香港與內(nèi)地股市IPO融資定價機制比較研究.pdf

1、到證券市場進行IPO融資是眾多公司追求的融資方式，然而IPO融資成功與否的決定因素是價格發(fā)現(xiàn)，只有以合理的價格發(fā)行，才能成功融資上市。從我國現(xiàn)實的情況可以看到，內(nèi)地IPO發(fā)行時的初始收益率明顯高于香港的初始收益率，這極大地損害了內(nèi)地股票市場的融資功能，降低了資源配置的效率，而香港的IPO融資初始收益率比較合理，與國際標(biāo)準相符合。鑒于這種情況，本文從IPO定價方式的角度，比較香港與內(nèi)地IPO定價方式的異同，以期為改善內(nèi)地IPO定價方式提供

2、一些參考。 本文第一部分，首先介紹內(nèi)地和香港(H股)IPO融資的發(fā)展歷史和現(xiàn)狀。其中內(nèi)地IPO融資發(fā)展可分兩個階段：1984—1992年的起步階段，1993—現(xiàn)在的發(fā)展階段，香港IPO融資經(jīng)過四個階段：1993—1996年的超額認購到持續(xù)低迷，1997年的回歸效應(yīng)及重組概念股高漲，1998-2000年的持續(xù)低迷，起伏不定，2001年—現(xiàn)在的逐年上升階段。然后，對截至當(dāng)前世界上多數(shù)國家仍在使用的IPO融資程序進行總體概括。最后，對

3、世界范圍內(nèi)最廣泛使用的固定價格法、拍賣法、累計投標(biāo)詢價法進行簡單介紹。 第二部分，首先從信息不對稱理論和信息對稱理論這兩個角度對國內(nèi)外IPO融資抑價現(xiàn)象的理論進行分析。然后，對IPO融資定價的理論進行闡述，該種理論國內(nèi)外的研究文獻非常少，大部分學(xué)者是通過建立理論模型來刻畫現(xiàn)實中的定價機制，進而對比各種機制的優(yōu)劣。最后，對這兩種理論進行分析總結(jié)、提煉本文的理論支持點和本文的理論創(chuàng)新點。 第三部分，首先對內(nèi)地和香港IPO定價

4、方式的歷史演變進行概述。內(nèi)地的IPO定價方式依次經(jīng)歷：行政化→市場化→半市場化→準市場化的過程，當(dāng)前內(nèi)地使用的是市場化程度比較高的詢價制階段，香港IPO定價方式經(jīng)過固定價格發(fā)行方式和混合招標(biāo)機制兩個階段，其中混合招標(biāo)機制被評為較成功的定價機制。然后，對香港證券市場(H股)IPO發(fā)行流程進行闡述，這些流程可分為重組階段、發(fā)行階段、后市階段。其中發(fā)行階段的預(yù)路演、分析員大會、管理層路演、簿記、定價機制和配售原則，后市階段的超額配售權(quán)是發(fā)行流

5、程的核心部分。最后，深入比較香港和內(nèi)地IPO融資定價機制，來找出兩者的不同之處。 第四部分，首先選擇51家“A+H”股上市公司的IPO數(shù)據(jù)，通過描述性統(tǒng)計的方法比較香港和內(nèi)地的首日收益率，比較詢價制之前和之后的IPO首日收益率，從數(shù)據(jù)上得出他們之間存在的差距。然后，建立計量經(jīng)濟模型，用實證分析得出香港IPO定價機制優(yōu)于內(nèi)地，并揭示內(nèi)地IPO定價機制存在的問題：市場中存在過度投機行為；國內(nèi)多數(shù)投資者中未普及價值投資理念，缺乏對公司

6、基本面等信息來分析股票真實價值的能力；國有大型企業(yè)股東擁有的權(quán)利過多，存在一定的“掏空形為”；詢價制的實行之后，新股發(fā)售機制漸驅(qū)市場化，但效果并不顯著。 本文第五部分，以香港的IPO定價機制為依據(jù)，提出改善我國內(nèi)地IPO定價機制的思路。 國內(nèi)外一般都是對內(nèi)地和香港、日本、新加坡、歐美等國家的定價方式進行綜合分析，從信息理論的角度出發(fā)比較IPO抑價率，并通過各種定價機制的優(yōu)劣來進行比較，得出哪種定價機制最優(yōu)。而本文只選擇內(nèi)