有限理性下證券分析師薦股評級樂觀傾向的成因研究.pdf

1、證券分析師作為資本市場中重要的信息加工者和傳播者，其主要職責(zé)是搜集上市公司的各種信息，運用專業(yè)知識進(jìn)行分析，并向特定投資者發(fā)布評級和盈余預(yù)測報告，以作為投資者的決策依據(jù)。目前證券分析師薦股行為中普遍存在的樂觀傾向會直接影響投資者的價值判斷，進(jìn)而對投資者利益及資本市場資源配置效率產(chǎn)生負(fù)面影響。降低證券分析師樂觀傾向的前提是明確樂觀傾向的成因，鑒于此，本文從“有限理性經(jīng)濟(jì)人”假設(shè)出發(fā)，探討利益關(guān)系和認(rèn)知偏差對證券分析師薦股評級樂觀傾向的影響

2、及作用機(jī)理，以期為治理分析師評級的樂觀傾向提供理論基礎(chǔ)和經(jīng)驗證據(jù)。文章將理論分析與實證研究有機(jī)結(jié)合，系統(tǒng)研究證券分析師薦股評級樂觀傾向的成因，具體的研究內(nèi)容如下:
　　1.有限理性下證券分析師薦股評級樂觀傾向的影響因素分析?；谛畔⒉粚ΨQ理論、利益相關(guān)者理論，提出本文研究假設(shè)—“有限理性經(jīng)濟(jì)人”假設(shè)。證券分析師作為有限理性經(jīng)濟(jì)人，其薦股行為受認(rèn)知偏差和利益關(guān)系的共同影響。針對認(rèn)知偏差因素，本文指出研究標(biāo)的復(fù)雜、分析師行業(yè)發(fā)展不成熟

3、、信息披露制度不完善和績效考核體系不合理四個方面的原因?qū)е铝俗C券分析師的薦股評級行為存在認(rèn)知偏差。關(guān)于利益關(guān)系因素，本文指出證券分析師面臨四個方面的利益關(guān)系:與證券分析師所在公司相關(guān)部門的利益關(guān)系、與機(jī)構(gòu)投資者的利益關(guān)系、與上市公司管理層的利益關(guān)系、與證券分析師自身及親戚朋友的利益關(guān)系。
　　2.有限理性下證券分析師薦股評級樂觀傾向形成的機(jī)制研究。系統(tǒng)梳理了證券分析薦股評級樂觀傾向形成的機(jī)理，以代表性偏差為例分析了認(rèn)知偏差影響證券

4、分析薦股評級的機(jī)理;基于“三角理論”框架，運用迎合理論、前景理論，從壓力、借口和合理化解釋三方面分析了利益關(guān)系影響證券分析師薦股評級的機(jī)理。進(jìn)一步，基于證券分析師薦股評級內(nèi)涵，闡述了證券分析師樂觀評級的兩種實現(xiàn)方式，并運用四因素模型、迎合理論和聲譽(yù)理論分析了認(rèn)知偏差和利益關(guān)系對證券分析師樂觀評級實現(xiàn)方式的影響。
　　3.有限理性下證券分析師薦股評級樂觀傾向成因的實證檢驗。運用事件研究法，構(gòu)建了二元Logit回歸模型，并以2010～

5、2012年間中國證券分析師薦股評級數(shù)據(jù)為樣本，對證券分析師樂觀傾向影響因素及樂觀評級的實現(xiàn)方式進(jìn)行了實證檢驗。結(jié)果表明:證券分析師所發(fā)布的評級大多是樂觀評級，其評級樂觀傾向受認(rèn)知偏差和利益關(guān)系的綜合影響，薦股前股票的超額收益率越高、賬面市值比越低、公司規(guī)模越大、存在承銷關(guān)系、機(jī)構(gòu)投資者持股比例越高，證券分析師發(fā)布樂觀評級的概率越高。證券分析師所發(fā)布的樂觀評級，多數(shù)是以高估股票的預(yù)期收益為代價的，賬面市值比越低、公司規(guī)模越大，機(jī)構(gòu)投資者持