客觀性和實用性的正確反映。 我國證券市場管理制度的不盡完善、人為操縱價格及濃厚的市場投機氣氛都降低了證券市場的價值發(fā)現(xiàn)功能，對股票市盈率與收益率風(fēng)險關(guān)系的研究從側(cè)面對這一現(xiàn)象進行了反映，因此本文的研究無論從理論上還是從實務(wù)上對研究我國的股票