基于投資者關注的資產定價研究.pdf

1、通過對現(xiàn)代資產定價領域中信息不對稱理論和行為金融理論進行了探析和比較，本文發(fā)現(xiàn)投資的注意被信息經濟學抽象掉了，同時也被注重心理分析的行為金融學給忽略掉了。而在現(xiàn)實金融市場中，投資者的注意力又在信息吸收和價格形成中扮演極其重要的角色。因此，基于投資者關注的資產定價研究無論是在金融經濟理論上，還是投資實踐上都具有重要意義。
　　 在綜述相關定價模型的基礎上，通過借鑒有限注意建模文獻中“理性忽視”和“異質性注意”的相關思路，本文在一個

2、帶噪聲信息結構的兩期單資產定價模型中，推導出關注者比例與風險資產期望收益之間的關系，并在此基礎上引入噪聲交易者和理性疏忽者，求解噪聲條件下的理性預期均衡，從而提出了本文最重要的分類關注假說。
　　 根據(jù)模型推導出來的股票關注度與期望收益的一般關系，本文利用網(wǎng)絡新聞條數(shù)來衡量股票關注度，分析了網(wǎng)絡新聞關注對股票交易的影響，檢驗股票關注度與股票期望收益的橫截面關系。實證發(fā)現(xiàn)在控制其他股票特征后，高關注股票具有較高的股票成交量和換手率

3、;高（低）關注度的股票在下一個月收益較低（高），通過買入低關注度股票、賣出高關注股票的套利策略可以獲得1.98％的月度超額收益，經風險因子調整后仍然顯著。
　　 在此基礎上根據(jù)股票關注度在時間序列上的自相關特征，我們將股票關注進一步分解成預期關注度與未預期關注度，發(fā)現(xiàn)未預期關注度可以顯著地負向預測股票收益，而預期關注度與股票期望收益的一次關系并不顯著。一方面，本文發(fā)現(xiàn)分解前股票關注度與期望收益負向關系是主要來源于隨時間波動的未預

4、期關注度，而不是與理論模型含義一致的預期關注度。這一證據(jù)表明，本文的實證基本上不支持為考慮噪聲交易條件下的股票關注度與期望收益的一般關系。另一方面，預期關注度與股票期望在橫截面上存在顯著的二次關系，表明隨著預期關注度的提高，股票期望收益存在先減后增的U形變化。而且預期關注度在不同的噪聲水平下存在著方向相反的定價效應。這些實證證據(jù)基本上與本文模型中所提出的“分類關注假說”的預測一致。未預期關注度與投資者的異質信念同步變化，當控制了投資者異