中國(guó)IPO定價(jià)方式的研究.pdf

1、中國(guó)自從1990年分別成立滬深交易所以來，證券市場(chǎng)經(jīng)歷了二十個(gè)春秋，經(jīng)過各項(xiàng)基礎(chǔ)性制度的建立與健全、發(fā)行制度的改進(jìn)、上市企業(yè)水平以及投資者結(jié)構(gòu)的完善，中國(guó)的證券市場(chǎng)已經(jīng)初具規(guī)模。尤其是2005年股改以來，證券市場(chǎng)進(jìn)行了以股權(quán)分置改革為中心的一系列制度性變革，將中國(guó)股市提升到了史無前例的發(fā)展速度。但作為經(jīng)濟(jì)晴雨表的股票市場(chǎng)，卻由于上市代表性仍然不高，還未完全起到指示經(jīng)濟(jì)好壞的作用。
　　證券化率，是指一國(guó)各類證券總市值與該國(guó)同民生產(chǎn)

2、總值的比率，實(shí)際計(jì)算中證券總市值通常用股票總市值來代表。如果這個(gè)指標(biāo)很高，就說明證券市場(chǎng)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的地位很重要，因此它是衡量一國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展程度的重要指標(biāo)。美國(guó)用了七年將證券化率由50％提升到100％，韓國(guó)僅僅用了四年時(shí)間，而作為發(fā)展中國(guó)家的中國(guó)，卻更是用了驚人的兩年時(shí)間就完成了這一過程。而在加快證券化率的進(jìn)程中，新股IPO急速擴(kuò)張使中國(guó)A股市場(chǎng)迅速擴(kuò)容，因此IPO成為了證券化率提升的一大利器。而在IPO過程中，定價(jià)環(huán)節(jié)是關(guān)鍵步驟，不

3、同的行情不一樣的定價(jià)思路，于是定價(jià)合理性的把握至關(guān)重要。IPO市場(chǎng)在證券市場(chǎng)中處于非常重要的地位，發(fā)行價(jià)格的形成過程不僅反映了整個(gè)市場(chǎng)的成熟度，而且也是整個(gè)證券市場(chǎng)健康運(yùn)行和效率提高的基礎(chǔ)。而IPO定價(jià)問題的解決則是我國(guó)證券市場(chǎng)改革發(fā)展的重要環(huán)節(jié)。因此，對(duì)IPO定價(jià)方式的研究也就更有必要了。
　　IPO定價(jià)不僅在中國(guó)乃至世界都是一個(gè)難以解決的金融難題。IPO定價(jià)的成功不僅要讓投資者盡可能地以較高價(jià)格把錢從口袋里掏出來，還不能因?yàn)檫@

4、樣的定價(jià)發(fā)行方式對(duì)證券市場(chǎng)的持續(xù)健康發(fā)展造成不利影響。在大多數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家當(dāng)中，證券市場(chǎng)里IPO的定價(jià)已歷經(jīng)長(zhǎng)時(shí)間的探索與考證，已經(jīng)日趨成熟，對(duì)現(xiàn)實(shí)股票發(fā)行上市有較強(qiáng)的指導(dǎo)意義。我國(guó)的證券市場(chǎng)仍處于啟動(dòng)階段，很多方面還不夠完善，不僅新股的定價(jià)目標(biāo)和機(jī)制，而且定價(jià)的方法也差強(qiáng)人意。這樣，IPO缺乏效率，進(jìn)而使證券市場(chǎng)的資源得不到合理的配置。
　　對(duì)于中國(guó)的證券市場(chǎng)來說，從2005年至2009年階段，是舉世矚目的，經(jīng)過股權(quán)分置改革，A股市

5、場(chǎng)駛進(jìn)了快車道，迅速成長(zhǎng)帶動(dòng)了整個(gè)資本市場(chǎng)的繁榮。在這一時(shí)間段，資本市場(chǎng)的發(fā)行體制變革、基礎(chǔ)配套制度建設(shè)、上市企業(yè)的質(zhì)量與投資者結(jié)構(gòu)層次等都有了明顯的發(fā)展，并且這一階段，中國(guó)A股市場(chǎng)發(fā)展對(duì)于中國(guó)股市快速發(fā)展更是具有顯著的代表性。IPO如何定價(jià)，不但對(duì)企業(yè)的最終所有者的利益有影響，而且也關(guān)系到整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系中資源配置的效率問題。所以，對(duì)中國(guó)A股市場(chǎng)IPO定價(jià)方式的研究將為我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展指明方向。本文從IPO定價(jià)理論著手，對(duì)影響股票發(fā)行定