貨幣政策房地產價格傳導效應——基于武漢、上海的比較研究.pdf

1、1998年我國實行住房體制改革以來，我國房地產業(yè)從起步階段迅速發(fā)展成高速增長的新興行業(yè)，對GDP的貢獻也是越來越大。自2000年始，我國房地產開發(fā)項目如雨后春筍般涌現(xiàn)，然而在供給大幅增加的同時，企業(yè)和居民對房地產的需求以更快的速度激增，導致了房價的一路飆升。2007年底，美國房地產價格泡沫的破滅甚至引發(fā)了全球的金融危機和經濟衰退。房地產價格的波動，已對企業(yè)、居民的投融資行為、生產消費行為都產生了重要影響，使得越來越多的學者和貨幣政策制定

2、者開始關注房價的變化。雖然我國目前還未把房地產價格作為貨幣政策的獨立調控目標，但已有必要將其作為貨幣調控的輔助監(jiān)測指標納入到央行政策操作的考慮之中。因此，房地產價格對貨幣政策的變動會做出怎樣的反應，以及房地產價格又在多大程度上會對家庭和企業(yè)的決策產生影響，是政策制定者應予與關注的問題。
　　 房價的波動對原有貨幣政策的傳導機制產生了一定沖擊，使得貨幣政策的傳導變得更為復雜，影響了貨幣政策發(fā)揮的作用效果。且由于我國區(qū)域經濟發(fā)展不平

3、衡，與其他產業(yè)相比，房地產市場具有更強的地區(qū)性。統(tǒng)一的貨幣政策對東、中部地區(qū)房地產價格的影響必然不盡相同，各地區(qū)房地產價格對實物經濟的影響也會有所差異，即各地區(qū)的房地產價格傳導貨幣政策的效應是不同的。究竟哪個地區(qū)的貨幣政策房地產價格傳導機制最為有效呢？在這一背景下比較我國不同地區(qū)的房地產價格在貨幣政策傳導中的效應具有一定的現(xiàn)實意義。
　　 貨幣政策的房地產價格傳導途徑實際上包含兩個順承的環(huán)節(jié)，即貨幣政策首先如何影響房地產價格；而

4、后房地產價格再怎樣將貨幣政策的信息傳導到實體經濟。本文依此劃分原則，對貨幣政策的房地產價格傳導途徑進行理論系統(tǒng)歸納，并選取了我國東部地區(qū)市場化程度高的城市上海，及承擔著“中部崛起”重任的城市武漢作為研究對象，結合上海、武漢的實際情況，來比較兩地的房地產價格在貨幣政策的傳導機制中發(fā)揮的不同作用，以期提出完善我國貨幣政策的房地產價格傳導渠道的政策意見。
　　 本文首先在理論上分析貨幣政策是如何作用于房地產價格，進而如何通過房地產價格

5、波動影響實物經濟。接著運用相關分析、協(xié)整分析、Granger因果關系分析以及脈沖響應函數(shù)和方差分解分析等方法，對我國貨幣政策影響武漢、上海房地產價格的效應與時滯以及武漢、上海房地產價格影響對應實物經濟的效應與時滯進行實證比較分析，實證結果表明：在貨幣政策房地產價格傳導機制的第一個環(huán)節(jié)中，我國貨幣政策對上海房價具有明顯的調控作用，除利率的作用時滯較長外，貨幣供應量和信貸規(guī)模均能較好地影響上海的房價；而貨幣政策對武漢房價的調控作用不太通暢，

6、除利率的作用時滯長外，M2對武漢房價的影響也不穩(wěn)定，且信貸規(guī)模的變化在較長時期內才能調控武漢房價。在貨幣政策房地產價格傳導機制的第二個環(huán)節(jié)中，兩地的房地產價格均能影響對應的實體經濟，且整體效率較高。其中，武漢、上海房地產價格的波動對兩地固定資產投資的影響均十分顯著，表現(xiàn)出了明顯的投資效應。然而兩地的房價波動對消費的影響卻不同：武漢房地產價格的上漲抑制了社會消費，產生了明顯的儲蓄效應和負的財富效應；上海房地產價格的增長卻對社會消費產生了明

7、顯的正面影響，顯示出了正向的財富效應。武漢、上海房地產價格的增長對兩地的CPI均具有正向影響。
　　 從實證分析的結果可以看出，一方面房地產價格能把貨幣政策的效應傳遞給實體經濟，另一方面貨幣政策雖然對房地產價格具有一定的調控作用，但整體調控效果不理想，且存在區(qū)域差別化，貨幣政策對上海房價的調控效果整體上要好于對武漢房價的調控。因此本文基于平衡貨幣政策的區(qū)域差別效應，來進一步提高我國貨幣政策的傳導效應，并提出相應的對策建議，試圖對