我國上市公司最優(yōu)激勵(lì)約束結(jié)構(gòu)研究——以防范上市公司合謀為例.pdf

1、根據(jù)委托代理理論，在所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離的現(xiàn)代公司治理結(jié)構(gòu)中，委托人與代理人之間形成委托代理關(guān)系。在這種委代關(guān)系中，委托人追求收益最大化，而代理人追求自身效用的最大化。由于他們各自追求的目標(biāo)不盡相同，因此代理人具有擺脫委托人控制的傾向，追求自身利益的最大化從而產(chǎn)生逆向選擇及道德風(fēng)險(xiǎn)問題。合謀就是代理人與其他代理人或監(jiān)督者串通起來，采取不正當(dāng)手段欺騙委托人或社會(huì)公眾以從中漁利的一種社會(huì)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。合謀會(huì)影響委托人、國家或外部投資者的經(jīng)濟(jì)利益，

2、破壞市場經(jīng)濟(jì)秩序，影響市場配置資源的功能。因此，如何防范上市公司合謀就成了理論界和政府監(jiān)管部門研究的熱點(diǎn)和難點(diǎn)問題。 隨著人們對合謀認(rèn)識(shí)的不斷增加，理論界對合謀的研究也在不斷的深入，應(yīng)該說目前在如何防范合謀問題上的研究已經(jīng)比較成熟和完善，得出的結(jié)論也比較一致：①加強(qiáng)對代理人的激勵(lì)；②加強(qiáng)對代理人的約束；③提高合謀的交易成本。 實(shí)際上，目前國內(nèi)外在研究如何防范合謀問題上主要是從激勵(lì)和約束這兩個(gè)方面開展研究的，激勵(lì)機(jī)制和約束

3、機(jī)制作為防范合謀的重要手段也一直受到眾多上市公司的重視。具體到我國，從最近這幾年開始，我國上市公司加大了對代理人即企業(yè)經(jīng)營者的激勵(lì)強(qiáng)度，經(jīng)營者的薪酬激勵(lì)水平越來越高。從理論上，隨著激勵(lì)強(qiáng)度的增加，合謀次數(shù)應(yīng)該是越來越少，但在我國并沒有出現(xiàn)這樣的情況。我們認(rèn)為主要的原因在于目前我國上市公司在激勵(lì)結(jié)構(gòu)、約束結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)方面存在著偏差造成的?；谏厦娴恼J(rèn)識(shí)，本文的研究思路是，首先通過對激勵(lì)約束結(jié)構(gòu)與上市公司合謀的傳導(dǎo)機(jī)理的分析和對我國上市公司激勵(lì)

4、約束結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀的分析，認(rèn)為激勵(lì)約束結(jié)構(gòu)失衡是造成我國上市公司合謀屢禁不止的重要原因，然后考慮到目前我國在激勵(lì)經(jīng)營者方面主要有工資、津貼、獎(jiǎng)金、股權(quán)等激勵(lì)手段，根據(jù)這幾種激勵(lì)手段性質(zhì)的不同，我們分為固定薪酬報(bào)酬和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬這兩種激勵(lì)手段，考慮到這兩種報(bào)酬手段利弊恰好互補(bǔ)，本文通過對經(jīng)營者效用函數(shù)的擴(kuò)展，利用無差異曲線和預(yù)算線構(gòu)建了經(jīng)營者最優(yōu)的激勵(lì)結(jié)構(gòu)問題。再次，在靜態(tài)分析最優(yōu)的激勵(lì)結(jié)構(gòu)問題的基礎(chǔ)上，本文又從動(dòng)態(tài)的角度分析了經(jīng)營者最優(yōu)持股量的問

5、題，也就是經(jīng)營者動(dòng)態(tài)的激勵(lì)結(jié)構(gòu)問題。本文通過建立一個(gè)委托代理模型并把動(dòng)態(tài)的薪酬管制引入到模型中，分析了經(jīng)營者在沒有合謀行為和有合謀行為這兩種情況，得出了經(jīng)營者最優(yōu)的持股比例問題。但本文還認(rèn)為盡管經(jīng)營者持股處于最優(yōu)，但在約束機(jī)制不健全的情況下，經(jīng)營者仍然可能進(jìn)行合謀行為，我們又提出要加強(qiáng)國有股減持、加大獨(dú)立董事獨(dú)立性、加大媒體監(jiān)督、法律監(jiān)督力度等政策建議。上面的分析主要是從單個(gè)層面分析結(jié)構(gòu)問題，本文又從激勵(lì)約束角度綜合分析了經(jīng)營者的最優(yōu)激

