中國(guó)開(kāi)放式股票基金投資風(fēng)格及業(yè)績(jī)持續(xù)性研究——基于2006至2015年的數(shù)據(jù).pdf

1、隨著我國(guó)金融市場(chǎng)特別是股票市場(chǎng)的發(fā)展，我國(guó)以股票基金為代表的基金市場(chǎng)也取得了長(zhǎng)足發(fā)展?；鸾?jīng)理的存在說(shuō)明至少還有一些投資者相信其超過(guò)市場(chǎng)平均水平的投資能力，合理得評(píng)價(jià)股票型基金的績(jī)效及其持續(xù)性可以對(duì)基金經(jīng)理的投資能力給出正確的判斷，使得基金公司能夠更好得優(yōu)化自己的管理團(tuán)隊(duì)，在一定程度上可以幫助基金經(jīng)理改進(jìn)工作，提高工作業(yè)績(jī)，而且也給廣大投資者在選擇基金時(shí)提供一個(gè)理論參考依據(jù);與此同時(shí)管機(jī)構(gòu)也可以據(jù)此對(duì)基金的投資表現(xiàn)做出評(píng)判，進(jìn)而制定出正

2、確的監(jiān)管措施，有利于基金業(yè)的健康穩(wěn)定發(fā)展，因而具有非常重要的理論與現(xiàn)實(shí)意義。
　　基金經(jīng)理在做資產(chǎn)配置決策時(shí)，越來(lái)越多的將股票基金進(jìn)行一定分類(lèi)并進(jìn)行不同的管理。換句話(huà)說(shuō)，他們從投資標(biāo)的的角度對(duì)基金進(jìn)行分類(lèi)，如大盤(pán)和小盤(pán)，價(jià)值和成長(zhǎng)以及較好歷史業(yè)績(jī)與較差歷史業(yè)績(jī)。對(duì)股票基金的投資風(fēng)格進(jìn)行識(shí)別是非常重要的，因?yàn)橛写罅垦芯勘砻魍顿Y風(fēng)格影響基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)。所以，本文主要研究的核心問(wèn)題就是基于基金的投資風(fēng)格研究其一定風(fēng)格條件下的業(yè)績(jī)表現(xiàn)及其持

3、續(xù)性。具體來(lái)說(shuō)，主要回答以下三個(gè)問(wèn)題。第一，我國(guó)股票基金整體上呈現(xiàn)出何種風(fēng)格？第二，不同風(fēng)格下的基金業(yè)績(jī)能夠戰(zhàn)勝業(yè)績(jī)基準(zhǔn)嗎？第三，不同投資風(fēng)格下的基金業(yè)績(jī)具有持續(xù)性嗎？
　　本文對(duì)我國(guó)開(kāi)放式股票基金基于風(fēng)格分類(lèi)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)極其持續(xù)性進(jìn)行研究，或者說(shuō)研究基金經(jīng)理是否能夠持續(xù)地戰(zhàn)勝市場(chǎng)時(shí)使用的方法主要是Fama-French三因子模型和Carhart四因子模型。本文的創(chuàng)新之處只要有:第一，研究?jī)?nèi)容的創(chuàng)新。在國(guó)內(nèi)外，研究股票基金的業(yè)績(jī)及其

4、持續(xù)性的文獻(xiàn)不少，本文將利用基于收益的多因素模型的研究方法，把揭示基金收益率影響因素的研究與基金風(fēng)格評(píng)估結(jié)合起來(lái)，以期在同一數(shù)據(jù)基礎(chǔ)上對(duì)我國(guó)股票基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的全貌進(jìn)行全方位的反應(yīng)，為廣大個(gè)人投資者提供投資參考;第二，方法上的創(chuàng)新。本文將參考國(guó)外文獻(xiàn)根據(jù)Bollen and Busse(2004)的研究使用短時(shí)窗回歸來(lái)求解時(shí)變因子載荷。同時(shí)，建立在對(duì)排序期和評(píng)價(jià)期進(jìn)行區(qū)分基礎(chǔ)上的短時(shí)窗回歸還可以有效地消除一部分生存偏差。
　　當(dāng)然，

