越南股票市場波動性與其影響因素研究（英文版）.pdf

1、在過去三十年中，資產(chǎn)波動性問題日益引起學(xué)界關(guān)注。波動性無法在金融市場直接觀測到，只能通過回報標(biāo)準(zhǔn)差或方差來衡量，這個指標(biāo)通常用于衡量資產(chǎn)風(fēng)險。對波動性問題進(jìn)行數(shù)學(xué)建模成為近期很多理論和實際研究的課題，其原因主要有以下三點。首先，波動性是衍生產(chǎn)品定價公式的積分因子。Black-Scholes公式運用期權(quán)定價的公式測算波動性。而且，波動性指數(shù)(VIX)最近已成為一種金融工具。波動性指數(shù)從2004年起在期貨交易中得到應(yīng)有。其次，如果投資者根據(jù)

2、平均值與方差的關(guān)系進(jìn)行資產(chǎn)組合投資，波動性對他們的投資決策起到重要參考作用。作為風(fēng)險大小的表現(xiàn)形式，波動性不僅對投資者，而且對監(jiān)管者都有重要意義。一方面，投資者關(guān)注衍生品定價和衍生品對沖交易中隨時間變化的資產(chǎn)波動性造成的直接影響，另一方面，監(jiān)管方關(guān)注波動性對金融市場乃至宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定性造成的影響。最后，很多 VAR模型中波動性估計都是關(guān)鍵變量與因素。由于在金融市場中的應(yīng)用價值，有必要對波動性進(jìn)行廣泛深入的研究，以期進(jìn)行更精確的估計和預(yù)測。

3、
　　波動性是金融學(xué)中的一個基本概念。廣義上它可以表示任何的可變量。它與不可預(yù)測性、不確定性和風(fēng)險等概念聯(lián)系在一起。波動性無法在金融市場直接觀測到，只能通過回報標(biāo)準(zhǔn)差或方差來衡量，這個指標(biāo)通常用于衡量資產(chǎn)風(fēng)險。過去幾年里，全球無論是發(fā)達(dá)經(jīng)濟體還是新興經(jīng)濟體的金融市場中，都出現(xiàn)了顯著的波動性。作為風(fēng)險大小的代理變量，對股市波動性的建模和預(yù)測已成為學(xué)術(shù)界和業(yè)界熱門的實證和理論研究課題。金融市場收益波動性的大幅變化對厭惡風(fēng)險的投資者有著

4、顯著影響。而且，收益波動性變化對消費模式，企業(yè)投資決策，杠桿率和經(jīng)濟周期也會產(chǎn)生影響。對股票波動性的預(yù)測是衍生品定價，交易與對沖策略的重要輸入變量。這些都說明了理解收益波動性的重要性。
　　除收益波動性外，學(xué)界關(guān)注的相關(guān)問題還包括重大外部事件的發(fā)生是否會導(dǎo)致收益波動性發(fā)生突變，以及非預(yù)期的沖擊如何影響到波動性。在這些因素中，持續(xù)性因素應(yīng)該引起注意。隨機變量方差的持續(xù)性是指條件方差的動力屬性，或者過去的波動性可以在一定程度上解釋現(xiàn)在

5、的波動性。持續(xù)性越大，過去的波動性就越能解釋現(xiàn)在的波動性大小。波動性的持續(xù)性可被應(yīng)用于精確預(yù)測外部事件會如何影響股票收益波動性并部分地決定股價。Poterba and Summers(1986)顯示了股票收益波動性通過隨時間變化的風(fēng)險溢價影響股價的程度取決于對波動性沖擊的永久性。因此，條件方差在每日股票收益數(shù)據(jù)中的持續(xù)性或永久性的程度是一個重要的經(jīng)濟問題。
　　Engle& Bollerslev(1982)提出并由 Bollers

6、lev(1986)和Taylor(1986)推廣到一般情形的ARCH模型能有效獲取實時的股票收益波動性性質(zhì)以及波動持續(xù)性。已有文獻(xiàn)證明 GARCH模型在波動性估計方面要優(yōu)于非 GARCH模型。(Akgiray(1989) and Pagan，Adrian R. et al.(1989))。在簡單的GARCH模型被提出后，很多擴展模型，如 GARCH均值模型(GARCH-M），門限 GARCH模型(Glosten，Jagannathan

