DCF與B-S定價(jià)模型的結(jié)合在企業(yè)價(jià)值評估中的應(yīng)用——以銅陵有色為例.pdf

1、作為我國民營企業(yè)的代表，吉利控股集團(tuán)2010年以18億美元的對價(jià)收購了凈資產(chǎn)15億、品牌資產(chǎn)近百億的著名汽車公司品牌沃爾沃。毋庸置疑，吉利收購沃爾沃實(shí)現(xiàn)的雙贏歸功于對其企業(yè)價(jià)值的合理評估。在日常投資決策中，企業(yè)價(jià)值評估幫助經(jīng)營管理者以最低的成本攫取最高的價(jià)值。除此之外，利用科學(xué)的方法對自身價(jià)值進(jìn)行評估，還有利于優(yōu)化管理體制，提升管理效率、制定長遠(yuǎn)戰(zhàn)略;有利于金融機(jī)構(gòu)對企業(yè)開展信用評級，據(jù)此為承銷新股定價(jià);佐助公眾投資者對上市公司證券理性

2、地投資。
　　企業(yè)價(jià)值的合理評估具有深遠(yuǎn)意義，但要使評估盡可能準(zhǔn)確卻不是一件容易的事。投資方與被投資方信息不對稱與企業(yè)經(jīng)營的不確定性是準(zhǔn)確性難以突破的瓶頸。當(dāng)前企業(yè)價(jià)值評估的主流方法是DCF(Discounted Cash Flow Model)折現(xiàn)法，DCF折現(xiàn)法首先對企業(yè)未來的現(xiàn)金流進(jìn)行預(yù)測，而后按照一定的折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)，對現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值的加總，即為企業(yè)價(jià)值。DCF折現(xiàn)法站在企業(yè)未來收益的角度評價(jià)企業(yè)價(jià)值，聚焦于管理者所看重的

3、長期增長能力，因此一直頗受價(jià)值評估理論界和實(shí)務(wù)界的青睞，并得到歷代學(xué)者不斷的修正和發(fā)展。實(shí)踐證明，與其他價(jià)值評估的方法相比，DCF折現(xiàn)模型在被應(yīng)用于評估具有經(jīng)營穩(wěn)定、發(fā)展成熟特征的企業(yè)價(jià)值中收效顯著。但傳統(tǒng)的DCF模型是一種靜態(tài)的評估方法，它建立在投資具有“可逆性”的假設(shè)基礎(chǔ)之上，DCF模型的應(yīng)用假定企業(yè)的現(xiàn)金流量呈現(xiàn)穩(wěn)定增長趨勢，若將其應(yīng)用于不確定性高的評估中就會有失偏頗。因此本文在DCF模型對企業(yè)現(xiàn)有穩(wěn)定收益價(jià)值評估的基礎(chǔ)上，引入了

4、B-S定價(jià)模型，彌補(bǔ)其在潛在獲利能力方面評估的不足。
　　本文根據(jù)企業(yè)價(jià)值具有現(xiàn)有業(yè)務(wù)和潛在獲利兩種不同能力的特點(diǎn)，確定綜合評估現(xiàn)有穩(wěn)定收益和潛在獲利能力的評估方法，據(jù)此構(gòu)建了適用于多種價(jià)值構(gòu)成的企業(yè)其估值模型。在企業(yè)評估企業(yè)價(jià)值時分別引入DCF模型和B-S定價(jià)模型，合理借助兩種模型的不同特性，計(jì)算企業(yè)的整體價(jià)值。結(jié)合有色金屬行業(yè)有代表性的企業(yè)銅陵有色金屬集團(tuán)股份有限公司近幾年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)以及公司新增的采礦權(quán)，對企業(yè)現(xiàn)階段穩(wěn)定的自由

5、現(xiàn)金流量現(xiàn)值和項(xiàng)目蘊(yùn)含未來不確定價(jià)值展開估算，取得包含現(xiàn)有穩(wěn)定收益和潛在獲利價(jià)值的企業(yè)整體價(jià)值。最后對案例企業(yè)價(jià)值評估結(jié)果進(jìn)行有效性驗(yàn)證，得出了本文所建立的方法能夠較為準(zhǔn)確地對銅陵有色進(jìn)行估值的結(jié)論。
　　本文的主要內(nèi)容安排如下:第一章引言部分。第二章是企業(yè)價(jià)值評估、DCF模型與B-S定價(jià)模型的概述，首先界定了企業(yè)價(jià)值評估的概念，其次闡述了企業(yè)價(jià)值評估的基本方法，再次說明DCF模型與B-S模型相結(jié)合的原因，最后明確了企業(yè)價(jià)值評估的

6、理論基礎(chǔ)。第三章是DCF與B-S模型相結(jié)合的企業(yè)價(jià)值評估的應(yīng)用程序，對企業(yè)價(jià)值構(gòu)成展開分析，在此基礎(chǔ)上區(qū)分穩(wěn)定收益價(jià)值和潛在獲利能力的價(jià)值，以及使用DCF模型與B-S模型的計(jì)算步驟。第四章，應(yīng)用DCF與B-S模型相結(jié)合對銅陵有色價(jià)值的評估，應(yīng)用第三章所述的方法，對銅陵有色的企業(yè)價(jià)值加以區(qū)分和計(jì)算，并評估其有效性。第五章DCF與B-S定價(jià)模型的結(jié)合進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評估的應(yīng)用評價(jià)，分別從應(yīng)用DCF與B-S定價(jià)評估需要注意的問題和獲得的啟示兩方面

7、進(jìn)行最后的總結(jié)。
　　本文對企業(yè)價(jià)值評估方法探究取得了以下研究結(jié)論:(1)利用企業(yè)價(jià)值構(gòu)成分析，將企業(yè)按不同性質(zhì)對收益進(jìn)行劃分，結(jié)合收益的性質(zhì)特點(diǎn)采用不同的評估方法，構(gòu)建了一套適合于存在潛在獲利能力的企業(yè)價(jià)值評估混合估價(jià)模型。(2)引入DCF模型，結(jié)合企業(yè)的當(dāng)前財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營成果對折現(xiàn)模型中的參數(shù)進(jìn)行估計(jì)，評估企業(yè)現(xiàn)存的穩(wěn)定的獲利能力價(jià)值。(3)引入基于實(shí)物期權(quán)法的B-S模型，識別企業(yè)中具有期權(quán)性質(zhì)的項(xiàng)目，運(yùn)用B-S模型評估項(xiàng)目中