國有上市公司CEO的更替與企業(yè)績效.pdf

1、CEO的更替是國外證券市場和管理學(xué)研究中的一項重要內(nèi)容,它是公司董事會做出的最重要決策之一。CEO更替作為約束經(jīng)理人行為的重要機制,也是關(guān)乎公司治理機制和治理結(jié)構(gòu)一個核心問題。在我國,從20世紀90年代以來,國有企業(yè)進行大規(guī)模公司制改造,力圖通過改制和上市,將國有企業(yè)改造成為具有現(xiàn)代企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的公司制企業(yè),增強企業(yè)的競爭力,促進國民經(jīng)濟發(fā)展,CEO更替在此過程中發(fā)揮了舉足輕重的作用。
　　 值得注意的是,我國國有上市公司CEO

2、的更替究竟是什么因為引起的,具有何種特征,其更替的方式和更替的頻率對企業(yè)成長又產(chǎn)生什么樣的影響,其中是否存在一些普遍性的規(guī)律等,這些問題都對國有上市公司研究具有重要意義。從國有上市公司CEO更替的現(xiàn)狀看，我國國有上市公司CEO的更替帶有比較明顯的行政任命色彩,且新CEO來自企業(yè)外部的比例與西方相比偏高,同時又具有CEO任期短,突發(fā)性強,缺乏一定戰(zhàn)略規(guī)劃等特點,這些現(xiàn)象對企業(yè)績效的利弊如何?反過來,又有哪些因素影響國有上市公司CEO更替的

3、方式及其任期長短?這些問題成為本論文關(guān)注的重點。
　　 本論文通過理論分析和實證研究相結(jié)合的方式,運用企業(yè)理論、委托代理理論、企業(yè)內(nèi)部控制理論、以及國內(nèi)外對于CEO繼任問題的研究成果等理論工具,回顧了國有企業(yè)改革的歷程,分析了國有上司公司的產(chǎn)權(quán)特征、國有上市公司CEO更替主體、更替方式、更替頻率的特征,并在實證分析中采用多重財務(wù)指標的方式,全方位地衡量企業(yè)的盈利能力、償債能力、資產(chǎn)管理能力、成長能力等與CEO更替的關(guān)系,以期深入

4、揭示國有上市公司CEO更替方式、更替頻率對企業(yè)績效的影響。
　　 本論文通過對自1991年中國股市誕生以來截至到2006年可以查找、使用的數(shù)據(jù)的研究,初步驗證國有上市公司的CEO更替,在不同的條件下,對企業(yè)績效的影響具有較大差異。其基本的結(jié)論如下；
　　 1.關(guān)于CEO更替方式對企業(yè)績效的影響:本論文研究發(fā)現(xiàn),在企業(yè)以往績效較好或平穩(wěn)的情況下,來源于企業(yè)內(nèi)部的CEO更替有利于提高公司的績效；在企業(yè)績效較差或惡化的情況下,

5、來源于企業(yè)外部(包括其他企業(yè)、政府部門)的CEO更替更有利于提高公司的績效。
　　 2.關(guān)于CEO任期對于企業(yè)績效的影響:本論文研究發(fā)現(xiàn),國有上市公司CEO的任期長短與企業(yè)績效指標相關(guān)性并不強,CEO任期對企業(yè)的實際業(yè)績并沒有明顯的影響。這與西方學(xué)者的理論和實證研究有較大出入,也出乎人們對于任期較長有利于企業(yè)績效的一般預(yù)期。
　　 3.在影響CEO更替方式的因素中,本論文研究發(fā)現(xiàn),在企業(yè)績效處于上升或平穩(wěn)狀態(tài)時,CEO更

6、容易從內(nèi)部產(chǎn)生；在企業(yè)績效較差或處于惡化狀態(tài)時,CEO的更替較容易從外部產(chǎn)生(包括其他企業(yè)、政府部門)；此外,在涉及治理結(jié)構(gòu)的相關(guān)因素中,獨立董事比例越高,CEO外部產(chǎn)生的可能性越大；當(dāng)?shù)谝淮蠊蓶|絕對控股時,CEO容易從內(nèi)部產(chǎn)生或從政府產(chǎn)生(包括控股的資產(chǎn)管理公司)；相對的,在第一大股東持股比例未能達到絕對控股的情況下,第二至第五大股東持股比例越高,CEO越有可能來自企業(yè)外部。另外,股權(quán)變更也容易導(dǎo)致CEO的外部產(chǎn)生。
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7、.在影響CEO任期的因素中,本論文研究發(fā)現(xiàn),企業(yè)績效對CEO任期的影響并不像人們一般預(yù)期的那樣呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系(績效越好,任期越長)。通過分類觀察,本文發(fā)現(xiàn)當(dāng)企業(yè)績效較為平穩(wěn),且處于中等水平時,CEO的任期相對較長,而企業(yè)績效較好或較差的CEO任期均相對較短；與此同時,CEO的政治背景對于任期的影響較為明顯,CEO的政治級別越高,CEO的任期越長；在考察董事長和總經(jīng)理“兩職合一”對CEO任期的影響時,本論文發(fā)現(xiàn)盡管我國證監(jiān)會對此并不提倡,

8、但還是存在相當(dāng)一部分上市公司的“兩職合一”現(xiàn)象,檢驗發(fā)現(xiàn)盡管“兩職合一”可能使證監(jiān)會和大股東對高層管理團隊監(jiān)督的有效性被降低,但因國有企業(yè)正處于經(jīng)濟轉(zhuǎn)型時期,各種制度體系、市場環(huán)境以及企業(yè)自身建設(shè)等都處于一個逐步完善的過程中,“兩職合一”在一定程度上更利于企業(yè)發(fā)展,同時使企業(yè)對CEO個人的依賴性更強,CEO的任期也較長。
　　 綜合以上實證研究的結(jié)果,本文認為,在當(dāng)前環(huán)境下政府官員和企業(yè)高管之間的流動對改善和提高公司績效、促進企

9、業(yè)成長在一定程度上能起到積極作用,而內(nèi)部培養(yǎng)和提拔CEO,外部培育經(jīng)理人市場,對于國有企業(yè)的長期發(fā)展和健康成長則具有重要的意義。國有上市公司CEO的三種更替方式(企業(yè)內(nèi)部產(chǎn)生、其他企業(yè)產(chǎn)生、政府機構(gòu)產(chǎn)生)是否能夠提高公司績效,促進公司成長,需要區(qū)分公司所處的具體經(jīng)營環(huán)境。與此同時,CEO的任期長短對公司績效的影響并不明顯。從CEO的更替方式看，公司CEO的內(nèi)、外部產(chǎn)生與公司的績效變化、股權(quán)變更和治理結(jié)構(gòu)有關(guān)。當(dāng)企業(yè)績效處于上升或平穩(wěn)狀態(tài)

10、時,或第一大股東持股比例較高時,CEO的更替方式更多的來自內(nèi)部。當(dāng)企業(yè)績效較差或出于下降狀態(tài)時,或第一大股東持股比例較低時,CEO外部產(chǎn)生的可能性較大,董事會構(gòu)成中獨立董事比例較高時,CEO外部產(chǎn)生的可能性也較大。CEO的政治背景有助于其延長擔(dān)任CEO的時間。CEO任內(nèi)的績效過好或過差,其擔(dān)任CEO的時間都不會很長,而績效中等的CEO任期時間相對較長。
　　 基于理論分析和實證研究結(jié)論,本論文提出必須正確認識到目前我國國有企業(yè)中