7、et al.(1993))被提出用于更好地研究收益序列的特征。與此同時，Inclan&Tiao(1994)提出的一個建立在迭代累積平方和（ICSS）的算法被廣泛用于檢測時間序列方差中突變的數(shù)量，以及用于估計方差中每個突變的時間點和突變程度。該算法需要的時間序列是獨立的，而股票收益率是眾所周知的違反這個假設(shè)，因為這些序列是條件異方差。因此，在 Bacmann和Dubois（2002）的論文中，他們指出了要繞過這個問題的方法之一。那就是通過

8、過濾收益序列由一個GARCH（1,1）模型，并應(yīng)用ICSS算法從估計獲得標(biāo)準(zhǔn)化殘差。通過 GARCH（1,1）模型過濾收益幫助了部分移除在收益序列上的序列相關(guān)和ARCH效應(yīng)。因此，通過對十個新興市場的股票市場指數(shù)應(yīng)用這個程序（和他們提出的替代一個程序），Bacmann和Dubois獲得了與 Aggarwal等人（1999）的結(jié)果較大的差距。這是“方差劇烈變化是沒有以前認(rèn)為的那么頻繁?！睆腂acmann和Dubois（2002）的研究中得

9、到了結(jié)果，然后其由其他一些作家，如費爾南德斯（2006）和Long（2008）應(yīng)用，其中Fernandez（2006年）比較了從對原收益和過濾收益使用ICSS的結(jié)果，也得出的結(jié)論是移位的數(shù)量的情況下過濾收益大幅下降。
　　從以上的文獻(xiàn)看，這項工作將繼續(xù)豐富現(xiàn)有的實證文獻(xiàn)在越南股市股票報酬波動的特點上的開發(fā)。它也將擴大樣本數(shù)據(jù)去涵蓋全球經(jīng)濟危機的期間，以評估重要的外部事件的影響對股票收益的波動格局的變化以及全球經(jīng)濟衰退和越南股市之間

10、的關(guān)系的影響。
　　盡管已有大量研究文獻(xiàn)利用GARCH模型研究股價波動性，對新興資本市場的研究相較發(fā)達(dá)資本市場而言仍很不充分。新興市場特別是亞洲市場日益受到追求多元化投資的投資者的關(guān)注。越南市場可視為亞洲最小的市場，和其他發(fā)展中和新興市場有相似性。
　　雖然對發(fā)達(dá)和新興經(jīng)濟體的股市已有了廣泛研究，對越南市場的研究仍然較少。雖然起步較晚，但自從越南第一個證券交易所于2000年7月28日在胡志明市成立后，越南股市得到快速發(fā)展，交

11、易量和市值日益增加。
　　剛開始時，只有兩支股票在市場上交易，總市值4440億越南盾（約合2795萬美元，占越南GDP的0.28％）。當(dāng)時越南股市上，股票流動性不強，法制不健全，公司治理也不完善。然而，隨著越南經(jīng)濟的發(fā)展及與全球經(jīng)濟的日益融合，越南股市已逐漸成為短期和長期融資的重要渠道，為國民經(jīng)濟發(fā)展作出貢獻(xiàn)。經(jīng)過14年的發(fā)展后，胡志明證交所和河內(nèi)證交所上市公司股票的總市值在2014年底達(dá)到1,240萬億越南盾（524.1億美元）

12、，占越南GDP的31.5%；上市公司數(shù)量達(dá)675 家。截止2014年12月31日，胡志明證交所有306支股票，6家基金和39支債券上市交易，河內(nèi)證交所的上市公司有369家.目前，胡志明證交所擁有89家會員，注冊資本總計接近36萬億越南盾。開戶總數(shù)超過137萬戶，比上年增長6%。
　　受到世界經(jīng)濟下滑和歐債危機的影響，越南證券市場在2012年受到嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。本國和外國投資者都遇到很多困難。盡管如此，越南證券市場仍被投資者廣泛

13、看好。
　　在過去6年中，越南股市經(jīng)歷了顯著波動。因此，股價和越南 VN指數(shù)與HNX指數(shù)都極不穩(wěn)定。例如，VN指數(shù)在2007年急劇上漲，達(dá)1200點的歷史最高，一年以后卻突然跌至310點，并在2009年初持續(xù)下跌至235點的6點最低點。這以后，又緩慢上升，在2010年保持平均486點的水平。VN指數(shù)在2011年末為351.55點，比年初下降27.6%，市值蒸發(fā)140萬億越南盾，為453萬億越南盾。大體上講，越南證券市場波動性可以用

