股票期權(quán)激勵(lì)及其對(duì)控制權(quán)激勵(lì)的替代分析

1、援財(cái)會(huì)月刊淵綜合冤窯園猿窯陰股票期權(quán)激勵(lì)及其對(duì)控制權(quán)激勵(lì)的替代分析控制權(quán)激勵(lì)過(guò)度是目前我國(guó)國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)者激勵(lì)機(jī)制的一個(gè)顯著弊端，由此引起的一系列負(fù)面效應(yīng)阻礙了我國(guó)國(guó)有企業(yè)的發(fā)展。如果可以用適當(dāng)?shù)奈镔|(zhì)激勵(lì)對(duì)其進(jìn)行替代，則可以進(jìn)一步健全國(guó)有企業(yè)的激勵(lì)機(jī)制，完善國(guó)有企業(yè)的公司治理結(jié)構(gòu)。一、股票期權(quán)的激勵(lì)效應(yīng)分析1.股票期權(quán)接受者利益分析。在傳統(tǒng)薪酬體系下，評(píng)價(jià)企業(yè)經(jīng)營(yíng)者業(yè)績(jī)的主要依據(jù)是過(guò)去的成就，而企業(yè)經(jīng)營(yíng)者對(duì)企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展所做的貢獻(xiàn)卻很難得到

2、合理的評(píng)價(jià)，企業(yè)價(jià)值的變動(dòng)與雇員的當(dāng)前收入幾乎不存在相關(guān)性，因此很容易造成企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的短期行為。而在現(xiàn)行股票期權(quán)制度下，企業(yè)經(jīng)營(yíng)者與企業(yè)股東訂立股票期權(quán)合同后，就擁有了在今后某一時(shí)段將其所購(gòu)入的股票在股票市場(chǎng)上出售而獲取收益的權(quán)利。由此，實(shí)現(xiàn)了企業(yè)經(jīng)營(yíng)者利益的長(zhǎng)期化，企業(yè)經(jīng)營(yíng)者在實(shí)現(xiàn)這一利益的過(guò)程中，也就實(shí)現(xiàn)了企業(yè)利益的長(zhǎng)期化。2.股票期權(quán)授予者利益分析。在傳統(tǒng)薪酬制度下，因?yàn)槠髽I(yè)經(jīng)營(yíng)者的任期有限，所以為了在有限的任期內(nèi)實(shí)現(xiàn)自身利益最大

3、化，難免產(chǎn)生行為短期化問(wèn)題。股票期權(quán)則不同，即使在企業(yè)經(jīng)營(yíng)者離職后，仍可以享受公司股價(jià)上升帶來(lái)的收益。這種收益甚至遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于其在職時(shí)的收入。因此，通過(guò)股票期權(quán)制度，企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的利益和企業(yè)股東的利益就被統(tǒng)一起來(lái)，這有利于企業(yè)長(zhǎng)期利益的實(shí)現(xiàn)。而現(xiàn)代企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，為了吸引和留住優(yōu)秀人才，企業(yè)必須向企業(yè)經(jīng)營(yíng)者提供較為優(yōu)厚的薪酬?？墒莻鹘y(tǒng)的年薪制帶來(lái)的負(fù)面影響過(guò)多，如企業(yè)內(nèi)部人員因收入差距過(guò)大引起的矛盾等等。相比之下，股票期權(quán)等長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制可以將財(cái)

4、富相對(duì)不引人注意地轉(zhuǎn)移給企業(yè)經(jīng)營(yíng)者。另外，在股票期權(quán)制度下，企業(yè)經(jīng)營(yíng)者獲得的只是期權(quán)，是一種潛在的遠(yuǎn)期收益。當(dāng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)者獲得股票期權(quán)效用時(shí)，企業(yè)必然取得良好的業(yè)績(jī)，與付給企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的報(bào)酬相比，企業(yè)股東獲得的收益更為巨大；而當(dāng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善，未能獲得預(yù)期收益時(shí)，股票期權(quán)也不會(huì)給企業(yè)經(jīng)營(yíng)者帶來(lái)任何收益。換句話說(shuō)，企業(yè)把未來(lái)收益的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁出去了。由以上分析可知，股票期權(quán)制度的最大優(yōu)點(diǎn)在于，它將企業(yè)未來(lái)潛在價(jià)值變成了企業(yè)經(jīng)營(yíng)者收入效用中的一個(gè)重要

