基于相對eva的經營者虛擬股票期權激勵機制設計

1、全國中文核心期刊財會月刊陰援中旬一、經營者股票期權激勵機制的弊端1.經營者股票期權的含義。股票期權（SEO）作為一種金融衍生工具，指買賣雙方按約定的價格在特定的時間買進或賣出一定數量的某種股票的權利。經營者股票期權是將股票期權這一概念借用到企業(yè)管理中而形成的一種制度，股票期權激勵機制的萌芽階段可以追溯到20世紀七八十年代。經營者股票期權作為現代公司的激勵機制之一，其基本內容是給予公司內以首席執(zhí)行官（CEO）為首的高級管理人員在未來某特定

2、的時間按某一固定價格購買本公司普通股股票的權利。享有這種權利的經營者可以在規(guī)定時期內以股票期權的行權價格購買本公司股票，其可以選擇是否行權。在行權之前，經營者沒有任何現金收入；行權時，經營者的個人收益為股票行權價與行權日市場價之間的差價，個人收益可以現金、股票或二者組合的方式支付；行權后，經營者可以自行決定在任何時間出售行權所得股票。2.經營者股票期權激勵機制的弊端。股票期權設計的初衷之一是將企業(yè)提供的內部激勵外部化和市場化，激勵程度取

3、決于公司股票的市場價格與期權行權價格的差額大小。在理想的證券市場條件下，一般股票期權制度能起到較好的激勵約束作用。但是由于股票期權制度本身的缺陷和我國的特殊情況，其作用沒有得到充分發(fā)揮。經營者股票期權激勵機制下，經理人的每股股票期權收益可表示為：Y=Max［（SX），0］（1）其中：再表示經理人的收益；載表示期權的行權價格（以股票價格或每股凈資產為基礎）；雜表示行權日股票市價。這種基于股票市場價格的期權激勵機制，完全依據公司股票價格在證

4、券市場上的變動來考核和衡量經理人的業(yè)績及確認經理人的個人收益，對股票市場的有效性要求較高。其優(yōu)點是數據收集較為方便，而且能夠進行縱向和橫向的比較。但同時也存在以下弊端：（1）對經理人的激勵缺乏有效性。證券市場有效性對依賴于股票價格確定經理人期權收益的激勵機制的有效性具有很大影響，所以公司的價值在證券市場能得到真實的反映是股票期權制度發(fā)揮激勵效用的保證。而現實中，即使是發(fā)達國家的證券市場也不可能達到完全有效，尤其是我國證券市場正處于發(fā)展初

5、期，屬于準弱式有效市場：上市公司財務信息披露不規(guī)范，財務報告的真實性難以保證，加上我國政府對證券市場缺乏有效的市場調節(jié)手段，導致股票價格很難反映企業(yè)的真實業(yè)績和價值。因此，在股票期權激勵下，企業(yè)業(yè)績得到改善時，管理者也不能明確地預計到股票市價的情況。股票期權激勵機制不但不能起到激勵管理者的作用，反而會增加代理成本和企業(yè)的經營風險。（2）無法規(guī)避經理人的機會主義行為。由公式（1）可知，基于股票市價的股票期權激勵機制使經理人利益與股價密切相

6、關，經理人的期權收益與股價呈同方向變化。目前我國的公司控制權市場尚不健全，不能很好地發(fā)揮約束作用，加之公司內部監(jiān)督約束機制不完善，這就會促使經理人的經營行為不以企業(yè)價值最大化為目標而不惜犧牲企業(yè)的長遠發(fā)展，利用一切手段（如內幕交易、聯手坐莊等）來達到股票價格上漲的目的，由此誘發(fā)了經理人的機會主義行為。這導致企業(yè)利益受損，與股票期權激勵機制設立的初衷背道而馳。（3）無法精確地反映由經理人給企業(yè)帶來的業(yè)績改善。僅僅以股票價格作為企業(yè)業(yè)績指標

7、來確定經理人期權收益是不夠科學和精確的。當股票價格上漲時，無法區(qū)分股票價格的上漲是由于經理人自身努力還是宏觀經濟環(huán)境改善或本行業(yè)整體繁榮等外部因素的影響，或是兩者共同作用的結果。當股票市場整體處于熊市時，即使是業(yè)績好的經理人也難以獲得激勵收益。相反，當股票市場整體處于牛市時，由于企業(yè)股價上漲主要歸因于股市的整體上揚，使得經理人得到的回報與自身對于企業(yè)績效改善所作的貢獻并不相符。二、基于相對EVA的虛擬股票期權激勵機制虛擬股票期權計劃是指