14、大起大落來形容，非常不穩(wěn)定。這就導(dǎo)致越南金融資產(chǎn)投資風(fēng)險極高。本論文擬運用對稱GARCH(1,1) and GJR-GARCH的模型對VN指數(shù)與 HNX指數(shù)的波動性進(jìn)行建模分析。
　　越南經(jīng)濟具有新興經(jīng)濟和轉(zhuǎn)型經(jīng)濟體的特點。改革的成功有待于金融市場的穩(wěn)定發(fā)展。越南股市的功能發(fā)揮取決于越南的漸進(jìn)式改革，而越南的金融體系和西方國家有顯著不同。盡管與過去相比有了明顯改善，越南股市比較脆弱。另一方面，股市是金融市場的重要組成部分，對優(yōu)化資

15、源配置和建立現(xiàn)代企業(yè)制度都發(fā)揮著重要作用。然而，越南股市的嚴(yán)重缺陷制約了這些職能的發(fā)揮。
　　在實踐中，股市被視為是金融市場的高級形式。其功能的發(fā)揮不僅要求一國家具有較高經(jīng)濟發(fā)展水平，健全的法治和良好的信用體系，而且要求市場參與者有較高的素質(zhì)和合作精神。對影響越南股市漲跌的因素進(jìn)行研究，探討股市的穩(wěn)定機制和對股市的宏觀調(diào)控，以便促進(jìn)股市的發(fā)展，讓股市更好地為國民經(jīng)濟發(fā)展服務(wù)，具有重要的理論和實踐意義。
　　本論文旨在研究并實

16、證分析越南股票收益率的波動性特征，主要包括六方面內(nèi)容。
　　首先，本論文研究和分析越南股票收益波動性的特點，運用一般自回歸條件異方差模型（GARCH（p,q））分析波動性的性質(zhì)，分別運用門限 GARCH模型(T-GARCH)和GARCH均值模型（GARCH-M）研究杠桿效應(yīng)和風(fēng)險回報溢價。
　　論文運用迭代累積平方和算法，研究股票收益波動性的特點以及越南股市中VN指數(shù)的收益方差的結(jié)構(gòu)性斷點。還研究越南股市的波動性偏移和全球金

17、融危機影響之間的關(guān)系。研究結(jié)果顯示每日股票收益可以用GARCH和GARCH均值模型進(jìn)行計算，而門限 GARCH模型不適合。此外，當(dāng) GARCH模型中引入劇烈外部沖擊時，會出現(xiàn)波動持續(xù)性的降低。
　　迭代累積平方和算法（ICSS）可用于檢測時間序列的方差中突變的數(shù)量，來估計方差中每個突變的程度和時間點。同時，對越南股市的波動性變化和2008年全球金融危機之間的聯(lián)系也進(jìn)行了研究。這些波動性分析納入標(biāo)準(zhǔn) GARCH模型來計算波動持續(xù)性的

18、真實估計值。
　　首先，選擇合適的ARMA模型。我們發(fā)現(xiàn)只有三個模型具有統(tǒng)計顯著性，包括ARMA（1,0），ARMA（2,0）與ARMA（0,1）。回歸模型顯示所有的相關(guān)系數(shù)都在1%的水平上顯著，只有常數(shù)項是例外。在估計 GARCH模型之前，我們需要對ARCH效應(yīng)的存在進(jìn)行檢驗，以確保這種類型模型的適用性。更加簡約的GARCH（p,q）模型的運用較之于ARCH模型更為廣泛，因為 ARCH模型在結(jié)果估計中的滯后更多。GARCH模型中

19、可有無窮多的平方誤差來影響條件方差。下一步，在ARMA（2,0）中，對一系列GARCH類型的模型進(jìn)行估計，從而發(fā)現(xiàn)股票收益序列的特征。在這以后，我們檢測收益序列中的斷點，從而便于對ICSS算法導(dǎo)致的高估問題進(jìn)行修正。ICSS算法計算不同變化點之間的標(biāo)準(zhǔn)差，從而判斷突變的數(shù)量。我們總共發(fā)現(xiàn)了4個斷點，對應(yīng)5個不同的波動區(qū)域。
　　ICSS算法發(fā)現(xiàn)的5個區(qū)域變動的時期所包含的信息，會對股市的波動性造成影響，并對應(yīng)有國別特征的事件。另外

