不完備市場實物期權(quán)消費效用無差別定價.pdf

1、本文運用“消費效用無差別”對完備市場及不完備市場下的項目收益進行統(tǒng)一定價。通過研究發(fā)現(xiàn)在不完備市場假設(shè)下，由于本質(zhì)風險的存在以及決策者的謹慎動機，可得到與傳統(tǒng)期權(quán)實物期權(quán)理論不同的結(jié)論。在傳實物統(tǒng)期權(quán)理論中，項目收益過程中波動率的增加會提高決策者的投資觸發(fā)水平以及實物期權(quán)的隱含價值，然而這一結(jié)論僅僅適用于在完備市場或是決策者為風險中性的理想假設(shè)。在實際情況中，由于本質(zhì)風險的存在，完備市場的假設(shè)往往不成立，并且大多數(shù)決策者為風險厭惡類型。

2、 本文通過引入效用函數(shù)，以消費效用期望值的最大值為目標，運用最優(yōu)動態(tài)規(guī)劃理論得到?jīng)Q策者的最優(yōu)投資消費決策。通過研究可以發(fā)現(xiàn)，決策者的謹慎儲蓄動機會對其投資觸發(fā)水平?jīng)Q策以及實物期權(quán)價格造成的影響，這種影響的大小與決策者謹慎儲蓄動機的強烈程度有關(guān)，在文中這一強度體現(xiàn)為決策者消費效用函數(shù)中的風險厭惡系數(shù)。論證了風險態(tài)度只有與期權(quán)本質(zhì)風險相結(jié)合才對期權(quán)消費效用無差別價格產(chǎn)生影響：風險資產(chǎn)與期權(quán)標的資產(chǎn)相關(guān)性越強，期權(quán)的本質(zhì)風險越小，從而

3、風險態(tài)度對期權(quán)消費效用無差別價格影響越弱；當兩類資產(chǎn)完全相關(guān)時，期權(quán)的本質(zhì)風險不存在，從而決策者風險態(tài)度不對期權(quán)價格產(chǎn)生任何影響。結(jié)果還表明了相同條件下，與市場變化呈負相關(guān)的期權(quán)更具投資價值。 更進一步，文中還發(fā)現(xiàn)相較于以現(xiàn)金流為回報方式所建立的模型，收益為一次性回報方式的模型下的投資觸發(fā)水平變化受風險厭惡系數(shù)的影響更為明顯，并且在此種情形下，當決策者風險厭惡系數(shù)足夠大時，項目收益波動率的增加反而會使得投資觸發(fā)水平下降。