基于Copula-SV模型的股指期貨市場與現(xiàn)貨市場間相依結(jié)構(gòu)研究.pdf

1、自2010年4月16日正式推出股指期貨交易以來，股指期貨在我國金融市場上扮演越來越活躍的角色。股指期貨作為金融衍生品最基礎(chǔ)和最廣泛的產(chǎn)品之一，具有降低交易成本、規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險的功能，但是‘八七’股災(zāi)引領(lǐng)的金融風(fēng)暴使人們對股指期貨提出了質(zhì)疑，有關(guān)股指期貨與現(xiàn)貨市場聯(lián)動關(guān)系的研究也成為了監(jiān)管者和投資者重點關(guān)注的問題。線性相關(guān)系數(shù)是以往在股指期現(xiàn)貨間相關(guān)關(guān)系的研究中最為頻繁使用的相關(guān)性測度，但隨著金融市場間的聯(lián)系越來越復(fù)雜，僅僅考慮線性相關(guān)已

2、經(jīng)不能滿足研究需求。除此之外，對各市場之間的相關(guān)模式研究也越來越重要。因此，本文基于時變Copula-SV模型對我國股指期現(xiàn)市場的相關(guān)程度和相關(guān)模式都進行了研究，彌補了以往研究中僅僅考慮相關(guān)程度而忽略相關(guān)模式的不足。
　　 本文以我國HS300股指期貨和現(xiàn)貨指數(shù)的價格收益率作為研究對象，考慮到金融時間序列的尖峰厚尾特征和金融市場可能會出現(xiàn)的“杠桿效應(yīng)”，引入基本SV、厚尾SV和杠桿SV模型進行波動率建模。首先，通過DIC準(zhǔn)則比較

3、和分析各模型的擬合優(yōu)劣情況，選取最適合描述我國股指期貨和現(xiàn)貨市場波動率過程的模型。在此基礎(chǔ)上，用非參數(shù)核密度方法對SV模型的殘差的分布函數(shù)值進行估計，為進一步構(gòu)建Copula模型做準(zhǔn)備。然后通過構(gòu)建SJC-Copula模型來研究股指期貨和現(xiàn)貨市場的時變相依結(jié)構(gòu)。最后，重點研究兩個市場的上下尾部動態(tài)關(guān)系圖，并分析相應(yīng)的實證結(jié)果。
　　 本文實證研究表明，我國HS300股指期貨和現(xiàn)貨指數(shù)的價格收益率序列均有顯著的波動聚集現(xiàn)象，并且存

4、在“反向”的杠桿效應(yīng)。通過引入行為金融學(xué)理論和我國證券市場特點這兩方面可以很好地解釋這一現(xiàn)象。此外，時變SJC-Copula模型比不變系數(shù)SJC-Copula模型能更好地描述兩市場間的相依結(jié)構(gòu)，表明了這兩個市場的結(jié)構(gòu)關(guān)系有著明顯的時變特征。最后，HS300股指期貨市場和指數(shù)現(xiàn)貨市場呈現(xiàn)出非對稱的尾部相關(guān)，表現(xiàn)為上尾相關(guān)性高于下尾相關(guān)性。這說明我國股指期貨市場的“助漲效應(yīng)”大于“助跌效應(yīng)”，即當(dāng)一個市場出現(xiàn)暴漲時，另一個市場也出現(xiàn)暴漲的概