央行外匯沖銷(xiāo)干預(yù)的有效性：基于動(dòng)態(tài)資產(chǎn)組合平衡模型的實(shí)證研究.pdf

1、匯率平穩(wěn)對(duì)一國(guó)的進(jìn)出口行業(yè)發(fā)展、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)及就業(yè)等方面都有重大的影響。1973年布雷頓森林體系崩潰之后，特別在1985年廣場(chǎng)協(xié)議期間，西方各國(guó)都不同程度地對(duì)本國(guó)的外匯市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù)以平穩(wěn)匯率，干預(yù)的主要方式為沖銷(xiāo)干預(yù)。通過(guò)資產(chǎn)組合平衡模型研究外匯沖銷(xiāo)干預(yù)有效性的文獻(xiàn)一般都以Branson和Henderson(1985)提出的模型為基礎(chǔ)，研究當(dāng)期沖銷(xiāo)干預(yù)對(duì)匯率的影響，但是沒(méi)有考慮到前一期的沖銷(xiāo)干預(yù)也會(huì)對(duì)匯率產(chǎn)生一定的影響。本文試圖通過(guò)動(dòng)態(tài)

2、資產(chǎn)組合平衡理論，運(yùn)用計(jì)量工具來(lái)解釋中央銀行當(dāng)期和前一期外匯沖銷(xiāo)干預(yù)對(duì)匯率影響的有效性。
　　在理論方面，本文首次嘗試推導(dǎo)動(dòng)態(tài)資產(chǎn)組合平衡模型，即以央行匯率、利率的波動(dòng)加權(quán)和最優(yōu)化為目標(biāo)函數(shù)，以本國(guó)貨幣市場(chǎng)均衡、本幣資產(chǎn)市場(chǎng)均衡和本國(guó)居民財(cái)富增長(zhǎng)函數(shù)為約束條件，得到央行當(dāng)期和前一期外匯沖銷(xiāo)干預(yù)都具有有效性的結(jié)論:央行通過(guò)改變本國(guó)居民在當(dāng)期以及前一期持有的國(guó)內(nèi)外貨幣資產(chǎn)的配置，可以達(dá)到影響當(dāng)期匯率的目的。理論認(rèn)為無(wú)論是當(dāng)期還是前一期

3、的外匯沖銷(xiāo)干預(yù)對(duì)匯率的影響效果都分為兩個(gè)方面:一方面，央行的干預(yù)行為會(huì)使匯率實(shí)現(xiàn)反向波動(dòng);另一方面，央行的沖銷(xiāo)行為又會(huì)使匯率正向變動(dòng)，也即是說(shuō)干預(yù)效果因沖銷(xiāo)行為而部分抵消。此外，理論得出前一期匯率，前一期國(guó)內(nèi)外利率以及前一期本國(guó)居民持有的本國(guó)貨幣也會(huì)影響當(dāng)期匯率的變動(dòng)。
　　從理論推導(dǎo)的函數(shù)關(guān)系出發(fā)，本文采用70年代末到90年代初美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)本國(guó)德國(guó)馬克匯市和日元匯市的沖銷(xiāo)干預(yù)數(shù)據(jù)，結(jié)合自回歸分布滯后(ARDL)模型對(duì)動(dòng)態(tài)資產(chǎn)組合平衡