基于期權(quán)博弈的企業(yè)創(chuàng)新投資策略研究.pdf

1、知識經(jīng)濟(jì)時代，技術(shù)創(chuàng)新的投資競爭已成為企業(yè)贏得競爭優(yōu)勢的重要手段，作為技術(shù)創(chuàng)新的組織者，企業(yè)持續(xù)不斷的技術(shù)創(chuàng)新投資也是經(jīng)濟(jì)增長和社會發(fā)展的永恒動力，因此，競爭環(huán)境中企業(yè)創(chuàng)新投資決策的制定就顯得尤為重要。技術(shù)創(chuàng)新投資具有周期長、不可逆性、技術(shù)與經(jīng)濟(jì)不確定性和行業(yè)競爭性的特點，如果再用傳統(tǒng)的評估方法對技術(shù)創(chuàng)新投資項目進(jìn)行評估將具有很大的局限性，導(dǎo)致投資項目價值被低估。 實物期權(quán)理論告訴我們，企業(yè)任何投資機(jī)會都可以看作是企業(yè)所持有的實

2、物期權(quán)，企業(yè)有權(quán)力而沒有義務(wù)在未來不確定性的變化對其有利時執(zhí)行其投資期權(quán)，不利時就不執(zhí)行。這種思想從根本上改變了人們對待不確定性的態(tài)度。技術(shù)創(chuàng)新投資同樣是企業(yè)的一種權(quán)力，因而可以看作是企業(yè)所持有的實物期權(quán)。企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新投資決策問題就是企業(yè)管理者選擇執(zhí)行、擴(kuò)張或收縮甚至放棄投資項目的最優(yōu)時機(jī)問題。企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新投資的期權(quán)特性使得我們可以應(yīng)用期權(quán)理論與方法來對實物投資項目進(jìn)行價值評估與投資決策。但同時許多實物投資期權(quán)卻在投資者之間具有共享性

3、，實物期權(quán)的這種共享性來源于企業(yè)對投資機(jī)會的獲得能力。如果當(dāng)某一投資機(jī)會出現(xiàn)時，有多家企業(yè)具有投資于該投資機(jī)會的能力時，這一投資期權(quán)就在多家企業(yè)之間共享，因而就會出現(xiàn)企業(yè)之間的競爭，企業(yè)的投資決策就必須將競爭對手的行動或?qū)κ值男袆宇A(yù)期納入其決策框架之中。此時就必須將投資的博弈分析納入實物期權(quán)分析框架之中。企業(yè)投資決策的博弈特性削弱了企業(yè)所擁有的投資期權(quán)價值，改變了投資決策的結(jié)果。期權(quán)博弈理論與方法將投資項目所面臨的不確定性、不可逆性與

4、競爭性納入到同一分析框架下來進(jìn)行項目評價與決策，克服了傳統(tǒng)投資決策方法的局限與不足，是一種更科學(xué)的現(xiàn)代投資決策方法。因而企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新投資項目更適合于用期權(quán)博弈理論與方法來進(jìn)行評價與決策。 期權(quán)博弈方法對存在著不確定性因素的企業(yè)創(chuàng)新投資決策有著重大的啟示作用和指導(dǎo)意義：首先，實物期權(quán)博弈方法較為全面準(zhǔn)確地估計了技術(shù)創(chuàng)新項目的價值，改變了傳統(tǒng)觀念對于技術(shù)創(chuàng)新過程中存在不確定性的認(rèn)識。利用期權(quán)的權(quán)利與義務(wù)非對稱性的顯著特征，這種非對

5、稱性使得期權(quán)持有者可以擴(kuò)大向上的收益而同時限制向下的損失，在不確定性條件下創(chuàng)造獲利機(jī)會。因此，當(dāng)技術(shù)創(chuàng)新仍處在大量不確定性因素的條件下，企業(yè)應(yīng)該積極以相對小的投入創(chuàng)造一個增長或靈活決策的平臺，形成增長平臺期權(quán)，使企業(yè)為未來的發(fā)展創(chuàng)造獲利機(jī)會，取得先動優(yōu)勢，從而在不確定性中取得豐厚的收益。其次，有助于我國企業(yè)重視投資活動的靈活度，做出理性的投資決策。改革開放以來，我國企業(yè)的外部環(huán)境發(fā)生了深刻變化：國際化、市場化程度不斷提高；競爭日趨尖銳激

6、烈；消費者同趨成熟挑剔，創(chuàng)新對企業(yè)競爭力的作用更為直接明顯；各個領(lǐng)域和層面的改革日趨深化，這些方面的變化相互交織并相互作用，構(gòu)成了新的投資決策環(huán)境。在新的環(huán)境條件下，企業(yè)理性投資決策受到眾多方面不確定因素的制約，難度大大增加。一個對一組投資明顯失誤的企業(yè)的實證調(diào)研分析表明，絕大部分項目的失誤在很大程度上屬于決策失誤，而決策的失誤與快速變化的不確定環(huán)境直接相關(guān)。絕大部分投資失誤企業(yè)的決策者適應(yīng)環(huán)境的意識淡漠，對本企業(yè)所在行業(yè)正在和可能發(fā)生

