公司并購(gòu)中的“羊群行為”.pdf

1、公司并購(gòu)是證券市場(chǎng)進(jìn)行資源配置的重要方式之一,但并不是所有并購(gòu)都是理性的。許多學(xué)者的研究發(fā)現(xiàn),盡管并沒(méi)有帶來(lái)整體收益,但是并購(gòu)活動(dòng)仍會(huì)不斷發(fā)生。本文即是以管理者心理偏差為切入點(diǎn),研究經(jīng)理人的“羊群行為”對(duì)公司并購(gòu)行為及其后續(xù)績(jī)效的影響,在對(duì)引致因素進(jìn)行詳細(xì)分析的基礎(chǔ)上,探討薪酬激勵(lì)對(duì)經(jīng)理人非理性行為的抑制作用。主要分為三個(gè)部分。
　　 首先,通過(guò)對(duì)經(jīng)理人并購(gòu)決策心理的理論模型建立,論證了“羊群行為”在解釋非理性并購(gòu)中的作用。在此

2、基礎(chǔ)上利用中國(guó)股票市場(chǎng)數(shù)據(jù)的實(shí)證研究結(jié)果顯示,正如理論模型所揭示的那樣,行業(yè)并購(gòu)先例較少公司的并購(gòu)績(jī)效要顯著優(yōu)于行業(yè)并購(gòu)先例較多的公司。研究結(jié)果還發(fā)現(xiàn),在兩期的并購(gòu)決策中,所屬行業(yè)從未發(fā)生并購(gòu)活動(dòng)的公司,其并購(gòu)績(jī)效并未顯著優(yōu)于所屬行業(yè)曾經(jīng)發(fā)生并購(gòu)活動(dòng)的公司,這表明在無(wú)法排除宏觀環(huán)境波動(dòng)影響的情況下,跨時(shí)期的并購(gòu)績(jī)效比較難以獲得顯著的經(jīng)濟(jì)學(xué)意義。
　　 此后,本文將社會(huì)心理學(xué)領(lǐng)域關(guān)于“從眾”的相關(guān)研究結(jié)論應(yīng)用于“羊群行為”引致因素

3、的判別,通過(guò)公司并購(gòu)“需求強(qiáng)度”指標(biāo)的構(gòu)建對(duì)不同時(shí)間段的上市公司按照“任務(wù)對(duì)個(gè)體而言的重要程度”進(jìn)行了分類,并利用兩種賦值方式分別對(duì)其進(jìn)行了驗(yàn)證。結(jié)果發(fā)現(xiàn),除個(gè)別年度外,對(duì)公司并購(gòu)中“羊群行為”的引致因素判別均可獲得顯著性結(jié)果,且不同年度間引致因素的差異恰與中國(guó)上市公司并購(gòu)重組發(fā)展歷程相契合。
　　 在詳細(xì)分析了不同年度間公司并購(gòu)“羊群行為”的引致因素之后,本文借鑒經(jīng)理人薪酬激勵(lì)方面的相關(guān)研究進(jìn)展,定義了薪酬“溢價(jià)”這一概念,并