累積前景理論的修正及投資者的行為研究.pdf

1、現(xiàn)代金融是構(gòu)建在期望效用理論和有效市場(chǎng)假說(shuō)基礎(chǔ)之上的，近年來(lái)，期望效用理論和有效市場(chǎng)假說(shuō)受到越來(lái)越多的質(zhì)疑，理性經(jīng)濟(jì)人假設(shè)更是飽受爭(zhēng)議，現(xiàn)代金融大廈受到了挑戰(zhàn)，建立一個(gè)更為人性更為實(shí)際的理論框架已成為當(dāng)務(wù)之急，卻也是一大難題。至今已有許多理論框架相繼被提出，其中累積前景理論是影響最為廣泛的框架之一，本文的研究主要立足于累積前景理論，試圖更科學(xué)地研究和揭示金融現(xiàn)象。
　　累積前景理論雖然已得到充分肯定和廣泛應(yīng)用，并且許多應(yīng)用結(jié)果均反

2、映累積前景理論比期望效用理論更加科學(xué)合理，但有些學(xué)者指出其仍存在一些缺陷，如:在財(cái)富遞減接近于零時(shí)，其效用函數(shù)的邊際效用仍為遞減，這與實(shí)際并不相符。這暗示若能在保留累積前景理論主要優(yōu)點(diǎn)的情況下修正其不足則是對(duì)累積前景理論的極大改進(jìn)，本文第三章的內(nèi)容則是作此研究。
　　第三章調(diào)查人們?nèi)绾芜x擇相對(duì)于其財(cái)富而言損失項(xiàng)較大的賭局，發(fā)現(xiàn)累積前景理論無(wú)法對(duì)選擇結(jié)果進(jìn)行合理解釋，說(shuō)明累積前景理論確實(shí)存在某些缺陷。另外，第三章還研究了人們對(duì)損失項(xiàng)

3、很大的賭局的風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度，結(jié)果發(fā)現(xiàn)相對(duì)于損失項(xiàng)較小的賭局，人們對(duì)損失項(xiàng)很大的賭局的風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度發(fā)生了變化。基于此，本文在累積前景理論效用函數(shù)的損失區(qū)域增加了一個(gè)拐點(diǎn)，并使得較大損失區(qū)域的效用函數(shù)從凸函數(shù)變成凹函數(shù)。修改后的累積前景理論保留了傳統(tǒng)累積前景理論的許多優(yōu)點(diǎn)，并能很好地解釋更多現(xiàn)象，也就是說(shuō)修改的累積前景理論很好地?cái)U(kuò)展了累積前景理論的解釋范疇和應(yīng)用領(lǐng)域。
　　第四章和第五章主要研究修改的累積前景理論的實(shí)際應(yīng)用。第四章主要是從收益率

4、對(duì)換手率的影響角度研究處置效應(yīng)，采用層層遞進(jìn)的方式對(duì)此進(jìn)行分析，在排除重要因素影響的情況下以及借鑒門(mén)限回歸的思想搜索出最優(yōu)的參考收益率，結(jié)果發(fā)現(xiàn)參考收益率與大盤(pán)收益率高度正相關(guān)，說(shuō)明投資者會(huì)參照大盤(pán)走勢(shì)來(lái)判斷自己的持倉(cāng)收益，而不是傳統(tǒng)認(rèn)為的僅參考某固定收益率。更進(jìn)一步，第四章根據(jù)修改的累積前景理論，將收益率劃分成三個(gè)區(qū)間:盈利、輕度虧損和嚴(yán)重虧損，結(jié)果表明盈利區(qū)間的換手率最高，嚴(yán)重?fù)p失區(qū)間次之，輕度損失區(qū)間最低，這不僅驗(yàn)證了修改的累積前

5、景理論的科學(xué)性，還說(shuō)明傳統(tǒng)處置效應(yīng)仍然成立，與累積前景理論并不矛盾。
　　第五章將修改的累積前景理論應(yīng)用至解釋股市參與率之謎。首先在假設(shè)的簡(jiǎn)單金融市場(chǎng)環(huán)境下研究各種理論的最優(yōu)資產(chǎn)組合，從數(shù)學(xué)結(jié)果可以大致看出修改的累積前景理論比其它理論在此方面具有更多優(yōu)勢(shì)。接著以最優(yōu)資產(chǎn)組合為基礎(chǔ)，利用已估計(jì)出的重要參數(shù)模擬出各種理論下證券市場(chǎng)的投資區(qū)域，其結(jié)果表明在修改的累積前景理論下投資者不進(jìn)入股市的收益區(qū)域面積比累積前景理論的面積大30％左右