漲跌幅限制、信息不對(duì)稱(chēng)與競(jìng)價(jià)行為實(shí)驗(yàn)研究

1、漲跌幅限制、信息不對(duì)稱(chēng)與競(jìng)價(jià)行為：實(shí)驗(yàn)研究漲跌幅限制、信息不對(duì)稱(chēng)與競(jìng)價(jià)行為：實(shí)驗(yàn)研究曹曉華（上海交通大學(xué)管理學(xué)院200052）孫培源（深圳證券交易所；518010）敬志勇（上海師范大學(xué)商學(xué)院，200234）郭劍光（中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院，100081）摘要摘要本文屬于實(shí)驗(yàn)經(jīng)濟(jì)學(xué)研究。學(xué)術(shù)界對(duì)于金融市場(chǎng)中漲跌幅限制的市場(chǎng)效果看法很不一致，本研究目的在于探究漲跌幅限制對(duì)股市中交易者行為、市場(chǎng)信息效率的影響。實(shí)驗(yàn)方案參考了Krahnen，Rie

2、ck和Theissen(1999)的實(shí)驗(yàn)，根據(jù)國(guó)內(nèi)實(shí)際狀況重新設(shè)計(jì)方案，并進(jìn)行了四場(chǎng)實(shí)驗(yàn)，其中兩場(chǎng)有漲跌幅限制，兩場(chǎng)沒(méi)有漲跌幅限制。實(shí)驗(yàn)結(jié)果發(fā)現(xiàn)：(1)漲跌幅限制弱化了信息的作用降低了私有信息對(duì)知情交易者報(bào)價(jià)的影響力(2)資產(chǎn)價(jià)值波動(dòng)幅度與市場(chǎng)信息傳遞效率存在密切關(guān)系，資產(chǎn)價(jià)值的波動(dòng)性越大，市場(chǎng)的信息效率越差。(3)當(dāng)市場(chǎng)中不存在漲跌幅限制時(shí)，交易者的思考模式會(huì)偏向理性；而當(dāng)市場(chǎng)中有漲跌幅限制時(shí)，交易者偏向短視。關(guān)鍵詞關(guān)鍵詞實(shí)驗(yàn)經(jīng)濟(jì)學(xué)金

3、融實(shí)驗(yàn)漲跌幅限制交易者行為PriceLimitInfmationAsymmetryAuctionBehavi:AnExperimentalResearchCaoXiaohua(SchoolofManagementShanghaiJiaotongUniversity)SunPeiyuan(Shenzhenstockexchange)Jingzhiyong(SchoolofBusinessShanghaiNmalUniversity)Guo

4、Jianguang(CentralUniversityofEconomics2.Theinfmationefficiencyisinfluencedbytheassetvaluevolatility3.Whentherehasnopricelimitthethinkingmodeofinvestsistendtoberationalwhiletherehaspricelimitittendstobeshtlived.Keywds:Exp

5、erimentalEconomicsFinancialExperimentPricelimitTradingbehavi通訊作者：作者：敬志勇通信地址：通信地址：上海市閔行區(qū)安寧路379弄24號(hào)102室，200240聯(lián)系電話(huà)電話(huà)：13918216718(021)547124082漲跌幅限制、信息不對(duì)稱(chēng)與競(jìng)價(jià)行為：實(shí)驗(yàn)研究漲跌幅限制、信息不對(duì)稱(chēng)與競(jìng)價(jià)行為：實(shí)驗(yàn)研究1摘要摘要本文屬于實(shí)驗(yàn)經(jīng)濟(jì)學(xué)研究。學(xué)術(shù)界對(duì)于證券市場(chǎng)中漲跌幅限制的市場(chǎng)效果看

