基于合競行為視角的中美股市投資者行為研究.pdf

1、現有觀點認為理性行為是一種競爭行為，行為結果使得市場達到競爭性均衡；而與之對應的“非理性”行為是否就可以認為是一種合作行為，行為結果是否使市場達到合作性均衡。學者們對投資者行為中合作與競爭關系的認識偏差，也就導致了理性行為與非理性行為的對立；在投資行為的實證研究指標中，學者們往往僅考慮非理性行為，而沒有考慮理性行為。而現實中投資行為不是單純競爭或合作，而是合作與競爭并存的行為。正是在這一背景下，本文提出了從合競行為的視角，試圖用一個統(tǒng)一

2、的框架研究理性行為與非理性行為中的合作與競爭關系，并用收益率的分布狀態(tài)與風險態(tài)度這兩個指標度量投資者行為中的合作與競爭程度。
　　本文借用了經典經濟學的產品之間合競關系與理性行為分析框架，揭示了金融資產之間的合競關系，進一步分析了投資者行為所面臨的需求曲線與供給曲線的合競關系。通過模型研究發(fā)現：理性行為與非理性行為是對立統(tǒng)一的，他們統(tǒng)一之處在于投資者所面臨的需求曲線與供給曲線都是合競曲線，他們的行為也都是合競行為；對立之處在于理性

3、行為假設投資者只有一種風險厭惡的態(tài)度，從而可以達到合競均衡，而非理性行為認為投資者的風險態(tài)度會改變，甚至是風險愛好者，無法達到合競均衡。
　　根據本文的結論，理性行為和非理性行為是一種風險態(tài)度不同的合競行為，因此文章采用收益率的分布狀態(tài)和風險態(tài)度這兩個指標度量投資者合競行為中的合作競爭程度。
　　收益率的分布狀態(tài)被用來判斷投資者是理性的合競行為還是非理性的合競行為：當收益率是正態(tài)分布，衡量的是一種理性的合競行為；當收益率呈現

4、正偏分布時，投資者的行為是偏好合作的合競行為；負偏分布時，投資者的行為是偏好競爭的合競行為。但是，收益率的分布狀態(tài)僅僅驗證了投資者合競行為的宏觀情況，還需要另選指標具體考察投資者合作競爭程度。風險態(tài)度代表投資者對待風險的一種觀點，可以用風險補償系數衡量。而投資者對待風險的態(tài)度不同，可以將之分為理性行為與非理性行為，也就代表了合作競爭的不同程度。本文就采用了投資者風險補償系數這個指標衡量投資者合作競爭程度，構建GARCH-M模型，選取中美

5、股市4個綜合指數數據，以投資者整體行為為研究對象，實證檢驗的中美兩國的投資者合作競爭程度。
　　實證得出以下結果：按照收益率標準，中美股市中的上證指數、標準普爾指數、創(chuàng)業(yè)板指數和納斯達克指數的收益率序列都呈現負偏態(tài)分布，即四個市場中的投資者行為都是偏好于競爭的合競行為；按照風險補償系數，上證市場的投資者風險補償系數最小，即上證市場投資者的合競行為最偏向于競爭；其次是創(chuàng)業(yè)板市場，接著是納斯達克市場，最后是標準普爾指數市場。美國股市的