宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性、預(yù)防性動(dòng)機(jī)與現(xiàn)金持有水平——基于中國上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù).pdf

1、發(fā)端于美國、蔓延至全球的金融危機(jī)使得全球企業(yè)重新思考這樣一個(gè)問題：在宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性加大的時(shí)期，如何才能合理地調(diào)整財(cái)務(wù)政策加以應(yīng)對。Baum等(2004，2006)根據(jù)美國公司樣本，研究了不確定性因素增大的情況下企業(yè)的現(xiàn)金持有行為，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，當(dāng)企業(yè)面臨的宏觀經(jīng)濟(jì)或公司層面的不確定性增加時(shí)，企業(yè)會(huì)增加它們的現(xiàn)金資產(chǎn)比率以滿足不期而至的融資需要。他們認(rèn)為，這反映了美國企業(yè)預(yù)防性現(xiàn)金持有動(dòng)機(jī)的存在。一般認(rèn)為，我國企業(yè)由于面臨的制度環(huán)境與發(fā)達(dá)國

2、家截然不同，會(huì)在公司治理和財(cái)務(wù)行為上與發(fā)達(dá)國家企業(yè)存在差異。那么，我國企業(yè)在面臨較大的宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性下是否會(huì)出于預(yù)防性動(dòng)機(jī)調(diào)整現(xiàn)金資產(chǎn)比率，就成為本文關(guān)注的焦點(diǎn)。
　　 本文首先回顧了國內(nèi)外關(guān)于現(xiàn)金持有的相關(guān)文獻(xiàn)，歸納了解釋現(xiàn)金持有的權(quán)衡理論、優(yōu)序融資理論和自由現(xiàn)金流理論，總結(jié)了決定現(xiàn)金持有的公司層面、公司治理和外部環(huán)境因素。然后通過對相關(guān)理論的分析提出了宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性影響預(yù)防性現(xiàn)金持有的分析框架。在實(shí)證部分，本文以我國20

3、01-2006年7273家非金融上市公司作為混合研究樣本，并分別選擇2001和2006年作為宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性較大和較小的典型年度，以2001和2006年連續(xù)上市的976家公司作為截面研究樣本，通過Pearson相關(guān)分析、獨(dú)立樣本T檢驗(yàn)和多元線性回歸分析，考察了宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性對企業(yè)預(yù)防性現(xiàn)金持有的影響，并探討了不同宏觀經(jīng)濟(jì)背景下企業(yè)現(xiàn)金持有水平影響因素的異同。本研究得出如下結(jié)論：宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性的增加會(huì)導(dǎo)致企業(yè)預(yù)防性現(xiàn)金持有的增加；在宏

4、觀經(jīng)濟(jì)不確定性較大的時(shí)期，國有上市公司表現(xiàn)出明顯的融資優(yōu)勢，而較大的公司規(guī)模并沒有給公司帶來上述優(yōu)勢。此時(shí)，競爭環(huán)境較激烈的公司會(huì)更加積極地積累預(yù)防性現(xiàn)金；在宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性較小的時(shí)期，企業(yè)會(huì)根據(jù)自己的成長機(jī)會(huì)、財(cái)務(wù)杠桿等調(diào)節(jié)現(xiàn)金持有量。此時(shí)，國有公司并沒有充分利用融資上的優(yōu)勢，而非國有公司在現(xiàn)金管理上表現(xiàn)卻更為出色。本文認(rèn)為，應(yīng)該著力完善我國金融市場，努力降低企業(yè)尤其是非國有企業(yè)的融資約束，同時(shí)加強(qiáng)內(nèi)外部公司治理機(jī)制，以提高我國企業(yè)的