5、組成部分，保證了企業(yè)經(jīng)營(yíng)者利益實(shí)現(xiàn)方式和股東利益實(shí)現(xiàn)方式的一致性。目前，股票期權(quán)制度已成為世界各國(guó)上市公司重要的激勵(lì)方式之一。作為一種長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制，股票期權(quán)對(duì)于實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置、完善公司治理結(jié)構(gòu)起到了巨大的推動(dòng)作用。企業(yè)經(jīng)營(yíng)者股票期權(quán)制度在我國(guó)方興未艾。二、股票期權(quán)效用與控制權(quán)效用的差異企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的效用包括物質(zhì)報(bào)酬效用、精神報(bào)酬效用和控制權(quán)效用。筆者認(rèn)為，經(jīng)營(yíng)者的物質(zhì)報(bào)酬激勵(lì)與控制權(quán)激勵(lì)之間存在替代關(guān)系。在我國(guó)國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)者激勵(lì)機(jī)制中，

6、控制權(quán)激勵(lì)有意無(wú)意地被使用過(guò)多、比例過(guò)大，而物質(zhì)報(bào)酬激勵(lì)使用過(guò)少、比例過(guò)小。因此，物質(zhì)報(bào)酬激勵(lì)與控制權(quán)激勵(lì)的替代就表現(xiàn)為物質(zhì)報(bào)酬激勵(lì)替代控制權(quán)激勵(lì)，其中最具實(shí)踐意義和應(yīng)用價(jià)值的就是股票期權(quán)激勵(lì)對(duì)控制權(quán)激勵(lì)的替代。我們知道，相同的物品之間是談不上替代的。只有具有差異的物品才能相互替代。經(jīng)營(yíng)者的股票期權(quán)效用與控制權(quán)效用之間是存在差異的。很明顯，股票期權(quán)和控制權(quán)是兩種截然不同的物品，其效用也有顯著的差別。因此，股票期權(quán)就具備了替代控制權(quán)的前提

7、條件。三、股票期權(quán)和控制權(quán)邊際效用遞減現(xiàn)象剖析股票期權(quán)激勵(lì)之所以可以對(duì)控制權(quán)激勵(lì)進(jìn)行替代，還有一個(gè)重要原因就是股票期權(quán)和控制權(quán)的邊際效用都是遞減的。邊際股票期權(quán)效用遞減是指隨著經(jīng)營(yíng)者股票期權(quán)報(bào)酬的增加，增加單位股票期權(quán)報(bào)酬給企業(yè)經(jīng)營(yíng)者帶來(lái)的效用是不斷減少的。企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的股票期權(quán)效用呈邊際遞減的狀態(tài)，也是因?yàn)樵谄髽I(yè)經(jīng)營(yíng)者股票期權(quán)報(bào)酬的增加過(guò)程中，隨著總報(bào)酬的不斷增多，每新增加一單位股票期權(quán)報(bào)酬，給企業(yè)經(jīng)營(yíng)者帶來(lái)的效用是遞減的。也就是說(shuō)，在

8、企業(yè)經(jīng)營(yíng)者所獲得的股票期權(quán)報(bào)酬已然巨大的時(shí)候，再增加股票期權(quán)效用對(duì)他的吸引力就不像以前那么大了?？刂茩?quán)邊際效用遞減是指隨著企業(yè)經(jīng)營(yíng)者控制權(quán)的不斷【摘要】本文首先分析了股票期權(quán)的激勵(lì)效應(yīng)，比較了股票期權(quán)效用與控制權(quán)效用的差異，然后剖析了股票期權(quán)和控制權(quán)邊際效用遞減現(xiàn)象，并提出了以股票期權(quán)激勵(lì)替代控制權(quán)激勵(lì)的觀點(diǎn)?！娟P(guān)鍵詞】長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制股票期權(quán)控制權(quán)邊際效用陰窯園源窯財(cái)會(huì)月刊淵綜合冤援?dāng)U大，每新增加一單位的控制權(quán)給經(jīng)營(yíng)者帶來(lái)的效用是不斷減少

