基于風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)的高速公路BOT項(xiàng)目特許定價(jià)研究.pdf

1、特許定價(jià)是BOT項(xiàng)目招標(biāo)和特許經(jīng)營協(xié)議談判的核心問題，在項(xiàng)目融資業(yè)界和理論研究中都得到廣泛的關(guān)注。然而實(shí)踐中不乏存在由于特許定價(jià)失當(dāng)導(dǎo)致的失敗項(xiàng)目，理論上也缺乏能夠保證政府和私人部門利益均衡的特許定價(jià)方法。在倡導(dǎo)私人主導(dǎo)融資的基礎(chǔ)設(shè)施投資體制改革的環(huán)境下，如何有效解決政府和私人部門之間合作定價(jià)的問題，已經(jīng)成為確保BOT項(xiàng)目順利運(yùn)作的關(guān)鍵。 本研究以高速公路BOT項(xiàng)目為研究對象，圍繞特許定價(jià)，提出三個(gè)需要解決的關(guān)鍵問題，包括影響特

2、許定價(jià)的關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)識別問題，關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)程度的確定問題，基礎(chǔ)特許價(jià)格的確定和價(jià)格調(diào)整方法的設(shè)計(jì)問題。 論文對BOT項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)識別、風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)以及特許定價(jià)的相關(guān)研究進(jìn)行系統(tǒng)的文獻(xiàn)回顧，結(jié)果發(fā)現(xiàn)現(xiàn)有理論研究成果尚不能解決高速公路BOT項(xiàng)目的特許定價(jià)問題，其局限性主要表現(xiàn)在未考慮特許定價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)之間的聯(lián)系，并且忽略了風(fēng)險(xiǎn)對價(jià)格水平的影響。 首先，為了識別影響特許價(jià)格的關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)，本研究提出七個(gè)關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)假設(shè)，通過設(shè)計(jì)調(diào)查問卷，統(tǒng)計(jì)分析

3、數(shù)據(jù)，并使用結(jié)構(gòu)方程模型進(jìn)行估計(jì)，完成對假設(shè)的檢驗(yàn)。結(jié)果表明完工風(fēng)險(xiǎn)對中國高速公路BOT項(xiàng)目特許定價(jià)影響程度最大，屬于一級風(fēng)險(xiǎn)；不可抗力風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)和市場風(fēng)險(xiǎn)影響程度較大，屬于二級風(fēng)險(xiǎn)；政治風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和金融風(fēng)險(xiǎn)的影響程度最低，屬于三級風(fēng)險(xiǎn)，在特許定價(jià)中可以不予考慮。 其次，針對識別后的關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)，在對現(xiàn)有關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)研究結(jié)果進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析的基礎(chǔ)上，確定出關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)在政府和私人部門之間分擔(dān)的格局；然后在假定雙方風(fēng)險(xiǎn)信息對稱的前提下

4、，將關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)引入社會福利和私人利潤兩個(gè)博弈支付函數(shù)中，利用二人合作博弈模型的納什積函數(shù)映射，求解出風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)的納什談判解，得到一個(gè)處于均衡穩(wěn)定狀態(tài)下的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)比例，為基礎(chǔ)特許價(jià)格的制定以及調(diào)整機(jī)制的設(shè)計(jì)提供量化的依據(jù)。 再次，分析了固定特許期和彈性特許期下基礎(chǔ)特許價(jià)格的形成機(jī)制，將固定特許期下的特許定價(jià)劃分為兩種定價(jià)模式。在定價(jià)“模式一”中，根據(jù)不同的風(fēng)險(xiǎn)偏好水平，將投標(biāo)人區(qū)分為風(fēng)險(xiǎn)喜好型、風(fēng)險(xiǎn)厭惡型和風(fēng)險(xiǎn)中立型三種，并針對每種投

5、標(biāo)人的定價(jià)目標(biāo)分別建立了相應(yīng)的隨機(jī)規(guī)劃模型，來求解基礎(chǔ)特許價(jià)格；然后設(shè)計(jì)了以投資額、特許價(jià)格和政府承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)為參數(shù)的三維組合評標(biāo)方法，政府選定組合投標(biāo)報(bào)價(jià)秩和最低的投標(biāo)人為第一中標(biāo)候選人，中標(biāo)特許價(jià)格即為最終的基礎(chǔ)特許價(jià)格。 在定價(jià)“模式二”和彈性特許期的定價(jià)中，假設(shè)政府具有中立的風(fēng)險(xiǎn)偏好，以社會福利最大化為目標(biāo)，滿足私人利潤水平為約束條件，通過建立機(jī)會約束規(guī)劃模型，確定出基礎(chǔ)特許價(jià)格。 然后，確定出特許價(jià)格調(diào)整所依據(jù)的關(guān)

6、鍵風(fēng)險(xiǎn)，提出高速公路BOT項(xiàng)目特許價(jià)格調(diào)整所遵循的四個(gè)原則：包括綜合考慮風(fēng)險(xiǎn)影響的原則、激勵效率提高的原則、保證合理回報(bào)的原則、分階段調(diào)整的原則。研究認(rèn)為特許價(jià)格調(diào)整的周期必須與風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)周期相對應(yīng)，并要考慮價(jià)格調(diào)整延誤風(fēng)險(xiǎn)的影響。 根據(jù)項(xiàng)目實(shí)際利潤和均衡點(diǎn)的相對位置關(guān)系，設(shè)計(jì)出價(jià)格調(diào)整時(shí)四種前期損益結(jié)轉(zhuǎn)的方法，以達(dá)到激勵項(xiàng)目公司提高效率，并保證其獲得合理回報(bào)的目的。以原有特許價(jià)格能否在一定置信水平上滿足未來凈現(xiàn)值不小于最低水平為