基于利率風(fēng)險的我國壽險企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債管理研究.pdf

1、保險業(yè)是專門經(jīng)營和管理風(fēng)險的行業(yè)，除了接受投保人轉(zhuǎn)移的風(fēng)險外，還要應(yīng)付外部環(huán)境變化對自身發(fā)展的影響。由于壽險企業(yè)資金來源和運用都對利率高度敏感，所以利率因素對壽險企業(yè)影響最大，是關(guān)系到其生存發(fā)展的焦點。隨著我國利率市場化進程的加快，利率波動所帶來的危害已經(jīng)在我國壽險業(yè)中日益顯現(xiàn):一方面，利率波動造成資產(chǎn)和負(fù)債價值的不匹配，形成了巨大的償付能力缺口;另一方面，投資收益率的持續(xù)走低影響了壽險企業(yè)的利潤，甚至出現(xiàn)了巨額的利差損。
　　現(xiàn)

2、階段，我國多數(shù)壽險企業(yè)已經(jīng)認(rèn)識到利率風(fēng)險的嚴(yán)峻性，并急于找到一種符合我國壽險業(yè)經(jīng)營環(huán)境的利率風(fēng)險管理方法，但目前國內(nèi)對此領(lǐng)域的研究還停留在定性階段，對利率風(fēng)險管理模式和方法的定量探索不多，遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于實踐的發(fā)展。鑒于此，本文針對利率風(fēng)險的表現(xiàn)形式，結(jié)合我國壽險業(yè)的經(jīng)營環(huán)境和管理能力，設(shè)計了資產(chǎn)主導(dǎo)型資產(chǎn)負(fù)債管理模式的思路和流程，并就其中的關(guān)鍵環(huán)節(jié)——資產(chǎn)配置以及負(fù)債結(jié)構(gòu)優(yōu)化進行了詳細(xì)探討。具體來說，本文包括以下四個部分內(nèi)容:
　　第

3、一，利率波動對我國壽險業(yè)影響的實證分析。基于我國壽險業(yè)的數(shù)據(jù)利用GARCH模型實證壽險股票收益率對利率波動的敏感性，從一個側(cè)面揭示利率風(fēng)險對我國上市壽險企業(yè)的影響，提醒壽險企業(yè)經(jīng)理人關(guān)注利率的波動。
　　第二，我國壽險業(yè)資產(chǎn)負(fù)債管理模式的探討。在對我國壽險業(yè)經(jīng)營環(huán)境和管理能力深入分析的基礎(chǔ)上，提出資產(chǎn)主導(dǎo)型資產(chǎn)負(fù)債管理模式的合理性，并對此種管理模式的基本思路進行介紹。
　　第三，壽險企業(yè)的戰(zhàn)略資產(chǎn)配置。進行合理的資產(chǎn)配置不僅

4、是資產(chǎn)主導(dǎo)型資產(chǎn)負(fù)債管理模式的關(guān)鍵一環(huán)，也是解決“利差損”難題、提高投資收益率的利器。針對目前保險資產(chǎn)配置理論的不足，分別探討了均值回復(fù)股票市場中的資產(chǎn)配置決策、利率隨機波動市場中的資產(chǎn)配置決策和風(fēng)險限額約束控制下的資產(chǎn)配置決策，得出了明確的投資決策規(guī)則;此外還探討了金融衍生工具在保險公司資產(chǎn)配置中的應(yīng)用。
　　第四，VaR控制下考慮隱含期權(quán)的資產(chǎn)主導(dǎo)型資產(chǎn)負(fù)債管理模型。首先分析了壽險保單隱含期權(quán)的本質(zhì)屬性，并在對其合理定價的基礎(chǔ)

5、上，探討了隱含期權(quán)對壽險企業(yè)利率風(fēng)險的影響。其次，建立了VaR控制下考慮隱含期權(quán)的資產(chǎn)負(fù)債管理模型，用于規(guī)避利率風(fēng)險，并利用中國人壽的數(shù)據(jù)對模型進行了實際應(yīng)用;最后，通過與其他模型的對比，證明了該模型的有效性。
　　本文的可能創(chuàng)新點主要體現(xiàn)在:
　　(1)利用我國數(shù)據(jù)實證分析利率波動對上市壽險企業(yè)股票收益率的影響
　　利用我國上市壽險企業(yè)股票收益率的日數(shù)據(jù)，采用GARCH模型系統(tǒng)分析市場利率變動對股票收益率的影響，揭示

6、利率風(fēng)險對我國上市壽險企業(yè)的重要性。
　　(2)對保險公司資產(chǎn)配置理論的拓展研究
　　對資產(chǎn)配置理論的拓展主要表現(xiàn)在三個方面:第一，針對幾何布朗運動模型假定預(yù)期收益率為常數(shù)的缺陷，給出了股票價格均值回復(fù)市場中CRRA和CARA型保險人的最優(yōu)再保險與投資策略;第二，通過假定無風(fēng)險利率服從Vasicek模型，將利率波動性引入了再保險與投資決策問題，并給出了利率波動市場中CRRA型保險人的最優(yōu)再保險與投資策略;第三，通過構(gòu)建保險公

7、司的整體風(fēng)險VaR約束，建立了兼顧風(fēng)險與收益的資產(chǎn)配置模型，得出了承保風(fēng)險的最優(yōu)自留比例和風(fēng)險資產(chǎn)的配置比例。
　　(3)期權(quán)在壽險企業(yè)資產(chǎn)管理中的應(yīng)用
　　將期權(quán)引入壽險企業(yè)的資產(chǎn)管理問題，從收益最大化和套期保值兩個角度研究了包含期權(quán)的最優(yōu)資產(chǎn)配置決策，對金融衍生工具在壽險業(yè)的應(yīng)用做了初步嘗試。
　　(4) VaR控制下考慮隱含期權(quán)的資產(chǎn)主導(dǎo)型資產(chǎn)負(fù)債管理模型的構(gòu)建
　　在建立資產(chǎn)主導(dǎo)型資產(chǎn)負(fù)債管理模型時，不僅