衍生品使用對公司盈余持續(xù)性影響的實(shí)證研究——來自A股上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù).pdf

1、“次貸危機(jī)”爆發(fā)以來，金融衍生品引起了全世界人的關(guān)注。我國衍生品市場也在快速發(fā)展當(dāng)中，我國許多企業(yè)在使用衍生品進(jìn)行套期保值，衍生品的運(yùn)用作為公司財務(wù)決策的重要內(nèi)容越來越受到實(shí)務(wù)界和學(xué)術(shù)界的重視。早期的MM定理認(rèn)為，如果市場是完美的，即沒有稅收和其它市場摩擦，資本結(jié)構(gòu)決策與公司價值無關(guān)。因此，如果市場是完美的，那么公司運(yùn)用衍生產(chǎn)品進(jìn)行套期保值不會影響公司價值，公司不需要進(jìn)行風(fēng)險管理，企業(yè)也沒有使用衍生產(chǎn)品的動機(jī)。后來的研究者指出，公司可以

2、通過套期保值，對沖掉公司現(xiàn)金流中無法控制的因素(如匯率、利率變動等因素)，也就是說消除掉收入作為傳導(dǎo)管理層能力的信號中的“噪音”，減少了盈余的波動性，使得股東對管理層為公司創(chuàng)造利潤能力的判斷更為準(zhǔn)確。那么我國企業(yè)在當(dāng)前的制度背景下，企業(yè)使用衍生品的動機(jī)是什么，使用衍生品過程中的利益沖突如何，對企業(yè)盈余持續(xù)性有什么影響，是本文探討的主要課題。
　　 我國衍生品市場的發(fā)展以外部驅(qū)動即政府主導(dǎo)為主，其內(nèi)在調(diào)節(jié)機(jī)制還有所欠缺，本文分析了

3、我國衍生品市場中利益相關(guān)方存在信息不對稱的條件下，不同利益主體的最優(yōu)行動。并進(jìn)一步分析了不同利益主體的行為對企業(yè)風(fēng)險造成的影響。由于衍生品市場中信息不對稱的存在，股東并不清楚其代理人即雇傭的經(jīng)理或交易員的真正才能，因此經(jīng)理或交易員可能會夸大他們自己的有才能；而且經(jīng)理和交易員會以自己利益最大化作為自己的目標(biāo)，而不是把股東利益作為最高準(zhǔn)繩。因而衍生交易公司的經(jīng)理或交易員能力上的不勝任以及行為目標(biāo)的偏離可能會給衍生交易帶來的巨大風(fēng)險。

4、　　 本文以2007-2009年滬深兩市的上市公司中百強(qiáng)企業(yè)為研究樣本，通過數(shù)據(jù)的手工收集，采用規(guī)范分析和實(shí)證分析相結(jié)合的方法，考察了公司使用衍生品對盈余持續(xù)性的影響，主要得出以下結(jié)論：第一，實(shí)證分析顯示，使用衍生品的樣本公司與沒有使用衍生品的公司相比較，其盈余持續(xù)性沒有顯著差別。這一方面說明我國上市公司中應(yīng)用衍生品進(jìn)行風(fēng)險管理的企業(yè)相對較少，另一方面說明其應(yīng)用衍生品進(jìn)行風(fēng)險管理的規(guī)模較小，從而對我國上市公司整體的盈余持續(xù)性狀況影響不

5、大。第二，更進(jìn)一步分析，通過對使用衍生品的上市公司的實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)，公司使用衍生品對企業(yè)盈余持續(xù)性有負(fù)面影響，樣本公司衍生品使用程度與公司下一期期盈余存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。這說明企業(yè)在使用衍生品的效果與企業(yè)的目的相違背，與經(jīng)理層自利論假說相符合；表明企業(yè)在使用衍生品過程當(dāng)中存在信息不對稱，這與增加企業(yè)風(fēng)險論的假說相一致。
　　 本文的主要貢獻(xiàn)如下：本文從信息不對稱角度分析企業(yè)的衍生品使用，并考察其對企業(yè)盈余的影響，豐富了公司金融工具政策