6、勵(lì)約束結(jié)構(gòu)問題，認(rèn)為加大激勵(lì)和約束力度之間需要一個(gè)均衡，本文又利用無差異曲線和預(yù)算線構(gòu)建了一個(gè)最優(yōu)的激勵(lì)約束結(jié)構(gòu)問題。此外，本文實(shí)證分析了激勵(lì)結(jié)構(gòu)、約束結(jié)構(gòu)對上市公司合謀的影響。最后是本文的研究結(jié)論和政策建議。除緒論部分外，本文其他章節(jié)安排如下： 第二章是激勵(lì)約束結(jié)構(gòu)與經(jīng)營者合謀的傳導(dǎo)機(jī)理分析。本文首先通過對我國上市公司激勵(lì)結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀分析和約束現(xiàn)狀的分析，發(fā)現(xiàn)在激勵(lì)結(jié)構(gòu)方面，我國上市公司主要存在著激勵(lì)結(jié)構(gòu)不合理、激勵(lì)方式單一、長

7、短期激勵(lì)失衡等問題。在約束結(jié)構(gòu)方面，主要存在債權(quán)人參與約束機(jī)制較差、監(jiān)事會(huì)的監(jiān)督機(jī)制不健全、獨(dú)立董事監(jiān)督弱化等結(jié)構(gòu)性缺陷等。在激勵(lì)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營者合謀的傳導(dǎo)機(jī)理分析方面，我們認(rèn)為人在心理上具有類似會(huì)計(jì)核算式的多重會(huì)計(jì)核算體系，都會(huì)核算在每個(gè)會(huì)計(jì)項(xiàng)目上的收支情況。它表明在特定激勵(lì)結(jié)構(gòu)中，諸要素之間替代關(guān)系的有限性，這就為多激勵(lì)要素組合的激勵(lì)結(jié)構(gòu)的合理性提供了理論解釋，這表明任何組織在進(jìn)行激勵(lì)時(shí)，都要采取若干激勵(lì)方式的不同組合。由于經(jīng)營者有其特

8、定的需求結(jié)構(gòu)或偏好所決定的理想的激勵(lì)結(jié)構(gòu)，而上市公司為其設(shè)計(jì)的激勵(lì)結(jié)構(gòu)常常偏離其理想的激勵(lì)結(jié)構(gòu)。于是，經(jīng)營者就有自動(dòng)校正現(xiàn)實(shí)的激勵(lì)結(jié)構(gòu)與其理想激勵(lì)結(jié)構(gòu)之間差異的動(dòng)機(jī)，這種典型的自我選擇機(jī)制造成了經(jīng)營者合謀的動(dòng)機(jī)。而在約束結(jié)構(gòu)與經(jīng)營者合謀的傳導(dǎo)機(jī)理分析方面，我國上市公司約束結(jié)構(gòu)普遍存在著“內(nèi)部人控制”，使的內(nèi)部約束不足，而基于信息的角度，外部約束雖然有效但卻有滯后性，約束結(jié)構(gòu)的這種結(jié)構(gòu)性偏差則給了經(jīng)營者合謀的機(jī)會(huì)。因此，經(jīng)營者的合謀行為不

9、可避免就出現(xiàn)了。 第三章主要是貨幣報(bào)酬與股權(quán)報(bào)酬的最優(yōu)組合研究。通過對我國上市公司經(jīng)營者激勵(lì)手段的分析，我們發(fā)現(xiàn)我國上市公司在激勵(lì)經(jīng)營者方面主要有基本工資、獎(jiǎng)金、津貼、股票期權(quán)等手段，根據(jù)這幾種激勵(lì)手段的性質(zhì)不同，我們把其分成兩大類，即固定薪酬與股權(quán)報(bào)酬這兩大類激勵(lì)手段，這兩種激勵(lì)手段各有利弊并且他們的性質(zhì)是不同的，把他們的優(yōu)點(diǎn)結(jié)合起來是可以有效的防范經(jīng)營者的合謀問題。因此，本文通過對經(jīng)營者效用函數(shù)的擴(kuò)展，利用無差異曲線和預(yù)算線

