漲跌幅限制、信息不對稱與競價行為實(shí)驗(yàn)研究

1、漲跌幅限制、信息不對稱與競價行為：實(shí)驗(yàn)研究漲跌幅限制、信息不對稱與競價行為：實(shí)驗(yàn)研究曹曉華（上海交通大學(xué)管理學(xué)院200052）孫培源（深圳證券交易所；518010）敬志勇（上海師范大學(xué)商學(xué)院，200234）郭劍光（中央財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院，100081）摘要摘要本文屬于實(shí)驗(yàn)經(jīng)濟(jì)學(xué)研究。學(xué)術(shù)界對于金融市場中漲跌幅限制的市場效果看法很不一致，本研究目的在于探究漲跌幅限制對股市中交易者行為、市場信息效率的影響。實(shí)驗(yàn)方案參考了Krahnen，Rie

2、ck和Theissen(1999)的實(shí)驗(yàn)，根據(jù)國內(nèi)實(shí)際狀況重新設(shè)計方案，并進(jìn)行了四場實(shí)驗(yàn)，其中兩場有漲跌幅限制，兩場沒有漲跌幅限制。實(shí)驗(yàn)結(jié)果發(fā)現(xiàn)：(1)漲跌幅限制弱化了信息的作用降低了私有信息對知情交易者報價的影響力(2)資產(chǎn)價值波動幅度與市場信息傳遞效率存在密切關(guān)系，資產(chǎn)價值的波動性越大，市場的信息效率越差。(3)當(dāng)市場中不存在漲跌幅限制時，交易者的思考模式會偏向理性；而當(dāng)市場中有漲跌幅限制時，交易者偏向短視。關(guān)鍵詞關(guān)鍵詞實(shí)驗(yàn)經(jīng)濟(jì)學(xué)金

3、融實(shí)驗(yàn)漲跌幅限制交易者行為PriceLimitInfmationAsymmetryAuctionBehavi:AnExperimentalResearchCaoXiaohua(SchoolofManagementShanghaiJiaotongUniversity)SunPeiyuan(Shenzhenstockexchange)Jingzhiyong(SchoolofBusinessShanghaiNmalUniversity)Guo

4、Jianguang(CentralUniversityofEconomics2.Theinfmationefficiencyisinfluencedbytheassetvaluevolatility3.Whentherehasnopricelimitthethinkingmodeofinvestsistendtoberationalwhiletherehaspricelimitittendstobeshtlived.Keywds:Exp

5、erimentalEconomicsFinancialExperimentPricelimitTradingbehavi通訊作者：作者：敬志勇通信地址：通信地址：上海市閔行區(qū)安寧路379弄24號102室，200240聯(lián)系電話電話：13918216718(021)547124082漲跌幅限制、信息不對稱與競價行為：實(shí)驗(yàn)研究漲跌幅限制、信息不對稱與競價行為：實(shí)驗(yàn)研究1摘要摘要本文屬于實(shí)驗(yàn)經(jīng)濟(jì)學(xué)研究。學(xué)術(shù)界對于證券市場中漲跌幅限制的市場效果看

6、法很不一致，本研究目的在于探討漲跌幅限制對股市中交易者行為、市場信息效率的影響。實(shí)驗(yàn)方案參考了Krahnen，Rieck和Theissen(1999)的實(shí)驗(yàn)，在考慮到國內(nèi)證券市場交易規(guī)則后重新設(shè)計方案，并進(jìn)行了四場實(shí)驗(yàn)，其中兩場有漲跌幅限制，兩場沒有漲跌幅限制。實(shí)驗(yàn)結(jié)果發(fā)現(xiàn)：(1)漲跌幅限制弱化了信息的作用降低了私有信息對知情交易者報價的影響力(2)資產(chǎn)價值波動幅度與市場信息傳遞效率存在密切關(guān)系，資產(chǎn)價值的波動程度越大，市場傳遞信息的效

7、率越差。(3)當(dāng)市場中不存在漲跌幅限制時，交易者的思考模式會偏向理性；而當(dāng)市場中有漲跌幅限制時，交易者偏向短視。關(guān)鍵詞關(guān)鍵詞實(shí)驗(yàn)經(jīng)濟(jì)學(xué)金融實(shí)驗(yàn)漲跌幅限制交易者行為1問題的提出問題的提出從國際范圍看，漲跌幅限制是證券市場中運(yùn)用最為廣泛的一種股價穩(wěn)定機(jī)制。支持者(GreenwaldStein，1991)認(rèn)為，在價格劇烈變動時，漲跌幅限制可以促發(fā)交易暫停，使信息在投資者之間進(jìn)行充分?jǐn)U散和吸收，從而使投資者的過度反應(yīng)情緒得以冷靜，達(dá)到防止股價暴

8、漲暴跌的功能。反對者(DowGdon，1997)卻認(rèn)為，信息只有在連續(xù)交易時才能廣泛發(fā)散和傳播，漲跌幅限制并不能降低信息的不對稱性；相反卻會阻礙新信息的發(fā)散，從而增加信息的不對稱性和噪音交易行為。對漲跌幅限制的研究最早起源于期貨合約交易。Brennan（1986）從理論上分析了期貨合約交易中價格限制的必要性。Brennan認(rèn)為，實(shí)施漲跌幅限制一方面是為了降低期貨合約交易中的違約風(fēng)險，另一方面是為了降低價格的波動和過度反應(yīng)。1987年10

9、月美國股市大崩潰之后，證券監(jiān)管層和學(xué)術(shù)界都意識到了穩(wěn)定市場的重要性，對漲跌幅限制進(jìn)行了廣泛的探討。大量學(xué)者從實(shí)證方面對漲跌幅限制機(jī)制的實(shí)施效果做了研究。這些研究一般假設(shè)某種影響存在，然后設(shè)計相關(guān)的統(tǒng)計指標(biāo)，通過對統(tǒng)計假設(shè)的檢驗(yàn)以確定該影響是否存在。但實(shí)證研究的結(jié)果很不一致，有些研究認(rèn)為漲跌幅限制穩(wěn)定了市場，促進(jìn)了市場運(yùn)作效率（Ma，RaoSears1989），而有些研究則得到了相反的結(jié)論（KimRhee1997）。中國股市自1996年1

10、2月16日起實(shí)行10%的漲跌幅限制，其目的是為了“抑制市場過熱，保持市場穩(wěn)定”。對于漲跌幅限制對中國證券市場的影響和市場運(yùn)行效果，也有許多研究（孫培源、施東輝2001吳沖鋒，劉海龍2002；沈根祥2003；吳林祥、徐龍炳、王新屏，2003等），研究結(jié)論同樣也很不一致，對漲跌幅限制褒貶不一，且沒有1本研究得到了國家自然科學(xué)基金(編號：70373053)，中國博士后基金(編號:20040350113)的資助。本文觀點(diǎn)僅代表作者本人，并不代表