上證市場波動率分解實證研究.pdf

1、自中國股票市場建立以來,股票市場一直起到了融資調(diào)整金融市場運行的作用。但中國股票市場仍處于新興發(fā)展階段,其廣度深度仍無法和國外成熟市場相比,反映在市場上就是其價格的不斷波動。追述前幾年,上證綜指在2001年達到2341點的高點,卻從此開始保持下跌態(tài)勢達4、5年之久,直至最終跌破1000點大關(guān)。2006年伊始,中國股市開始走出泥淖,以強勁的態(tài)勢反彈,盡管中國股市泡沫的討論日益深化,各項估值指標均已偏離正常區(qū)間,中國股市仍然保持著迅猛上漲的

2、勢頭。07年十一過后,上證綜指已經(jīng)突破6000點大關(guān),從1000點不到到6000點,也僅僅過了一年多。由此,中國股票市場的波動率問題成了學者們關(guān)注的熱點。
　　 在股票波動率領(lǐng)域,國內(nèi)學者們一直關(guān)注整體波動率,研究其合理估計模型、特性及影響因素,但對股票波動率的進一步研究相對缺乏。國外學者在這方面就有一定建樹,Campbell、Lettau、Malkiel和Xu(2001)于提出一種不依賴于B系數(shù)的波動率分解模型,并將此模型應(yīng)用

3、于美國股票市場。本人選擇這一波動率分解模型,并以上證所有股票為樣本研究中國股票市場的整體波動情況。在研究中分解波動率中的相關(guān)影響成分及三個波動分解率之間的關(guān)系,并在此基礎(chǔ)上闡述可能的解釋原因并進一步提出自己的見解。全文可以分為以下幾大部分.
　　 第一部分為后文研究的基礎(chǔ)。首先對全文的結(jié)構(gòu)和內(nèi)容進行介紹,同時對上海證券交易所及其股票市場的發(fā)展和背景作基本介紹。然后以上證綜合指數(shù)的基本波動態(tài)勢,介紹上證股票的階段性發(fā)展歷程,并提出

4、本文進一步要解釋和分析的主要內(nèi)容。
　　 第二部分著重于對于波動率研究和本文采用模型的介紹,先對波動率估計模型和分解模型相關(guān)的研究文獻作簡單綜述;再闡述Campbell波動率分解模型的基本數(shù)理構(gòu)造和具體操作路線及思路。重點介紹這一模型的主要優(yōu)缺點和分解的基本邏輯過程。
　　 第三部分主要偏重模型的實證上。采用上證所有股票1992年至2007年的日數(shù)據(jù),進行月度波動率的分解,將波動率分解為市場波動率、行業(yè)波動率和公司波動率

5、。同時對于三個子波動率分解數(shù)據(jù)進行實證分析,研究其發(fā)展趨勢。
　　 第四部分著重分析三種波動率構(gòu)成的相互關(guān)系和因果關(guān)系,著重分析三種子波動率對于股票波動率的影響程度大小并分析其可能原因。同時將數(shù)據(jù)與美國成熟市場進行比較分析,提出自己的解釋和建議。
　　 第五部分針對不同的行業(yè),利用各自行業(yè)的波動率,對行業(yè)的波動特征做分析和研究。
　　 最后一部分,在前面分析實證的基礎(chǔ)上,對于上證股票的波動率構(gòu)成進行總體的小結(jié),總