5、本文同時(shí)也存在諸多不足。第一，在新興市場(chǎng)是否存在動(dòng)量效應(yīng)還存在諸多爭(zhēng)議，也就是說(shuō)Carhart四因子模型在中國(guó)證券市場(chǎng)的適用性值得商榷和進(jìn)一步研究;第二，由于中國(guó)基金市場(chǎng)歷史比較短暫，對(duì)基金數(shù)據(jù)進(jìn)行收集以及基金數(shù)據(jù)庫(kù)的建立也不久，這就使得我們從各大數(shù)據(jù)庫(kù)所得的數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性產(chǎn)生擔(dān)憂(yōu)，進(jìn)而模型結(jié)果的精確勢(shì)必受到影響。第三，數(shù)據(jù)選擇的生存偏差問(wèn)題。由于我國(guó)基金特別是開(kāi)放式基金產(chǎn)生歷史較短，而本文對(duì)較長(zhǎng)樣本期間的要求使得我們不得不選擇在樣本期間

6、一直存續(xù)的基金，這在一定程度上會(huì)加劇數(shù)據(jù)選擇的生存偏差問(wèn)題。
　　本文研究樣本期間為2006年1月6日至2015年12月25日，選擇非指數(shù)型開(kāi)放式基金以及LOF基金共計(jì)164只中的滿(mǎn)足樣本期限制的61只基金作為研究對(duì)象。我們使用Bollen and Busse(2004)的實(shí)證方法和Fama andMacBeth(1973)的顯著性檢驗(yàn)方法，運(yùn)用短時(shí)窗回歸這一性能較為優(yōu)越的回歸方式，對(duì)基金風(fēng)格及業(yè)績(jī)的短期、中期及長(zhǎng)期持續(xù)性進(jìn)行了全

7、面研究。得出的結(jié)論有:首先，我們發(fā)現(xiàn)與來(lái)自美國(guó)市場(chǎng)的結(jié)論不同，但是與臺(tái)灣和韓國(guó)當(dāng)年的情況一樣，忽略業(yè)績(jī)持續(xù)性的情況下中國(guó)市場(chǎng)大部分投資風(fēng)格的基金都能戰(zhàn)勝被動(dòng)的業(yè)績(jī)標(biāo)準(zhǔn)，比如市場(chǎng)組合。其次，從整體上看，不管是長(zhǎng)期（2年）、中期（1年）還是短期（半年）內(nèi)，我國(guó)股票基金的業(yè)績(jī)都不具有持續(xù)性。但是，值得注意的是:對(duì)于輸家基金組，在不同跨度的時(shí)期內(nèi)業(yè)績(jī)都具有顯著的持續(xù)性;對(duì)于贏(yíng)家基金組，出現(xiàn)輕微的不顯著的業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)。用一句話(huà)概括就是“輸者恒輸，贏(yíng)者

8、難續(xù)”。最后，從整體上看我國(guó)股票基金的大盤(pán)成長(zhǎng)風(fēng)格具有較為顯著的持續(xù)性，特別是成長(zhǎng)型風(fēng)格。
　　本文的章節(jié)安排如下:第一章是緒論。主要闡述了本文寫(xiě)作的背景、意義和目的;第二章是文獻(xiàn)綜述。此章主要對(duì)該領(lǐng)域國(guó)內(nèi)外相關(guān)的主流研究進(jìn)行了梳理和總結(jié);第三章主要介紹基金市場(chǎng)概況以及業(yè)績(jī)持續(xù)性研究相關(guān)理論;第四章主要是實(shí)證部分，詳細(xì)闡述了實(shí)證設(shè)計(jì)以及結(jié)果，并對(duì)結(jié)果進(jìn)行了仔細(xì)的分析;最后一章是結(jié)論及政策建議。我們對(duì)實(shí)證分析的結(jié)論進(jìn)行了總結(jié)和評(píng)述，