6、法很不一致，本研究目的在于探討漲跌幅限制對(duì)股市中交易者行為、市場(chǎng)信息效率的影響。實(shí)驗(yàn)方案參考了Krahnen，Rieck和Theissen(1999)的實(shí)驗(yàn)，在考慮到國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)交易規(guī)則后重新設(shè)計(jì)方案，并進(jìn)行了四場(chǎng)實(shí)驗(yàn)，其中兩場(chǎng)有漲跌幅限制，兩場(chǎng)沒(méi)有漲跌幅限制。實(shí)驗(yàn)結(jié)果發(fā)現(xiàn)：(1)漲跌幅限制弱化了信息的作用降低了私有信息對(duì)知情交易者報(bào)價(jià)的影響力(2)資產(chǎn)價(jià)值波動(dòng)幅度與市場(chǎng)信息傳遞效率存在密切關(guān)系，資產(chǎn)價(jià)值的波動(dòng)程度越大，市場(chǎng)傳遞信息的效

7、率越差。(3)當(dāng)市場(chǎng)中不存在漲跌幅限制時(shí)，交易者的思考模式會(huì)偏向理性；而當(dāng)市場(chǎng)中有漲跌幅限制時(shí)，交易者偏向短視。關(guān)鍵詞關(guān)鍵詞實(shí)驗(yàn)經(jīng)濟(jì)學(xué)金融實(shí)驗(yàn)漲跌幅限制交易者行為1問(wèn)題的提出問(wèn)題的提出從國(guó)際范圍看，漲跌幅限制是證券市場(chǎng)中運(yùn)用最為廣泛的一種股價(jià)穩(wěn)定機(jī)制。支持者(GreenwaldStein，1991)認(rèn)為，在價(jià)格劇烈變動(dòng)時(shí)，漲跌幅限制可以促發(fā)交易暫停，使信息在投資者之間進(jìn)行充分?jǐn)U散和吸收，從而使投資者的過(guò)度反應(yīng)情緒得以冷靜，達(dá)到防止股價(jià)暴

8、漲暴跌的功能。反對(duì)者(DowGdon，1997)卻認(rèn)為，信息只有在連續(xù)交易時(shí)才能廣泛發(fā)散和傳播，漲跌幅限制并不能降低信息的不對(duì)稱(chēng)性；相反卻會(huì)阻礙新信息的發(fā)散，從而增加信息的不對(duì)稱(chēng)性和噪音交易行為。對(duì)漲跌幅限制的研究最早起源于期貨合約交易。Brennan（1986）從理論上分析了期貨合約交易中價(jià)格限制的必要性。Brennan認(rèn)為，實(shí)施漲跌幅限制一方面是為了降低期貨合約交易中的違約風(fēng)險(xiǎn)，另一方面是為了降低價(jià)格的波動(dòng)和過(guò)度反應(yīng)。1987年10

9、月美國(guó)股市大崩潰之后，證券監(jiān)管層和學(xué)術(shù)界都意識(shí)到了穩(wěn)定市場(chǎng)的重要性，對(duì)漲跌幅限制進(jìn)行了廣泛的探討。大量學(xué)者從實(shí)證方面對(duì)漲跌幅限制機(jī)制的實(shí)施效果做了研究。這些研究一般假設(shè)某種影響存在，然后設(shè)計(jì)相關(guān)的統(tǒng)計(jì)指標(biāo)，通過(guò)對(duì)統(tǒng)計(jì)假設(shè)的檢驗(yàn)以確定該影響是否存在。但實(shí)證研究的結(jié)果很不一致，有些研究認(rèn)為漲跌幅限制穩(wěn)定了市場(chǎng)，促進(jìn)了市場(chǎng)運(yùn)作效率（Ma，RaoSears1989），而有些研究則得到了相反的結(jié)論（KimRhee1997）。中國(guó)股市自1996年1

10、2月16日起實(shí)行10%的漲跌幅限制，其目的是為了“抑制市場(chǎng)過(guò)熱，保持市場(chǎng)穩(wěn)定”。對(duì)于漲跌幅限制對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)的影響和市場(chǎng)運(yùn)行效果，也有許多研究（孫培源、施東輝2001吳沖鋒，劉海龍2002；沈根祥2003；吳林祥、徐龍炳、王新屏，2003等），研究結(jié)論同樣也很不一致，對(duì)漲跌幅限制褒貶不一，且沒(méi)有1本研究得到了國(guó)家自然科學(xué)基金(編號(hào)：70373053)，中國(guó)博士后基金(編號(hào):20040350113)的資助。本文觀點(diǎn)僅代表作者本人，并不代表