20、，當(dāng)經(jīng)濟衰退導(dǎo)致全球股市遭遇股價暴跌時，沒有斷點的存在。
　　另一個有趣的事實是，波動性最大的斷點和有國別特征的事件聯(lián)系在一起。這個結(jié)果并不意味著國際經(jīng)濟衰退對越南股市的波動沒有影響。其對波動性的影響是漸進(jìn)的，不會導(dǎo)致股票收益的波動發(fā)生突變。
　　本論文研究了越南股市收益波動的特征，數(shù)據(jù)來源是2002年3月1日到2012年12月31日的VN指數(shù)的收益序列。運用GARCH模型和GARCH-M模型對樣本進(jìn)行分析，我們可以發(fā)現(xiàn)金融

21、時間序列的一些共有特征，諸如波動性集聚，方差非正態(tài)和高持續(xù)性等。從TGARCH模型的低統(tǒng)計顯著性來看，市場對正面和負(fù)面消息的反應(yīng)是無差別的。另外，波動性變化的時期可以通過 ICSS算法檢測到。當(dāng)用GARCH（1，1）模型對收益序列進(jìn)行過濾時，斷點的數(shù)量顯著減少。這意味著 ICSS在原始數(shù)據(jù)中會造成高估。另外，很難確定什么樣的事件由于時滯或者投資者信息的原因?qū)Σ▌訒r期造成影響。
　　另外，由于市場趨勢對過去的波動性有如此多的依賴，市

22、場參與者應(yīng)該對披露的信息的重要性和性質(zhì)有更多關(guān)注，從而有效評估市場的反應(yīng)，并預(yù)測市場未來波動的趨勢。
　　對股票收益的分析表明，貨幣政策對股票收益的變化影響很小，且貨幣政策對股票收益的沖擊有一個月左右的時滯效應(yīng)。貨幣政策對越南股市有滯后效應(yīng)。
　　第二，論文分析了股票收益波動性的特點并運用迭代累積平方和算法(ICSS）來研究越南股市中 VN指數(shù)的收益方差的結(jié)構(gòu)性斷點。文章運用ICSS算法檢測突變狀況，并運用GARCH和GJR

23、-GARCH模型評估突變對波動不對稱性和持續(xù)性的影響。我們特別研究了將突變納入 GARCH和GJR-GARCH模型是否會降低波動不對稱性和持續(xù)性的相關(guān)系數(shù)值。這個部分研究了波動性的突變，和胡志明與河內(nèi)指數(shù)的波動持續(xù)性和不對稱性。為了評估波動性突變對波動持續(xù)性和不對稱性的影響，這一章分析了波動性突變發(fā)生的時間點，并把相應(yīng)信息納入 GARCH和GJR-GARCH模型。運用ICSS算法，我們發(fā)現(xiàn)在世界經(jīng)濟衰退時期，越南股市沒有出現(xiàn)變化，意味著

24、危機的影響不足以導(dǎo)致股票收益方差發(fā)生突變。
　　當(dāng)把收益序列中獲得的波動性斷點納入標(biāo)準(zhǔn) GARCH模型進(jìn)行分析時，條件方差的波動持續(xù)性得以降低。鑒于機制轉(zhuǎn)換的相關(guān)系數(shù)的影響很小，越南股市更多地受到過去時期的市場趨勢的影響。投資者非理性，羊群行為是重要原因。
　　當(dāng)這些突變被納入 GARCH和GJR-GARCH模型時，非對稱性和持續(xù)性在股市的波動性中消失了。因此，我們可以認(rèn)為，突變產(chǎn)生越南股市波動性的非對稱性和持續(xù)性的特點。由

25、于市場趨勢受過去波動性的影響如此之大，投資者要謹(jǐn)慎對待信息披露，更理性地評估市場心理和預(yù)測市場波動趨勢。
　　第三，論文研究越南央行貨幣政策對股市收益的影響，以及股價對貨幣政策的反應(yīng)。論文使用VAR分析方法對股票收益和貨幣政策之間的互動關(guān)系進(jìn)行分析。結(jié)果顯示股票收益可以運用貨幣政策的過去信息進(jìn)行預(yù)測，但越南央行只根據(jù)股票收益的變動來進(jìn)行匯率調(diào)整。
　　隨著發(fā)展中國家吸引外資的增加，了解投資國的貨幣政策無疑對投資決策是很重要的

