股權(quán)分置改革后我國上市公司并購績效和特征實(shí)證研究.pdf

1、企業(yè)并購作為一種重要的資源配置方式，對推動社會生產(chǎn)力的進(jìn)步發(fā)揮了重要作用。在新興轉(zhuǎn)軌市場背景下發(fā)展起來的我國上市公司并購活動，有著顯著的股權(quán)分置制度色彩。股權(quán)分置改革作為一項(xiàng)革命性的制度變革，為并購活動向市場化轉(zhuǎn)變奠定了全新的制度基礎(chǔ);股權(quán)分置改革后，被抑制已久的并購動力日漸迸發(fā)，并購市場日趨活躍。
　　本文以股權(quán)分置改革這一制度變遷為研究視角，構(gòu)建股權(quán)分置改革后上市公司并購活動的并購市場績效和影響因素的理論框架。運(yùn)用事件研究法考

2、察股權(quán)分置改革后上市公司并購活動的短期和長期市場績效及其影響因素;并進(jìn)一步考察了股權(quán)分置改革后定向增發(fā)折價(jià)、定向增發(fā)績效及其影響因素，探討了股權(quán)分置改革后大股東改變侵占公司利益方式的可能性。
　　本文研究表明，股權(quán)分置改革后，收購公司并購活動的短期市場績效均值顯著為正，但長期中遭到顯著的財(cái)富損失。收購公司采用現(xiàn)金支付方式的并購績效，短期內(nèi)高于采用股票支付方式的并購績效，更長時間內(nèi)差異不顯著。收購公司并購活動的關(guān)聯(lián)屬性、收購公司第一

3、大股東持股比例與并購績效在短期和長期中均未發(fā)現(xiàn)有顯著相關(guān)關(guān)系。進(jìn)一步的交互效應(yīng)研究發(fā)現(xiàn)，并購公司的并購活動為關(guān)聯(lián)性并購時，會增強(qiáng)現(xiàn)金支付方式對短期并購績效的正效應(yīng)，并購公司第一大股東持股比例越高時，會減弱現(xiàn)金支付方式對短期并購績效的正效應(yīng)。
　　通過對股權(quán)分置改革后上市公司定向增發(fā)行為研究，本文發(fā)現(xiàn)股權(quán)分置改革后上市公司定向增發(fā)折價(jià)顯著為正。對定向增發(fā)折價(jià)影響因素研究結(jié)論顯示，是否僅面向第一大股東增發(fā)，與定向增發(fā)折價(jià)顯著正相關(guān)。當(dāng)

4、定向增發(fā)僅面向第一大股東增發(fā)且采用現(xiàn)金支付方式時，或當(dāng)定向增發(fā)僅面向第一大股東增發(fā)時且第一大股東在定向增發(fā)過程中增持比例越大時，會增強(qiáng)僅面向第一大股東定向增發(fā)對定向增發(fā)折價(jià)的正效應(yīng)。此外，研究發(fā)現(xiàn)股權(quán)分置改革后上市公司定向增發(fā)的長短期績效顯著為負(fù)。
　　股權(quán)分置改革后，中國上市公司并購活動逐漸顯現(xiàn)出市場化特征，股權(quán)分置改革對上市公司并購行為和并購績效已產(chǎn)生積極作用，但并購活動中利益輸送的動機(jī)和行為在股權(quán)分置改革后仍然存在。因此，完