8、從公司內部虛構股票并僅僅在賬面上予以反映的制度安排。經營者即虛擬股票的持有人沒有基于相對EVA的經營者虛擬股票期權激勵機制設計曲芳芳淵石家莊經濟學院石家莊050030冤【摘要】企業(yè)的最優(yōu)激勵機制實際上就是能使“剩余所有權”和“剩余控制權”最大限度對應的機制，而最優(yōu)的安排應該是經理與股東之間的較為理想的剩余收益分享制。依據這一激勵制度的最終目的，基于相對EVA的虛擬股票期權激勵計劃將是一個較理想的選擇?！娟P鍵詞】相對EVA期權激勵虛擬股票

9、期權窯47窯陰陰財會月刊全國優(yōu)秀經濟期刊援中旬重大決策表決權、剩余收益分享權等，也不能進行股票的買賣。虛擬股票的價格可以按照企業(yè)自身情況和需要確定，而不必參照市場價格。在實施股票期權計劃時，要考慮的因素有股票的價格、數量、有效期、行權價、行權時間等，本文主要討論在實施基于相對EVA的虛擬股票期權激勵計劃時的相對EVA、虛擬股票的價格和數量的確定。1.相對EVA的確定。假設企業(yè)在期權有效期內第t期的企業(yè)EVA率為：Revat==（2）由于

10、企業(yè)EVA值的增加無法反映企業(yè)績效的提升是由管理者的努力帶來的，還是由企業(yè)外部因素影響所致，所以股票市場噪音使得股票價格不能反映公司的真實績效，可能會出現吟EVAt0時獎勵了實際上業(yè)績差但搭上了“股市便車”的經理人，吟EVAt0時，Bt即為提取基數；當Bt0時，不提取當年的激勵基金，也不進行虛擬股票期權的授予。最后，確定經營者每年獲得的虛擬股票數量：Qt越DFtPt（t逸1）（7）其中：Qt表示第t年經營者獲得的虛擬股票的數量；DFt表

11、示第t年提取的激勵基金；Pt表示第t年的虛擬股票價格。三、基于相對EVA的虛擬股票期權激勵機制的優(yōu)勢基于相對EVA的虛擬股票期權激勵機制能夠對經營者起到很好的激勵作用，同時也更符合我國的實際情況。1.基于相對EVA的虛擬股票期權激勵機制不涉及股票來源及股票流通等問題，所以對上市公司和非上市公司都適用。由于虛擬股票期權中的股票是虛擬的，并非上市流通的真實股票，所以公司在運用虛擬股票期權機制時，只是在公司內部額外虛構出一部分股票。當符合約定

12、的兌現條件時，經營者所得由賬面計算得出即可，不必考慮股票來源及股票流通等問題，不會影響公司的總股本和所有權結構。2.基于相對EVA的虛擬股票期權激勵機制能夠起到激勵經營者的作用?；谙鄬VA的虛擬股票期權激勵機制把企業(yè)主要競爭對手的EVA（或行業(yè)平均EVA）引入經理人的激勵契約中，剔除了外部系統的影響因素，保留了其可控制的特有因素，因此增強了經理人的收入與其個人努力程度的正相關關系，能夠有效地激發(fā)經理人的潛能。同時促使經理人更加關注公

13、司的資本結構、經營風險以及在同行業(yè)中的競爭地位，確保了企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。3.基于相對EVA的虛擬股票期權激勵機制不受資本市場有效性的影響。一般股票期權激勵機制的激勵效果受資本市場有效性的影響較大，如果股價不能反映業(yè)績，激勵作用就會失效，甚至產生負作用。基于相對EVA的虛擬股票期權激勵機制與資本市場無關，也不會產生市場炒作和證券市場風險問題，所以在我國運用基于相對EVA的虛擬股票期權激勵機制更具有現實意義。主要參考文獻1.薛舒袁楊丹.EV

14、A理論體系簡述及其在我國的適用性分析.科技資訊袁2006曰22.AlEhrbar.埃巴著.凌曉東譯.經濟增加值要要要如何為股東創(chuàng)造財富.北京院中信出版社袁20013.羅伯特窯S.卡普蘭袁戴維窯P.諾頓著.王丙飛袁溫年新等譯.綜合記分卡要要要一種革命性的評估和管理系統.北京院新華出版社袁19984.聶麗潔袁王俊梅袁王玲.基于相對EVA的股票期權激勵模式研究.會計研究袁2004曰10陰窯48窯EVAtEVAt1EVAt1吟EVAtEVAt1