9、的。引起控制權(quán)邊際效用遞減的原因主要是隨著企業(yè)經(jīng)營(yíng)者控制權(quán)的不斷擴(kuò)大，每新增加一單位控制權(quán)帶給企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的權(quán)力效用是不斷減少的，而隨著控制權(quán)的不斷擴(kuò)大，每新增加一單位控制權(quán)所帶來(lái)的在職消費(fèi)效用也是不斷遞減的。這是因?yàn)樵诼毾M(fèi)達(dá)到相當(dāng)?shù)某潭群?，繼續(xù)增加在職消費(fèi)所能帶來(lái)的效用是很小的。例如公款旅游，一年來(lái)上幾次的話當(dāng)然可以產(chǎn)生很好的效用，可是如果要你天天旅游的話，怕是沒(méi)有幾個(gè)人享受得了了。再有就是控制權(quán)所能獲得的灰色收入的效用也是遞減的。對(duì)

10、企業(yè)經(jīng)營(yíng)者來(lái)說(shuō)，灰色收入屬于非法所得。尤其在現(xiàn)有企業(yè)約束、監(jiān)督機(jī)制不完善的情況下，灰色收入也成為許多企業(yè)經(jīng)營(yíng)者追求的目標(biāo)。在灰色收入總體不大的時(shí)候，企業(yè)經(jīng)營(yíng)者每新增加一單位灰色收入所帶來(lái)的效用是很可觀的。并且相對(duì)來(lái)說(shuō)，由于總體數(shù)額不大，東窗事發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)也相對(duì)較小，事發(fā)后受到的懲罰也相對(duì)較輕，因此效用較大。而隨著灰色收入總體數(shù)額不斷增大，每新增加一單位灰色收入，相對(duì)于灰色收入總體所占比例不斷下降，帶來(lái)的效用不斷遞減。并且由于總體數(shù)額不斷加大

11、，東窗事發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)也相應(yīng)增加，事發(fā)后可能受到的懲罰也是巨大的，甚至入獄、丟性命。因此，隨著灰色收入總體規(guī)模的增大，每新增加一單位灰色收入所能帶來(lái)的效用也是遞減的。四、股票期權(quán)激勵(lì)對(duì)控制權(quán)激勵(lì)的替代由于股票期權(quán)效用與控制權(quán)效用之間存在差異，且股票期權(quán)和控制權(quán)都存在邊際效用遞減規(guī)律，因此，股票期權(quán)激勵(lì)替代控制權(quán)激勵(lì)就具有了可能性。如上圖（作者根據(jù)股票期權(quán)和控制權(quán)相關(guān)理論整理而成）所示，A方案控制權(quán)大于B方案，而A方案股票期權(quán)小于B方案，顯然B

12、方案相對(duì)于A方案而言對(duì)企業(yè)股東與經(jīng)營(yíng)者更為有利。筆者之所以建議用股票期權(quán)激勵(lì)替代控制權(quán)激勵(lì)，是因?yàn)楣善逼跈?quán)激勵(lì)比控制權(quán)激勵(lì)更有價(jià)值，尤其是在目前我國(guó)國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)者激勵(lì)機(jī)制不健全、經(jīng)營(yíng)者控制權(quán)激勵(lì)存在缺陷的情況下，這一替代就顯得更有意義。我們知道控制權(quán)的效用主要來(lái)自于地位的提高和在職消費(fèi)的增加。在我國(guó)以個(gè)人行政級(jí)別的高低決定物質(zhì)利益大小的環(huán)境下，地位的提高能夠增加企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的物質(zhì)利益，從而產(chǎn)生更大的物質(zhì)利益效用。另外，地位的提高能夠帶來(lái)更

