管理者特質(zhì)與公司資本結構決策關系研究.pdf

1、本文從管理者(主要是CEO和CFO)閱歷與個人特質(zhì)——早期經(jīng)歷（早期生活經(jīng)歷、職業(yè)困境經(jīng)歷）、教育背景、基于管理者面部特征感知（勝任力、誠信、親和力、吸引力）等多角度，研究分析公司融資決策中的資本結構決策行為，揭示認知偏差對公司融資決策的影響，有助于企業(yè)改善非效率決策，提高決策效率和企業(yè)競爭力，給企業(yè)人才培養(yǎng)、選撥與公司治理提供一些有益參考，為政府及管理部門制定相應的政策提供理論和經(jīng)驗依據(jù)。
　　本文共分為九章:第一章為緒論，介紹

2、本文的選題背景、選題意義、相關概念界定、研究內(nèi)容和技術路線;第二章為相關理論研究綜述;第三章重點分析管理者特質(zhì)與公司資本結構決策的相互關聯(lián)，勾勒內(nèi)在機制;第四章至第七章探討基于管理者閱歷與特質(zhì)的公司融資決策（主要是資本結構、債務期限結構）效應，同時，基于公司治理和管理層過度自信差異的約束，對比分析了管理者特質(zhì)與閱歷對融資決策影響的差異性:第四章從資本結構選擇角度，探討管理者早期生活經(jīng)歷（困難生活經(jīng)歷與從軍經(jīng)歷）對公司資本結構選擇的影響程

3、度及作用機理;第五章主要研究CEO教育背景與公司資本結構的關系，同時也研究CFO教育背景對公司資本結構的影響性;第六章從管理者職業(yè)困境經(jīng)歷視角，研究公司資本結構的管理者效應，重點在公司治理和管理層過度自信約束下，探討公司資本結構的管理者職業(yè)困境經(jīng)歷效應，分析其困境職業(yè)經(jīng)歷是否影響公司資本結構決策，困境職業(yè)經(jīng)歷的管理者(CEO和CFO)所在公司資本結構及債務期限如何受其影響;第七章主要探討高管“勝任力相貌”和真實勝任力之間的關系，臉部特征

4、感知是否與高管頭銜有任何可能的關系，同時檢驗“勝任力工資溢價”和“美麗溢價”現(xiàn)象，探討管理者面部特征感知與公司資本結構是否有一定的關系;第八章基于管理者早期生活經(jīng)歷（困難經(jīng)歷、從軍經(jīng)歷）、教育背景和困境職業(yè)經(jīng)歷，多角度探討基于這些管理者閱歷與特質(zhì)的公司動態(tài)資本結構調(diào)整，基于管理者特質(zhì)研究公司資本結構調(diào)整的目標和速率;第九章是全文的研究結論和展望。
　　本文的主要研究成果和結論如下:
　　(1)構建了管理者(CEO和CFO)閱

5、歷和特質(zhì)（早期生活經(jīng)歷、從軍經(jīng)歷、教育背景、職業(yè)經(jīng)歷）與資本結構、債務期限結構的多元回歸模型，實證分析了在資本結構和債務期限上經(jīng)歷過困難生活經(jīng)歷、從軍經(jīng)歷的CEO和CFO效應具有差異性。實證發(fā)現(xiàn):一是公司治理結構不同，管理者早期生活經(jīng)歷資本結構效應亦不同;CEO和CFO教育背景的異質(zhì)性對資本結構影響也具有差異性。二是管理層越不自信，總負債率越高，在CEO約束下，CFO年齡越小、任期越短其所在公司總負債率越高;男性CFO、年齡越小、任期越

6、短其所在公司短期負債率越高。三是經(jīng)歷過現(xiàn)金流危機的管理者(CEO和CFO)偏好持有更高的總負債率;經(jīng)歷過股票收益特低和融資約束特強的管理者(CEO)所在公司依然處于較低的短期負債率水平;經(jīng)歷過現(xiàn)金流危機、融資約束特強和股票收益特低的CEO偏好持有更高的長期負債率水平。在公司治理約束下其職業(yè)經(jīng)歷對資本結構和債務期限的影響有顯著不同。
　　(2)采用準實驗設計方法，以七個小實驗，通過2000多名受試者對我國上市公司高管面部特征的感知識

7、別，梳理分析了上市公司高管“勝任力相貌”與真實勝任力的關系。將高管與非高管照片配對分析，發(fā)現(xiàn)看似更具吸引力和親和力受試者的高管比率高于非高管;將大小公司高管照片配對分析，發(fā)現(xiàn)大公司高管看起來更具勝任力、親和力和吸引力。此外，通過受試者對高管面部特征感知進行數(shù)值評分，發(fā)現(xiàn)高管薪酬、業(yè)績、產(chǎn)權性質(zhì)和公司資本結構與感知的“勝任力”評級相關，成熟臉孔高管有更高“勝任力”分值。
　　(3)構建了基于管理者閱歷與特質(zhì)的動態(tài)資本結構調(diào)整模型，并

8、從短期調(diào)整和長期調(diào)整不同期限方面，分析研究了動態(tài)資本結構調(diào)整。從資本結構短期調(diào)整來看，只有管理者現(xiàn)金流危機經(jīng)歷對資本結構影響是向上調(diào)整的，而管理者其余職業(yè)經(jīng)歷對短期資本結構調(diào)整并不顯著;公司治理結構越完善，短期資本結構隨之向上調(diào)整;成長機會、盈利能力與啄序理論和動態(tài)權衡理論相一致、資產(chǎn)有形性符合權衡理論。從長期動態(tài)資本結構調(diào)整結果來看，管理者現(xiàn)金流危機和融資約束特低的經(jīng)歷對公司長期資本結構具有向上調(diào)整影響，而管理者股票收益特低經(jīng)歷對其長