基于情緒視角的我國封閉式基金折溢價(jià)研究.pdf

1、封閉式基金折溢價(jià)一直以來在各國是普遍現(xiàn)象和金融市場研究的熱點(diǎn)、難點(diǎn)。我國的基金業(yè)已經(jīng)有十幾年的發(fā)展歷史，隨著金融市場產(chǎn)品的豐富和結(jié)構(gòu)的調(diào)整，我國的封閉式基金折溢價(jià)現(xiàn)象在各個(gè)時(shí)期顯現(xiàn)出不同的特征。因此對我國封閉式基金折價(jià)現(xiàn)象的研究和成因的解釋，不僅是對國際封閉式基金折溢價(jià)研究的補(bǔ)充，更是對我國金融市場在發(fā)展過程中結(jié)構(gòu)調(diào)整特殊性的探討。
　　 本文針對封閉式基金折溢價(jià)現(xiàn)象，對我國封閉式基金折溢價(jià)的現(xiàn)象和原因進(jìn)行系統(tǒng)的研究和論證。根據(jù)

2、前人的研究，認(rèn)為封閉式基金折溢價(jià)的成因主要來自兩個(gè)方面：一是標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)所代表的基金預(yù)期價(jià)值的變化；二是行為金融學(xué)所代表的投資者情緒的影響。依據(jù)LST(1991)對美國市場投資者情緒作用于封閉式基金的驗(yàn)證框架，本文做出更全面細(xì)致的驗(yàn)證，并得到和LST(1991)類似的結(jié)論，基于我國金融市場的發(fā)展現(xiàn)狀，可以認(rèn)為投資者情緒是造成封閉式基金折溢價(jià)之謎的重要原因之一。同時(shí)，本文兼顧標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)對封閉式基金折溢價(jià)的解釋，把基金凈值等代表基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)值的

3、變量和代表投資者情緒的基金折溢價(jià)指數(shù)放在一起進(jìn)行面板分析，得出基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)值同樣也是封閉式基金折溢價(jià)的重要影響因素。本文的研究不僅實(shí)證了我國封閉式基金折溢價(jià)的影響因素，指出我國封閉式基金在上市和運(yùn)行兩個(gè)階段的特征，更有利于深入了解投資者情緒在我國證券市場的影響，為進(jìn)一步提高市場有效性和投資者素質(zhì)提出的方向。本文的引言部分是對選題意義、我國封閉式叢金現(xiàn)狀和研究框架的簡介，正文共分為四部分，每部分的內(nèi)容和結(jié)論簡介如下：
　　 第一部分

4、是對前人相關(guān)研究的回顧和文獻(xiàn)綜述。本文所涉及的相關(guān)理論和研究包括兩個(gè)方面，一是行為金融理論中的投資者情緒理論，二是對封閉式基金折溢價(jià)的研究。所以本文先簡單回顧了行為金融學(xué)的發(fā)展，然后著重對其中發(fā)展出來的投資者情緒理論模型進(jìn)行細(xì)致的對比研究，反映出投資者情緒理論在模型和實(shí)證研究方面已經(jīng)有相當(dāng)多的積累，對情緒指標(biāo)的研究更是其中最為關(guān)鍵的部分之一。對封閉式基金的研究主要是從基金折溢價(jià)的原因入手，在標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)規(guī)范下歸納出代理成本、市場分割、流動(dòng)

5、性和稅收等影響因素，但這些因素在我國市場現(xiàn)狀下并不能充分地解釋封閉式基金折溢價(jià)，這點(diǎn)國內(nèi)學(xué)者的研究已經(jīng)證明。因此用投資者情緒解釋我國封閉式基金折溢價(jià)之謎是一個(gè)非常重要的研究方向，同時(shí)這樣研究的確定結(jié)論也證明了封閉式基金折溢價(jià)可以作為投資者情緒的備選指標(biāo)之一。
　　 第二部分是在LST(1991)的框架下對情緒系統(tǒng)作用于我國封閉式基金假設(shè)的驗(yàn)證。義章首先用簡單統(tǒng)計(jì)分析顯示了我國封閉式基金普遍具有“封閉式基金之謎”的特征：然后對三個(gè)

6、假設(shè)：(1)封閉式基金折溢價(jià)具有共同趨勢；(2)基金折溢價(jià)率和不同股票規(guī)模組合收益具有相關(guān)性；(3)基金在折溢價(jià)收窄的時(shí)間段上市：在三章中逐一進(jìn)行驗(yàn)證并在考慮我國處于金融市場發(fā)展初期的實(shí)際情況下，得出以上三個(gè)假設(shè)對我國封閉式基金基本成立的結(jié)論。在對每個(gè)假設(shè)進(jìn)行分析時(shí)，在繼承前人研究方法的基礎(chǔ)上，本文還進(jìn)行了更為廣泛和細(xì)致的研究。
　　 第三部分是對封閉式基金折溢價(jià)指數(shù)和股市收益關(guān)系的分析。這章驗(yàn)證封閉式基金折溢價(jià)是否能對股市收益

7、有預(yù)測作用，這足作為情緒指標(biāo)的必要條件，也可以證明情緒是基金折溢價(jià)的重要影響因素之一。這部分運(yùn)用非參數(shù)分析、因果分析、一元回歸和向量自回歸分析得出封閉式基金和未來股市收益有一定的反向關(guān)系。
　　 第四部分綜合考慮標(biāo)準(zhǔn)金融理論和行為金融理論對基金折溢價(jià)的解釋，選取基金上市時(shí)間、基金折價(jià)指數(shù)變化、市場整體收益、基金凈資產(chǎn)回報(bào)率變動(dòng)為解釋變量，對基金折溢價(jià)進(jìn)行多元面板回歸和一元面板回歸分析，結(jié)論顯示這四個(gè)變量對基金折溢價(jià)都是顯著的解釋