13、大的控制權(quán)，而更大的控制權(quán)可以獲得更多的在職消費(fèi)。因此從本質(zhì)上看，控制權(quán)效用主要來(lái)自于控制權(quán)消費(fèi)。但是控制權(quán)消費(fèi)（包括在職消費(fèi)）是要計(jì)入企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成本的，這無(wú)形中就增加了企業(yè)的負(fù)擔(dān)，對(duì)股東來(lái)說(shuō)也是極為不利的。并且隨著企業(yè)經(jīng)營(yíng)者控制權(quán)的不斷增大，伴隨而來(lái)的控制權(quán)消費(fèi)也是不斷增加的，這也就意味著企業(yè)經(jīng)營(yíng)成本的不斷加大。一般來(lái)說(shuō)，只要使用控制權(quán)激勵(lì)，就不可避免產(chǎn)生在職消費(fèi)和灰色收入，極易產(chǎn)生腐敗。這對(duì)于企業(yè)發(fā)展、對(duì)于股東利益的保護(hù)都是極為不利

14、的。由于我國(guó)現(xiàn)行體制的約束，我國(guó)國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)者股票期權(quán)報(bào)酬總體來(lái)說(shuō)數(shù)量不大、比例偏低，這種股票期權(quán)體制決定了股票期權(quán)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的激勵(lì)作用有限。企業(yè)經(jīng)營(yíng)者對(duì)于國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)者地位的追逐很大程度是沖著控制權(quán)來(lái)的。國(guó)有企業(yè)是有行政級(jí)別的，相應(yīng)的國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)者也是有級(jí)別的，他甚至可以和行政機(jī)構(gòu)的官員進(jìn)行職務(wù)互換，相互具有流動(dòng)性。在這種情況下，人們熱衷官位的追求，國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的地位自然會(huì)對(duì)許多人產(chǎn)生巨大的吸引力。另外，在股票期權(quán)效用較低的情況下

15、，控制權(quán)所產(chǎn)生的在職消費(fèi)對(duì)人們的吸引力很大。公款消費(fèi)一直都是我國(guó)屢禁不止的一大痼疾。所以，完善國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)者激勵(lì)機(jī)制，就需要把對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的激勵(lì)從以控制權(quán)激勵(lì)為主轉(zhuǎn)變?yōu)橐怨善逼跈?quán)激勵(lì)為主。通過(guò)上面的分析可知，在效用相等的情況下，股票期權(quán)效用是可以對(duì)控制權(quán)效用進(jìn)行替代的，這也就意味著在企業(yè)經(jīng)營(yíng)者股票期權(quán)效用不斷增加的同時(shí)，可以減少企業(yè)經(jīng)營(yíng)者對(duì)控制權(quán)效用的需求。因此，如果能合理利用企業(yè)經(jīng)營(yíng)者股票期權(quán)激勵(lì)方案對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)者進(jìn)行激勵(lì)，在維持企業(yè)經(jīng)

16、營(yíng)者激勵(lì)效用不變的前提下，可以優(yōu)化激勵(lì)機(jī)制結(jié)構(gòu)。這對(duì)提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)效果、保護(hù)股東權(quán)益、完善公司治理結(jié)構(gòu)、促進(jìn)現(xiàn)代企業(yè)制度的建立，都具有重要的現(xiàn)實(shí)意義?！咀ⅰ勘疚氖侨~陳剛教授主持的國(guó)家自然科學(xué)基金項(xiàng)目淵批準(zhǔn)號(hào)院70672060冤堯教育部人文社會(huì)科學(xué)規(guī)劃項(xiàng)目淵批準(zhǔn)號(hào)院06JA630014冤階段性成果遙主要參考文獻(xiàn)員援蔡啟明袁錢(qián)焱.股票期權(quán)理論與實(shí)務(wù).上海院立信會(huì)計(jì)出版社袁20042援程國(guó)平.經(jīng)營(yíng)者激勵(lì)院理論堯方案與機(jī)制.北京院.經(jīng)濟(jì)管理出版社