不完備市場(chǎng)實(shí)物期權(quán)消費(fèi)效用無(wú)差別定價(jià).pdf

1、本文運(yùn)用“消費(fèi)效用無(wú)差別”對(duì)完備市場(chǎng)及不完備市場(chǎng)下的項(xiàng)目收益進(jìn)行統(tǒng)一定價(jià)。通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)在不完備市場(chǎng)假設(shè)下，由于本質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)的存在以及決策者的謹(jǐn)慎動(dòng)機(jī)，可得到與傳統(tǒng)期權(quán)實(shí)物期權(quán)理論不同的結(jié)論。在傳實(shí)物統(tǒng)期權(quán)理論中，項(xiàng)目收益過(guò)程中波動(dòng)率的增加會(huì)提高決策者的投資觸發(fā)水平以及實(shí)物期權(quán)的隱含價(jià)值，然而這一結(jié)論僅僅適用于在完備市場(chǎng)或是決策者為風(fēng)險(xiǎn)中性的理想假設(shè)。在實(shí)際情況中，由于本質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)的存在，完備市場(chǎng)的假設(shè)往往不成立，并且大多數(shù)決策者為風(fēng)險(xiǎn)厭惡類(lèi)型。

2、 本文通過(guò)引入效用函數(shù)，以消費(fèi)效用期望值的最大值為目標(biāo)，運(yùn)用最優(yōu)動(dòng)態(tài)規(guī)劃理論得到?jīng)Q策者的最優(yōu)投資消費(fèi)決策。通過(guò)研究可以發(fā)現(xiàn)，決策者的謹(jǐn)慎儲(chǔ)蓄動(dòng)機(jī)會(huì)對(duì)其投資觸發(fā)水平?jīng)Q策以及實(shí)物期權(quán)價(jià)格造成的影響，這種影響的大小與決策者謹(jǐn)慎儲(chǔ)蓄動(dòng)機(jī)的強(qiáng)烈程度有關(guān)，在文中這一強(qiáng)度體現(xiàn)為決策者消費(fèi)效用函數(shù)中的風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)。論證了風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度只有與期權(quán)本質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)相結(jié)合才對(duì)期權(quán)消費(fèi)效用無(wú)差別價(jià)格產(chǎn)生影響：風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與期權(quán)標(biāo)的資產(chǎn)相關(guān)性越強(qiáng)，期權(quán)的本質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)越小，從而

3、風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度對(duì)期權(quán)消費(fèi)效用無(wú)差別價(jià)格影響越弱；當(dāng)兩類(lèi)資產(chǎn)完全相關(guān)時(shí)，期權(quán)的本質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)不存在，從而決策者風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度不對(duì)期權(quán)價(jià)格產(chǎn)生任何影響。結(jié)果還表明了相同條件下，與市場(chǎng)變化呈負(fù)相關(guān)的期權(quán)更具投資價(jià)值。 更進(jìn)一步，文中還發(fā)現(xiàn)相較于以現(xiàn)金流為回報(bào)方式所建立的模型，收益為一次性回報(bào)方式的模型下的投資觸發(fā)水平變化受風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)的影響更為明顯，并且在此種情形下，當(dāng)決策者風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)足夠大時(shí)，項(xiàng)目收益波動(dòng)率的增加反而會(huì)使得投資觸發(fā)水平下降。