漲跌幅限制對滬市影響之實(shí)證研究.pdf

1、摘要令 為 “ 斷 路 機(jī) 制 ” 之 一 的 漲 跌 幅 限 制 ， 其 對 股 市 產(chǎn) 生 什 “ 影 響 ? 該 項(xiàng) 研 究在國內(nèi)大陸地區(qū)幾為空白，而國 外和臺灣學(xué)者的 研究幾乎都局限于漲跌幅限 制對股市波動性的影響方面。 筆者認(rèn)為， 評價一項(xiàng)股市交易制度的成效，應(yīng)按股市穩(wěn)定性、流動性和有效性三大設(shè)計目 標(biāo)要求來研究該項(xiàng)交易制度的 作 用 ” 果 · 因 咐 本 文 通 過 對 漲 ” 幅 ” 制 下 股 市 穩(wěn) 定 ”

2、 、 “ 動 ” ” 有 效 ” 的 實(shí)證方法的研究和探討，旨 在分析漲跌幅限制對以上股市三個方面的全面影A l p l e在研究漲跌幅限制對股市穩(wěn)定性的影響時，筆者針對漲跌幅限制下的股價結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)和因觀察股價報酬代替真實(shí)股價報酬帶來的多元線性回歸估計的偏差問題，分別介紹了 幾種解決該問 題的估計方法及各種方法的 優(yōu)缺點(diǎn)，同時提出 較合理的回歸模型和相應(yīng)的 較合理的估計方法。在研究漲跌幅限制對股市流動性的影響時，筆者自 建了一個簡單的

3、多元線性回歸模型， 并選取了 滬市 1 0 只有代表性的 股票作為實(shí)證研究樣本， 用來考察漲跌停板日 后的換手率的增減趨勢，從而得出 漲跌幅限制增加或降低股市流動性的結(jié)論。 爭 研 究 漲 跌 幅 限 制 對 股 市 有 效 性 的 影 響 時 ， 本 文 在 “ 多 的 ” 驗(yàn) 方 法 中 ， 選取相關(guān) 系數(shù)Q值檢驗(yàn)法和 游程 檢驗(yàn)法， 對滬市實(shí) 行和 取消漲 跌幅 限制的 三個時段的上證綜合指數(shù)進(jìn)行有效性檢驗(yàn)，考察漲跌幅限制對股市有

4、效性的影、 J﹃嘰關(guān) 鍵 詞 :漲 跌 幅 限 制/ 股 市 穩(wěn) 定 性/ 股 市 流 動 性/ 股 市 有 效 性 上 J ; ' t ，第一章 緒論第一章 緒論第一節(jié) 漲跌幅限制概念1 . 1 “ 斷路機(jī)制”的 提出 及內(nèi) 容1 9 8 7 年 1 0 月 1 9日 紐約證券交易所經(jīng)歷 “ 黑色星期一” ， 道 · 瓊斯工業(yè)指數(shù)下跌 5 0 8點(diǎn)， 跌幅高達(dá) 2 2 . 6 %，由 此引起各國 股市相繼暴跌， 一

5、度造成全球性的 股市恐慌。如何通過交易措施來穩(wěn)定股價行為的研究，再 度引起各國 證 券 學(xué) 者的高 度重 視。 根 據(jù) 1 9 8 8 年的B r a d y r e p o r t ， 其建議證 券市 場 交 易措施中應(yīng)包含股市斷路機(jī)制 ( c i r c u i t b r e a k e r m e c h a n i s m ) 。所謂 “ 斷路機(jī)制” ，其實(shí)質(zhì)是一種證券交易制度， 旨 在避免證券市場因過度反應(yīng)或價格在短期

6、內(nèi)的過度波動而導(dǎo)致的社會福利損失 ( w e l f a r e l o s s )’ 。 斷路機(jī)制包括各種交易 穩(wěn)定措施， 其中 最典 型的是 交易中 止( t r a d i n g h a l t s ) 措 施和股價漲跌幅限 制( p r i c el i m i t s ) 。交易中止措施是指當(dāng) 股市上出現(xiàn)重大異常狀況時 ( 如股價巨幅下跌，買賣單異常不均衡， 股市信息散布混亂等) ，主管機(jī)關(guān)與專業(yè)委員會可立即采取推遲開盤

7、時間或暫停盤中交易等冷卻措施。 這些交易中止措施在歐美證券市場得以廣泛應(yīng)用。1 . 2 漲跌幅限 制的內(nèi) 容和形式所謂 “ 漲跌幅限制” ，是指證券市場上實(shí)行的交易價格限制，其規(guī)定每日 的證券成交價格不能上漲或下跌超過預(yù)先設(shè)定的幅度，一般地，以前一日的收盤價為基價，次日的證券成交價格不能超過基價加減漲跌限幅。漲跌幅限制在歐美股票市場應(yīng)用不多， 但亞洲的幾個主要股票市場都采取了該項(xiàng)交易制度，如東京股市、漢城股市、臺灣股市以及滬深股市都在不