我國上市公司CEO更替的理論與實(shí)證研究.pdf

1、CEO更替是董事會做出的最重要決策之一,目前是公司治理機(jī)制與治理結(jié)構(gòu)研究的核心課題。同時(shí),更替問題也是約束CEO行為、保持企業(yè)健康發(fā)展的主要方式。就國內(nèi)上市公司目前的情況看,自上世界90年代以來,國有企業(yè)進(jìn)行大規(guī)模的公司制改革,逐步上市,成為產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)、公司治理結(jié)構(gòu)相對明晰的,具有一定競爭力的企業(yè),CEO的更替在這一過程中發(fā)揮了較大的作用。CEO的管理經(jīng)驗(yàn)或企業(yè)家才能往往能夠決定一個(gè)企業(yè)成長的空間。一旦CEO更替事件發(fā)生,企業(yè)的股東、董事

2、、客戶、供應(yīng)商、員工、公眾等內(nèi)外部利益相關(guān)方都會受到影響。
　　本文研究主要基于東京大學(xué)Sato教授(MegA.Sato,2008)的一個(gè)理論模型。論文論證了當(dāng)CEO更替即將發(fā)生時(shí),董事會做出兩個(gè)重要的決定:監(jiān)管強(qiáng)度與CEO繼任來源的選擇(也就是繼任政策)。經(jīng)過理論的推導(dǎo)可知,董事會不愿意進(jìn)行CEO的更替是有內(nèi)在理由的。董事會的成員主要包括:CEO,外部董事,內(nèi)部董事。盡管兩類董事對于成為下任CEO有各自不同的動機(jī)或誘因,當(dāng)所有在

3、職的董事共同決定誰將成為下任CEO時(shí),他們都贊成最小化新任者的報(bào)酬,因?yàn)樾氯握叩念A(yù)期報(bào)酬越少,現(xiàn)任董事會成員的未來收益越多。理論模型推導(dǎo)過程,能夠解釋為何外部有更出色的候選者,董事會仍然將不是最有才能的內(nèi)部董事任命為CEO。同時(shí),也能夠解釋為何董事會傾向于弱化監(jiān)管并且?guī)缀醪粫蛡蛐翪EO。在理論模型推導(dǎo)之后,筆者依據(jù)現(xiàn)有的國泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫的數(shù)據(jù),對理論模型的推導(dǎo)結(jié)論進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)。
　　本文的主要從兩個(gè)關(guān)鍵決策進(jìn)行了推導(dǎo)與實(shí)

4、證:董事會決定的繼任政策與監(jiān)管強(qiáng)度。在此之前,假定董事會決策的依據(jù)為預(yù)期報(bào)酬或損失。所以在第三章的第一節(jié)開始推導(dǎo)了損失的定義與模型的估計(jì),并在節(jié)最后分析了損失模型的結(jié)果、探討了模型的意義;隨后將董事會的決策過程依據(jù)納什談判進(jìn)行求解,得到了董事會各種角色的預(yù)期目標(biāo)與報(bào)酬的表達(dá)式,分析了決策的制定過程,初步得到Sato教授的模型推導(dǎo)的結(jié)論。隨后在第四章,對模型得到的定理與推論進(jìn)行了探索性的驗(yàn)證,獲得了這些結(jié)論在我國上市公司的實(shí)踐過程中的實(shí)證