央行外匯沖銷干預的有效性：基于動態(tài)資產組合平衡模型的實證研究.pdf

1、匯率平穩(wěn)對一國的進出口行業(yè)發(fā)展、國內經濟增長及就業(yè)等方面都有重大的影響。1973年布雷頓森林體系崩潰之后，特別在1985年廣場協(xié)議期間，西方各國都不同程度地對本國的外匯市場進行干預以平穩(wěn)匯率，干預的主要方式為沖銷干預。通過資產組合平衡模型研究外匯沖銷干預有效性的文獻一般都以Branson和Henderson(1985)提出的模型為基礎，研究當期沖銷干預對匯率的影響，但是沒有考慮到前一期的沖銷干預也會對匯率產生一定的影響。本文試圖通過動態(tài)

2、資產組合平衡理論，運用計量工具來解釋中央銀行當期和前一期外匯沖銷干預對匯率影響的有效性。
　　在理論方面，本文首次嘗試推導動態(tài)資產組合平衡模型，即以央行匯率、利率的波動加權和最優(yōu)化為目標函數(shù)，以本國貨幣市場均衡、本幣資產市場均衡和本國居民財富增長函數(shù)為約束條件，得到央行當期和前一期外匯沖銷干預都具有有效性的結論:央行通過改變本國居民在當期以及前一期持有的國內外貨幣資產的配置，可以達到影響當期匯率的目的。理論認為無論是當期還是前一期

3、的外匯沖銷干預對匯率的影響效果都分為兩個方面:一方面，央行的干預行為會使匯率實現(xiàn)反向波動;另一方面，央行的沖銷行為又會使匯率正向變動，也即是說干預效果因沖銷行為而部分抵消。此外，理論得出前一期匯率，前一期國內外利率以及前一期本國居民持有的本國貨幣也會影響當期匯率的變動。
　　從理論推導的函數(shù)關系出發(fā)，本文采用70年代末到90年代初美聯(lián)儲對本國德國馬克匯市和日元匯市的沖銷干預數(shù)據(jù)，結合自回歸分布滯后(ARDL)模型對動態(tài)資產組合平衡