10、，我們找到了經(jīng)營者最優(yōu)的激勵(lì)結(jié)構(gòu)。但這僅僅是一種靜態(tài)的理論分析，并不能確切的知道經(jīng)營者的激勵(lì)結(jié)構(gòu)問題或者經(jīng)營者持股量問題，尤其是當(dāng)經(jīng)營者持股數(shù)量的變化能給上市公司帶來利潤遞增時(shí)，這時(shí)候公司的預(yù)算線就會(huì)發(fā)生變化。因此，我們又從動(dòng)態(tài)的角度分析了經(jīng)營者的激勵(lì)結(jié)構(gòu)問題。我們通過建立一個(gè)委托代理人模型并把動(dòng)態(tài)的薪酬管制引入到模型中，發(fā)現(xiàn)經(jīng)營者持股和企業(yè)價(jià)值關(guān)系不是簡單的線性關(guān)系，而是呈倒“U”形狀。經(jīng)營者持股比例客觀存在一個(gè)最佳規(guī)模，股權(quán)激勵(lì)存在

11、一個(gè)“拐點(diǎn)”，在這一點(diǎn)上，股權(quán)激勵(lì)效應(yīng)最大，企業(yè)的價(jià)值最大。第四章是我國上市公司最優(yōu)激勵(lì)約束結(jié)構(gòu)的構(gòu)建。雖然經(jīng)營者持股處于最優(yōu)化，但經(jīng)營者仍有可能進(jìn)行合謀行為，因?yàn)榧?lì)結(jié)構(gòu)的失衡會(huì)引發(fā)代理人的合謀動(dòng)機(jī)，但約束結(jié)構(gòu)的失衡會(huì)給代理人合謀提供機(jī)會(huì)。因此，本文提出了加大內(nèi)外部約束的政策建議，尤其是加大媒體監(jiān)督和法律約束的政策建議。我們認(rèn)為，加大激勵(lì)和約束強(qiáng)度都可以抑制經(jīng)營者的合謀行為，但片面的加大激勵(lì)強(qiáng)度和約束強(qiáng)度并不利于上市公司的長遠(yuǎn)發(fā)展。因

12、此，需要界定激勵(lì)機(jī)制和約束機(jī)制的邊界問題，本文利用無差異曲線和預(yù)算線構(gòu)建了一個(gè)最優(yōu)的激勵(lì)約束結(jié)構(gòu)。 第五章是實(shí)證分析，主要利用我國合謀上市公司的數(shù)據(jù)，通過建立灰色關(guān)聯(lián)度模型來測算激勵(lì)結(jié)構(gòu)、約束結(jié)構(gòu)對合謀的影響，以此來證明結(jié)論的正確性。 最后一章是本文的研究結(jié)論。主要說明本文的研究結(jié)論和主要?jiǎng)?chuàng)新及不足等。 本文的創(chuàng)新之處主要有以下幾點(diǎn)： (1)本文借鑒管理學(xué)的內(nèi)容型激勵(lì)理論、過程型激勵(lì)理論與方法，并把經(jīng)營者

13、的一般效用函數(shù)進(jìn)行了擴(kuò)展。 既有文獻(xiàn)對于防范合謀的研究，僅僅是把經(jīng)營者的效用函數(shù)作為一個(gè)整體，也就是說通過加大對經(jīng)營者的激勵(lì)強(qiáng)度，增加其效用水平，從而抑制其合謀動(dòng)機(jī)。但一般模型并沒有對代理人的效用作進(jìn)一步的分析。本文借鑒借鑒管理學(xué)的內(nèi)容型激勵(lì)理論、過程型激勵(lì)理論與方法，把經(jīng)營者的效用函數(shù)分為兩部分，擴(kuò)展了經(jīng)營者的一般效用函數(shù)。 (2)本文借鑒最優(yōu)要素投入理論構(gòu)建了一個(gè)防范合謀的最優(yōu)的激勵(lì)結(jié)構(gòu)。 本文在對經(jīng)營者的一

14、般效用函數(shù)進(jìn)行擴(kuò)展的基礎(chǔ)上，分析了目前上市公司的兩種不同的激勵(lì)手段的差異，并利用預(yù)算線和無差異曲線，從靜態(tài)的角度構(gòu)建了一個(gè)防范合謀的最優(yōu)的激勵(lì)結(jié)構(gòu)。 (3)構(gòu)建了一個(gè)隱藏行動(dòng)的道德風(fēng)險(xiǎn)模型，從動(dòng)態(tài)的角度分析了經(jīng)營者激勵(lì)結(jié)構(gòu)問題。 本文在借鑒委托一代理激勵(lì)理論關(guān)于不同信息條件下委托一代理激勵(lì)機(jī)理分析的基礎(chǔ)上，引入了動(dòng)態(tài)的薪酬管制變量，構(gòu)建了一個(gè)隱藏行動(dòng)的道德風(fēng)險(xiǎn)模型，從動(dòng)態(tài)的角度分析了經(jīng)營者激勵(lì)結(jié)構(gòu)問題。通過模型分析，找到