基于金融抑制的我國企業(yè)債務期限結(jié)構(gòu)研究.pdf

1、債務即負債是企業(yè)一種重要的資金籌集方式，幾乎沒有一家企業(yè)是只靠自有資本，而不運用債務杠桿就能滿足資金的需要。債務融資是與股權(quán)融資性質(zhì)不同的籌資方式。目前，國外學者對企業(yè)債務的期限結(jié)構(gòu)、優(yōu)先權(quán)、債務契約進行了大量研究。企業(yè)債務期限結(jié)構(gòu)是現(xiàn)代企業(yè)資本結(jié)構(gòu)理論的一個重要組成部分。企業(yè)的債務期限結(jié)構(gòu)是指企業(yè)的總負債中長期債務和短期債務的構(gòu)成結(jié)構(gòu)與所占比重。本文立足于我國經(jīng)濟改革的現(xiàn)狀，在國外債務期限結(jié)構(gòu)研究的理論實證基礎上，結(jié)合金融抑制的相關理

2、論，從以下四個方面對我國企業(yè)債務期限結(jié)構(gòu)進行了研究： 首先，將離散型的債務期限結(jié)構(gòu)模型擴展到連續(xù)型的債務期限結(jié)構(gòu)模型。目前所有的已有研究均為模型簡單計，而建立在企業(yè)只能單一的選擇短期或長期債務的離散情形，不能同時按不同的比例選擇不同期限的債務。這種簡化雖然能夠基本上說明企業(yè)在選擇債務期限結(jié)構(gòu)時的傾向，但由于嚴重背離現(xiàn)實經(jīng)濟情況，其分析結(jié)果難免讓人難以信服。本文構(gòu)建了連續(xù)情形下的企業(yè)債務期限結(jié)構(gòu)模型，并得出在分離均衡存在的情況下，

3、高質(zhì)量的企業(yè)將選擇更多比例的短期債務的重要結(jié)論；同時得出債務的不同期限組合這一金融工具在一定條件下有助于銀行了解企業(yè)的真實經(jīng)營信息。通過修改原模型中這一過于苛刻的假設條件，構(gòu)建了更符合實際經(jīng)濟運行情況的模型，更好的解釋了現(xiàn)實企業(yè)對債務期限結(jié)構(gòu)選擇，得出更令人信服的結(jié)論。 其次，擴展模型的基礎上結(jié)合金融抑制理論與債務期限結(jié)構(gòu)理論，構(gòu)建了固定利率下的債務期限模型。由于國外的債務市場相對國內(nèi)更加發(fā)達和完備，不同于國內(nèi)轉(zhuǎn)型時期金融債務市

4、場的特點。這些基于國外相對完善的市場情況下的研究成果在國內(nèi)也缺乏可行性可信性。本文結(jié)合金融抑制理論，構(gòu)建了固定利率下的債務期限結(jié)構(gòu)模型，討論得出了在固定利率下，由于債務期限結(jié)構(gòu)這一信號失去作用，銀行無法通過企業(yè)的債務期限結(jié)構(gòu)來識別企業(yè)的私有質(zhì)量信息，于是只能通過企業(yè)的償債能力系數(shù)來估計貸款的風險。分析預測了隨著利率市場化改革的進一步深化，利率浮動空間的增大，我國企業(yè)債務期限結(jié)構(gòu)中短期債務的比例將逐步減少。 然后，構(gòu)建了利率管制下

5、的信貸配給模型，并在此基礎上分析了信貸配給對企業(yè)債務期限結(jié)構(gòu)選擇的影響。針對國內(nèi)投融資體制轉(zhuǎn)型時期的特點，深入分析了金融抑制下，我國特有的雙重信貸配給現(xiàn)象。通過構(gòu)建銀行、企業(yè)與政府三者之間的雙重信貸配給模型，指出在銀行無法甄別企業(yè)申貸項目質(zhì)量時，銀行會采用信貸配給方式來降低風險。因此銀行惜貸現(xiàn)象的存在，在一定程度上是正常的，因為銀行與企業(yè)關于項目風險的信息不對稱，銀行出于對自身利益的考慮，通過信貸配給這一篩選機制來過濾掉部分風險過大的項

6、目，并從模型中直接推導出衡量我們投融資體制健全程度的參數(shù)指標。在此基礎上，構(gòu)建信息甄別模型，通過這一模型來說明銀行如何通過信貸配給來對擁有高質(zhì)量和低質(zhì)量項目的企業(yè)進行甄別。選擇不同債務期限結(jié)構(gòu)的企業(yè)，傳遞了不同的申貸項目的質(zhì)量，而銀行可以根據(jù)這一情況，根據(jù)企業(yè)貸款的期限結(jié)構(gòu)對申貸項目的質(zhì)量進行甄別。并對申貸項目的貸款期限結(jié)構(gòu)進行合理的調(diào)整，以過濾風險過大的項目，從而有利于銀行提高信貸質(zhì)量，防范不良債權(quán)的增加。這也有利于改善由于對申貸項目

7、質(zhì)量信息不對稱，銀行采用信貸配給以保證信貸質(zhì)量所帶來的信用緊縮現(xiàn)象。 最后，對我國部分上市公司的債務期限結(jié)構(gòu)進行了實證研究通過對2001年上海證券交易市場582個的A股上市公司的債務期限結(jié)構(gòu)的實證研究。實證分析表明反映企業(yè)質(zhì)量的指標對我國上市公司債務期限結(jié)構(gòu)影響并不顯著。而是一些反映企業(yè)資產(chǎn)狀況的指標對企業(yè)債務期限影響明顯，而且資產(chǎn)狀況越好的企業(yè)其債務期限結(jié)構(gòu)越長，完全的違背了企業(yè)債務期限結(jié)構(gòu)信號傳遞假設的相關理論。同時實證分析