基于并購(gòu)方視角的股權(quán)制衡治理效應(yīng)研究.pdf

1、我國(guó)的股權(quán)分置改革雖然為上市公司的非流通股提供了在證券市場(chǎng)上自由流通的機(jī)會(huì)，但是從目前的情況來看，并未完全改變上市公司股權(quán)過度集中的局面。而在集中型股權(quán)結(jié)構(gòu)下產(chǎn)生的大股東與中小股東間的代理沖突，已經(jīng)成為我國(guó)上市公司最迫切需要解決的公司治理問題。我國(guó)一些學(xué)者的研究發(fā)現(xiàn)，在上市公司的并購(gòu)活動(dòng)中，大股東的代理行為存在明顯的侵占效應(yīng)，表明許多并購(gòu)交易已經(jīng)成為了公司大股東攫取控制權(quán)私利的一種手段。然而，另一些學(xué)者的研究則顯示，并購(gòu)交易對(duì)于我國(guó)并購(gòu)

2、方上市公司是有利的。分析上述大相徑庭的結(jié)論背后所隱含的原因，發(fā)現(xiàn)線索都不約而同地指向公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化設(shè)計(jì)問題。而建立多個(gè)大股東并存的相互制衡的股權(quán)結(jié)構(gòu)，在國(guó)內(nèi)外的許多研究中都被視為是一種可能制約大股東“掏空”行為的治理模式。那么，具有不同制衡程度的股權(quán)結(jié)構(gòu)，是否是并購(gòu)方上市公司在并購(gòu)交易后出現(xiàn)不同績(jī)效表現(xiàn)的主要?jiǎng)右蚰?？股?quán)制衡效應(yīng)又是以什么作為傳導(dǎo)中介對(duì)并購(gòu)方上市公司績(jī)效產(chǎn)生影響的呢？什么因素會(huì)影響股權(quán)制衡效應(yīng)的發(fā)揮呢？這些問題尚待進(jìn)

3、一步研究。
　　鑒于此，論文基于上市公司并購(gòu)方視角，對(duì)股權(quán)制衡在并購(gòu)活動(dòng)中的治理效應(yīng)展開研究。研究結(jié)果顯示：（1）公司的股權(quán)制衡程度越高，并購(gòu)績(jī)效越好，并購(gòu)交易后的公司價(jià)值也越高；（2）股權(quán)制衡能夠有效限制并購(gòu)活動(dòng)中大股東與高管人員的合謀行為，壓縮高管人員私有收益的空間，進(jìn)而提高公司的并購(gòu)績(jī)效；股權(quán)制衡還能夠減少并購(gòu)活動(dòng)中信息操縱現(xiàn)象的發(fā)生，改善公司并購(gòu)信息披露質(zhì)量，促進(jìn)收購(gòu)公司價(jià)值的增長(zhǎng)；（3）大股東股權(quán)性質(zhì)的異同會(huì)影響股權(quán)制衡

4、的效果。在公司前兩大股東股權(quán)性質(zhì)相同的情況下，股權(quán)制衡對(duì)并購(gòu)績(jī)效的影響不顯著；而在雙方股權(quán)性質(zhì)不同的情況下，公司的股權(quán)制衡與并購(gòu)績(jī)效顯著正相關(guān)。投資者異質(zhì)預(yù)期水平的高低也是影響因素之一。與較低的異質(zhì)預(yù)期水平相比，當(dāng)投資者異質(zhì)預(yù)期水平較高時(shí)，股權(quán)制衡對(duì)并購(gòu)績(jī)效的正面促進(jìn)作用大大減弱。
　　與現(xiàn)有國(guó)內(nèi)外相關(guān)研究相比，論文的特色與創(chuàng)新點(diǎn)主要體現(xiàn)在：
　?。?）本文較為全面地分析了股權(quán)制衡對(duì)收購(gòu)公司并購(gòu)績(jī)效的影響，而現(xiàn)有許多針對(duì)并購(gòu)

5、問題的文獻(xiàn)，雖然都將公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)納入考察的范圍，但主要集中于研究股權(quán)集中度、股權(quán)性質(zhì)所代表的狹義股權(quán)結(jié)構(gòu)可能產(chǎn)生的影響，而往往忽視廣義上的股權(quán)結(jié)構(gòu)還包括股權(quán)制衡這一狀態(tài)，從而很少討論股權(quán)制衡在并購(gòu)活動(dòng)中的作用。因此，本文的研究擴(kuò)展和完善了有關(guān)并購(gòu)方并購(gòu)績(jī)效影響因素的研究成果。
　?。?）本文在研究股權(quán)制衡與并購(gòu)績(jī)效之間的關(guān)系時(shí)，并非簡(jiǎn)單地著眼于這種關(guān)系的兩個(gè)端點(diǎn)，而是深入地剖析了端點(diǎn)間所存在的聯(lián)系紐帶，發(fā)掘股權(quán)制衡對(duì)并購(gòu)績(jī)效的作