行為金融與投資者行業(yè)分析

1、 歡迎閱讀本文檔，希望本文檔能對您有所幫助!歡迎閱讀本文檔，希望本文檔能對您有所幫助!行為金融導論 行為金融導論一、 一、行為經濟學的形成過程概述 行為經濟學的形成過程概述行為經濟學又稱為“心理學的經濟學”或“心理學和經濟學” ，就是在心理學的基礎上研究經濟行為和經濟現象的經濟學分支學科，其核心觀點如下：對經濟行為的研究必須建立在現實的心理特征基礎上，而不能建立在抽象的行為 假設基礎上；從心理特征看，

2、當事人是有限理性的，依靠心智帳戶、啟發(fā)式代表性程序進行決策，關心相對損益，并常常有框架效應等；當事人在決策時偏好不是外生給定的，而是內生于當事人的決策過程中，不僅可能出現偏好逆 轉，而且會出現時間不一致等；當事人的這些決策模式和行為特征通過經濟變量反映出來，結果市場有效性不再成立，各種經濟政策需要重新考慮。行為經濟學在思想上并非新鮮事務，早在亞理斯多德時代就注重主觀效用的研究。亞當·斯密的《道德情操論》中，就已經論及諸如“損失

3、厭惡”等個人心理，并注意到這些個人心理對觀察經濟現象的作用。在斯密之后，邊沁的功利主義對行為發(fā)生的心理有所研究，比如經濟績效可以通過參與人的快樂和 痛苦的感覺加總測度；單個人的快樂和痛苦由效用度量；效用是遞減的。隨后，西尼爾也討論了主觀效用的問題。經濟學中行為主義的興起：法國人戈森（Gossen） 、杜普伊特（ Dupnit）提出了邊際效用遞減法則，并尋求測度方法；杰文斯、門格爾和瓦爾拉斯建立了以基數效用論為基礎的主觀效用理論；瓦爾拉

4、斯和帕雷托建立了序數效用理論的分析方法；斯盧茨基（Slusky） 、艾倫和?？怂沟热嗽谛驍敌в谜摶A上， 運用無差異曲線等工具建立了偏好序——效用函數——需求函數的邏輯關系；薩繆爾森建立了顯示偏好理論，徹底把經濟學的主觀效用和個人心理因素割裂 開來。與經濟學相對應的是早期心理學的發(fā)展：德國人（Wundt）創(chuàng)建了世界上第一個心理學實驗室，對人的反應、神經阻 滯等進行科學實驗，開創(chuàng)了科學的心理學。馮特及其追隨者被劃入“構造主義” 。 美國人

5、詹姆斯（James）1890 年出版《心理學原理》 ，提出用實用主義方法替代馮特的內省式研究方法，強調人的非理性層面和動機、思想的形成機制的 具體研究，成功地把心理學的研究中心從德國轉到美國。他的學說被成為“技 能主義” 。俄國人巴甫洛夫（Pavlov）在 20 世紀初開始研究條件反射問題；美國人沃 森（Watson）建立了著名的“撲通實驗”等，通過這些老鼠的實驗，沃森創(chuàng)立了行為主義心理學。行為主義在 20 世紀 20 年代達到頂峰，后

6、期代表人物是斯 金納（Skinner） 。行為主義的核心觀點是人類行為主要是后天學習得到的；心理學研究應該研究人如何適應環(huán)境，而不是他們如何使用語言等，因為語言也歡迎閱讀本文檔，希望本文檔能對您有所幫助!歡迎閱讀本文檔，希望本文檔能對您有所幫助!特別研究了人類理性行為的心理基礎，在其 1952 年出版的《感覺的秩序》一書 中 2，他指出人類的行為來自其心智活動，而人的心智活動呈現兩種并行的演化過程：一是人類大腦的物理構造決定了人類行為的

7、共同基礎；二是人類針對特 定環(huán)境的反映及其經驗累積會導致不同人的心智朝各自的方向演化，并以相應的方式指導人們的感知。因此，心智是一個自組織系統，依賴各種神經簇的組 合，對外部世界的感知進行分類，進而指導我們的行動。分類結構決定刺激－反應模型，后者反過來又影響分類結構。結果，正是心智把有組織的世界呈現給我們，世界的秩序就是心智對感覺所作的排序，即是一種“感覺秩序” 。由于 心智是對現實世界的排列和預期，作為分類器官的心智就比現實世界本身復

8、雜 得多。心智的自組織特征及其復雜性導致人們通過規(guī)則（感覺秩序）行動，同時又面臨心智的分類規(guī)則本身及我們對心智活動了解的局限性。所以，當我們通過語言等來表達現實世界時，必然面臨局限性。這就是哈耶克的“有限知識論” 。 哈耶克通過建立一個心理學的基礎，闡明了他的知識論。在他看來，每個人的知識都是有限的，在有限知識的約束下，即使一個人能理性的計算，仍然不可避免地犯錯誤。知識的局限性決定了在不同人中知識的分散性，從而導致協調困難。面對社會中知

9、識的分散化，當事人按照新古典式的理性計算成本就太高（實際上也不可能） ，當事人理性的現實表現就是盡可能采用經驗規(guī)則或制 度，通過規(guī)則來降低協調失靈的可能性。因此，按照規(guī)則決策仍然是理性的。對比新古典經濟學中的理性，哈耶克正確地指出了當事人現實決策的理性狀態(tài)：理性不及、理性無知和理性非理性。知識的局限性導致當事人理性決策的 局限性，進而產生理性不及；當事人認識到知識在社會中的分散性，有意識地放棄對部分知識的了解，甚至有意識地采取一種直覺的

10、或沖動的行動方式，這就是理性無知和理性不理性。也就是說，各種行為異常實際上是理性的結果 3。認知心理學和經濟學的完美結合是 20 世紀 70 年代，心理學家卡尼曼（Kahneman）和特維斯基（Tversky）發(fā)表了一系列震撼人心的研究成果，通過吸收實驗心理學和認知心理學等領場的最新進展，以效用函數的構造為核心， 把心理學和經濟學有機結合起來，徹底改變了西方主流經濟學（特別是新古典經濟學）中的個體選擇模型，并激發(fā)了其他行為經濟學家把相關

11、研究領場拓展 到經濟學的各主要分支，從而形成了真正意義上的“行為經濟學”流派 4。二、 二、行為經濟學的研究綱領和方法論 行為經濟學的研究綱領和方法論絕大多數行為經濟學家都同意下述基本觀點：經濟當事人進行理性決策，但理性是不完美的；經濟學研究必須合理假定當事人的認知能力；經濟模型的 預測應該和決策的微觀水平數據一致，包括實驗數據；經濟學家對當事人選擇2 Hayek, F. A.（1952）： The Sensory Order, Chi

12、cago: University of Chicago Press.。3 關于這一點像布坎南等均已認識到。參見詹姆斯·布坎南， 《規(guī)則的理由》 ，中國社會科學出版社，2004 年中譯本。4 對行為經濟學的發(fā)展歷程的簡單闡述也可參見 Colin F. Camerer 和 George Loewenstein(2002): “Behavioral Economics: Past, Present, Future”, Califo