7、的重大變化不敏感并缺乏基本的了解，對變化可能引發(fā)的投資風(fēng)險缺乏起碼的分析研究。失誤企業(yè)的決策過程通常比較簡單，決策主要依據(jù)決策者的經(jīng)驗和直覺，很少基于較為深入的研究和系統(tǒng)的分析，更忽略了從提高項目靈活度，抵御環(huán)境不確定風(fēng)險的角度出發(fā)，在決策階段的項目設(shè)計中考慮盡可能靈活的應(yīng)變方案。雖然有些企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)在決策過程中實際已經(jīng)意識到環(huán)境中潛在的不確定風(fēng)險，但由于缺乏對靈活投資思想的理解和基本方法的掌握，缺乏科學(xué)系統(tǒng)的決策方法，決策參謀型人才匾乏，

8、企業(yè)決策信息系統(tǒng)不健全，社會咨詢服務(wù)系統(tǒng)不完善等一系列原因，科學(xué)決策的基本條件不具備，投資決策的質(zhì)量不能得到保證，在快速變化的環(huán)境條件下，因決策失誤而導(dǎo)致項目失敗的可能便大大增大。而期權(quán)博弈方法在企業(yè)投資決策中的運用將大大改變這一狀況——因為期權(quán)博弈方法正是建立在對企業(yè)投資決策過程中的靈活性研究的基礎(chǔ)上的，如果想在投資決策過程中正確運用這一方法，就必須認(rèn)清企業(yè)投資決策過程中的靈活性并加以正確的分類才能使企業(yè)管理層做出正確的決策。最后，實

9、物期權(quán)博弈方法賦予技術(shù)創(chuàng)新項目柔性管理價值。期權(quán)賦予了選擇權(quán)，使決策和行動具有柔性，擁有期權(quán)的項目能隨著環(huán)境的變化進(jìn)行調(diào)整，環(huán)境適應(yīng)性強(qiáng)，成功率高；同時，許多環(huán)境方面的不確定性可以隨著時間的推延和信息的增加而得以消除。選擇投資的時機(jī)不同，項目的收益和風(fēng)險也會發(fā)生變化。管理者可以根據(jù)技術(shù)和市場條件的變化對投資項目進(jìn)行調(diào)整，實現(xiàn)同步柔性管理。本文首先對項目投資決策方法進(jìn)行了綜述與總結(jié)，指出了傳統(tǒng)投資決策方法的局限與不足，在此基礎(chǔ)上對現(xiàn)代投資

10、決策理論與方法的最新發(fā)展——期權(quán)博弈理論與方法，進(jìn)行了系統(tǒng)闡述。其次，對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新投資決策的期權(quán)博弈特性、階段劃分、影響因素進(jìn)行了分析與論述，認(rèn)為企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新投資是一個多階段的序列投資問題，可以應(yīng)用期權(quán)博弈理論與方法來進(jìn)行創(chuàng)新投資決策的研究和分析。第三，在簡要介紹實物期權(quán)博弈理論研究成果的基礎(chǔ)上，研究競爭對手在雙頭壟斷市場結(jié)構(gòu)下企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新項目投資策略的選擇和最優(yōu)投資時機(jī)的問題。得到的結(jié)論是：項目價值的變化使得競爭者分別形成了搶先均

11、衡、序貫均衡、同時均衡三種不同的均衡策略。最后，舉例進(jìn)行論證。論證結(jié)果表明：創(chuàng)新投資成本不對稱時雙頭企業(yè)的最優(yōu)投資決策，分析了企業(yè)的收益對于受到其它企業(yè)投資決策的影響。不對稱雙頭期權(quán)博弈模型存在三種均衡：即搶占均衡、序列均衡和同時投資均衡。成本不對稱程度較小和先動優(yōu)勢不大的情況下，企業(yè)將共同投資；當(dāng)先動優(yōu)勢較大的情況下，低成本企業(yè)將比高成本企業(yè)先進(jìn)行投資而成為領(lǐng)先者，即在搶占均衡中領(lǐng)先者由企業(yè)的成本優(yōu)勢內(nèi)生決定，而在對稱雙頭期權(quán)博弈模型

12、中，搶占均衡中領(lǐng)先者是外生指定的；當(dāng)企業(yè)的成本不對稱程度很大時，企業(yè)將序列執(zhí)行投資期權(quán)，這是對稱雙頭期權(quán)博弈模型中不可能的情況。最后驗證了企業(yè)在進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新投資時需要考慮成本不對稱程度和先動優(yōu)勢的綜合影響。 本文創(chuàng)新之處體現(xiàn)在： 第一，系統(tǒng)分析與總結(jié)了投資決策理論從傳統(tǒng)方法到實物期權(quán)再到期權(quán)博弈理論的發(fā)展現(xiàn)狀，對期權(quán)博弈理論的基本含義、本質(zhì)特征、理論基礎(chǔ)、分析的模型框架進(jìn)行了系統(tǒng)闡述。 第二，從微觀角度系統(tǒng)分析了

13、企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新投資及其決策問題，研究了企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新投資的影響因素，并系統(tǒng)論述了企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新投資的期權(quán)博弈特性。 第三，構(gòu)建了基于期權(quán)博弈理論與方法的企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新投資決策的一般應(yīng)用框架，得到了在合作投資均衡和非合作投資均衡下領(lǐng)導(dǎo)者和跟隨者的價值函數(shù)以及投資門檻，并給出了均衡出現(xiàn)的條件，最后進(jìn)行了數(shù)值分析。本文為企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新項目的投資決策提供了一種全新的理論與應(yīng)用框架，這對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新投資項目的決策與管理具有重要的理論意義與實用價值