26、。由于發(fā)展中國家的經(jīng)濟發(fā)展環(huán)境和金融市場與發(fā)達(dá)國家不同，其貨幣政策的運作和效果也很不一樣。例如，在很多發(fā)展中國家，期貨市場沒有或很不健全。因此，國內(nèi)投資者使用與發(fā)達(dá)國家不同的方法估計期貨價格。而且，發(fā)展中國家的市場存在嚴(yán)重信息不對稱。在這種情況下，一個重要問題是小型發(fā)展中國家的股價受貨幣政策影響的模式是否和發(fā)達(dá)國家相似。盡管已有大量關(guān)于貨幣政策對股票收益的影響的研究文獻(xiàn)，關(guān)于新興市場貨幣政策對股票收益的影響的實證研究還很少。越南市場可看

27、作是亞洲最小的市場，和其他新興和發(fā)展中市場類似。因此，我們在本文研究貨幣政策對越南的股票收益的影響。
　　本文使用VAR模型，通過通脹率，匯率和利率等變量研究貨幣政策和股票收益之間的關(guān)系。具體來說，模型中使用兩種不同的利率，一個是央行規(guī)定的基準(zhǔn)利率，另一個是根據(jù)基準(zhǔn)利率確定的月度貸款利率，最高不超過基準(zhǔn)利率的150%。研究顯示，貸款利率在預(yù)測股票收益方面有更好的解釋力。Granger因果檢驗發(fā)現(xiàn)股票收益可以用過去的通脹率，匯率和利

28、率的數(shù)據(jù)進(jìn)行預(yù)測。總之，貨幣政策對股票收益的變化有一定貢獻(xiàn)率，而貨幣政策沖擊對股票收益的影響在第二個月更強。因此貨幣政策對越南股市有一定滯后效應(yīng)。
　　第四，經(jīng)濟政策和股市監(jiān)管等外部沖擊可以使波動性發(fā)生很大變化。因此，研究制度變遷導(dǎo)致的收益波動性對股市的影響有重要意義。它可為投資者資產(chǎn)定價，投資組合和風(fēng)險對沖等投資行為提供幫助，也對監(jiān)管者的政策制定提供參考依據(jù)。另外，和前面的研究相似，當(dāng)政策改變時波動的持續(xù)性會發(fā)生變化。這意味著包

29、含結(jié)構(gòu)性斷點的模型可提供更精確的條件方差，并為未來時間序列的預(yù)測提供幫助。
　　第五，本文對2000-2014年間越南股市的發(fā)展，結(jié)構(gòu)和相應(yīng)監(jiān)管措施的發(fā)展演進(jìn)進(jìn)行了簡要回顧。這個部分重點介紹越南股市從建立到2014年底期間內(nèi)的市場組織結(jié)構(gòu)，運作和業(yè)績表現(xiàn)。此外，這部分還介紹了VN指數(shù)，即越南股市指數(shù)的計算方法。
　　越南股市成立于2000年7月20日，迄今已有14年歷史。隸屬于越南財政部的國家證券委員會（SSC），是越南資本

30、市場的主要監(jiān)管機構(gòu)。依據(jù)相關(guān)法律，SSC的主要功能如下：
　　1、制定實施相關(guān)政策支持越南證券市場的發(fā)展；
　　2、擬定和實施證券和證券市場相關(guān)的監(jiān)管條例；
　　3、對越南證券交易市場的組織結(jié)構(gòu)和交易進(jìn)行管理和監(jiān)督；
　　4、為證券公司，證券投資基金，證券托管商等機構(gòu)和從業(yè)人員發(fā)放牌照并實施相應(yīng)監(jiān)管；
　　5、對證券公司，上市公司和投資者的違規(guī)行為進(jìn)行審查；
　　6、對證券行業(yè)從業(yè)人員進(jìn)行資格認(rèn)證并發(fā)

31、放資格證書。
　　截止2014年底，越南共有89家券商和675家上市公司。如前所述，在這期間，由于政府為股市發(fā)展作出的不懈努力，股票總市值得到了顯著提升。除89家券商外，越南股市還有43家基金管理公司。此外還有很多外商合資券商。根據(jù)越南入市承諾，2007年后外資可擁有最多不超過49%的股份?？傞_戶數(shù)從起初的3000家增加到2014年的137萬家，但和越南8700萬人口相比仍微不足道。因此，越南股市的發(fā)展空間很大。
　　第六，

32、我們?yōu)樵侥瞎墒械目沙掷m(xù)發(fā)展提出了政策建議。根據(jù)越南股市2011-2020年的發(fā)展規(guī)劃，本文試圖提出一些關(guān)于降低風(fēng)險，避免股市大起大落，提高金融穩(wěn)定性的政策建議，使得越南股市更好地為越南實體經(jīng)濟服務(wù)。越南股市已發(fā)展了14年，但迄今還沒有成熟的衍生品幫助投資者對沖風(fēng)險。因此，本文提出發(fā)展適應(yīng)越南股市的金融衍生品的政策。發(fā)展金融衍生品是提高越南證券市場發(fā)展水平的重要一環(huán)。
　　這個部分首先簡述了論文的主要論點，并對越南股市在過去14年的

33、發(fā)展歷程中取得的成績和存在的問題進(jìn)行了評析。越南股市的成立是越南經(jīng)濟的改革和發(fā)展史上的新紀(jì)元。在過去14年中，越南股市得到了迅猛發(fā)展，為越南經(jīng)濟發(fā)展提供了重要的中長期融資渠道，為越南國企改革發(fā)揮了重要作用，為政府宏觀調(diào)控創(chuàng)造了良好的經(jīng)濟環(huán)境。此外，越南股市通過發(fā)行公司股票和投資基金的方式吸引了大量外商投資。當(dāng)然，越南股市還存在很多問題。首先，市場規(guī)模仍然太小。其次，信息不對稱是一個亟待解決的嚴(yán)重問題。另外，上市公司財務(wù)報表的信息不透明和

34、造假行為也為投資者所詬病。
　　根據(jù)2011-2020年越南股市的發(fā)展規(guī)劃，越南證券公司的發(fā)展目標(biāo)如下。第一，大力發(fā)展越南證券交易市場，力爭到2020年使股市總市值達(dá)到GDP的40%-60%。第二，增強股市透明度，改善上市公司的公司治理。第三，加強對證券公司的的監(jiān)管，努力防止違規(guī)行為的發(fā)生。第四，根據(jù)現(xiàn)有的路線圖在證券業(yè)進(jìn)一步擴大開放，根據(jù)國際證券管理委員會組織的建議加強證券業(yè)的改革，使之滿足金融市場發(fā)展的需求。
　　本文中

35、我們對如何減輕越南股市風(fēng)險，維護市場穩(wěn)定性問題提出政策建議。首先，政府應(yīng)該發(fā)揮有效的監(jiān)管作用。政府應(yīng)防止對證券市場的不恰當(dāng)干預(yù)與尋租行為，而應(yīng)該為公眾提供及時而客觀的信息，從而合理引導(dǎo)市場投資者的行為。應(yīng)采用合適的工具對市場進(jìn)行干預(yù)。例如，越南國家資產(chǎn)投資公司的功能之一是通過發(fā)行債券為商業(yè)項目提供資本融資，或通過建立信托投資公司對證券市場進(jìn)行干預(yù)。第二，證券市場發(fā)展和金融市場的其它部分特別是銀行系統(tǒng)息息相關(guān)。因此，有必要保證銀行系統(tǒng)的穩(wěn)

36、定。第三，發(fā)展衍生品市場，包括期貨、期權(quán)、掉期等。這需要更先進(jìn)的技術(shù)支持。就越南市場目前狀況而言，發(fā)展衍生品市場過程中要遵循漸進(jìn)和可控的原則。
　　為了對越南股市的研究做出新的貢獻(xiàn)，本論文研究了股市波動性的理論基礎(chǔ)，并分析了越南股市的股市收益波動性的特性。使用的數(shù)據(jù)來源是2003年3月1日至2012年12月31日的VN指數(shù)與 HNX指數(shù)的收益時間序列。我們研究了波動性的突變，以及胡志明和河內(nèi)股票指數(shù)的波動非對稱性和持續(xù)性。為研究突

37、變對波動非對稱性和持續(xù)性的影響，我們確定了突變在波動性中發(fā)生時的時間點，并把相應(yīng)信息納入GARCH和GJR-GARCH模型的分析中。
　　另外，波動性變化的時期可以通過 ICSS算法檢測到。當(dāng)用GARCH（1，1）模型對收益時間序列進(jìn)行過濾處理時，斷點數(shù)量顯著減少。
　　越南證券市場過去取得的成就證明了其在越南社會經(jīng)濟發(fā)展中發(fā)揮的重要作用。并預(yù)示著其非常廣闊的發(fā)展前景。未來，越南股市將進(jìn)一步和國際慣例接軌，并借鑒國外先進(jìn)經(jīng)驗