國際干散貨新造船及二手船市場波動性實證研究.pdf

1、近年來，國際干散貨航運市場由于受到國際金融危機以及國際間貿易量震蕩變化的影響，在經(jīng)歷了史上最繁榮的時期后又迅速衰退了。作為上游產業(yè)的國際干散貨船舶市場也緊跟著經(jīng)歷了過山車一般的行業(yè)發(fā)展情形。目前國際干散貨船舶市場仍然面臨著供應過剩，船價不振的低迷局面?？v觀過去十余年間國際航運業(yè)和船舶行業(yè)的發(fā)展脈絡，市場都經(jīng)歷了逐漸繁榮，又逐漸衰敗，再繁榮，再衰敗的歷程。在這樣的背景下，干散貨船舶價格也呈現(xiàn)出劇烈波動的現(xiàn)象。如何把握干散貨市場船舶價格波動

2、的特性和機理對投資者和學者都有重要的現(xiàn)實意義。因此，本文將從干散貨船舶價格劇烈波動的現(xiàn)象出發(fā)，結合瞬息萬變的外部市場環(huán)境，探尋干散貨船舶價格的波動原因和波動機理。
　　本文首先對國際航運與船舶經(jīng)濟、金融領域的相關文獻進行了綜述。總結出了過去航運領域的研究主要集中于干散貨航運運價波動性建模分析以及船舶價格形成要素分析、船舶估值研究，對船舶價格波動機理、特定條件下的波動特性分析以及跨市場間價格波動率時滯效應的研究較少。由此，本文以此為

3、契機，結合本文的研究目的，展開了如下研究。
　　接著，本文從探究船舶價格波動率成因的角度展開研究，并通過建立計量經(jīng)濟學模型檢驗船舶價格波動率與其他因素（尤其是運費價格波動率）間的動態(tài)影響關系，由此判斷船價波動率的主要成因和影響因素。源于此目的，本文構建了基于GARCH(1,1)的分析模型，并根據(jù)相關研究文獻，選取了運價、造船成本、訂單量占船隊規(guī)模以及匯率等相關因素作為變量引入方程，選取新造船價格波動率為例，去檢驗船舶價格波動率與運

4、價波動率等其他因素波動率間的動態(tài)相關性。實證分析表明，運價波動率是影響新造船價格波動率的最主要因素，且運價波動率對新造船價格波動率起正面影響，即運費價格波動劇烈程度的增加會直接導致新造船價格波動劇烈的增加。同時，參數(shù)估計結果也顯示新造船價格波動率除了主要受到運價波動率的影響外，還受到訂單量占船隊規(guī)模比這一指標波動率的正面影響。對各船型總體而言，二手船價格波動率、匯率波動率以及造船成本波動率是新造船價格波動率的次要影響因素，且對于不同船型

5、而言，影響作用或為正負。值得注意的是，二手船價格波動率和新造船價格波動率之間沒有顯著的相關性，反映了兩個船價波動率間存在著某種時滯性關系，這也為本文后續(xù)章節(jié)的研究埋下了伏筆。
　　然后，作者將研究重點聚焦到干散貨船舶市場內部，考慮到在樣本區(qū)間內（2001年1月-2012年11月）發(fā)生了若干類似于2008年國際金融危機這樣重大的全球經(jīng)濟、金融、政治事件，國際干散貨船舶市場很可能在這樣的外部劇烈沖擊下造成結構性變化，從而使其波動規(guī)律發(fā)

6、生變化。帶著這樣的疑問，本文首先運用Bai&Perron提出的結構突變點檢驗法和修正ICSS算法對新造船和二手船價格波動率的均值方程和方差方程分別進行了檢驗，檢驗結果發(fā)現(xiàn)，所有船型的新造船和二手船價格波動率在樣本區(qū)間內均存在結構突變點，并分布于波動率的均值方程和方差方程中。在提出的假設得到驗證后，作者基于檢測到的結構突變點構造了結構突變影響下的船舶價格波動模型，通過對經(jīng)典 GARCH(1,1)模型的改造使其能夠在結構突變影響下分析船舶價

7、格的波動性規(guī)律。對本文構建的結構突變波動模型帶入實證數(shù)據(jù)進行分析發(fā)現(xiàn)，在考慮了結構突變點影響作用后，各船型的新造船和二手船價格波動率發(fā)生了顯著性的變化——各船型干散貨船舶價格的波動持續(xù)性效應顯著比不考慮結構突變點影響時降低了，這反映了原來的研究中存在著船舶價格波動偽持續(xù)性現(xiàn)象。同時，考慮了結構突變點影響后，船舶價格波動率的波動集聚效應也降低了。
　　最后，基于對本文前述章節(jié)檢測到的新造船價格和二手船價格波動率之間存在的領先—滯后關

8、系，作者又從價格波動溢出效應的角度對這種時滯性關系進行了研究，以探究兩種船價波動率間波動溢出方向。在該部分研究中，作者首先運用二元 GARCH模型——BEKK-GARCH模型對不考慮結構突變影響下的船舶市場內部價格波動溢出效應進行了檢驗。實證研究結果發(fā)現(xiàn)，對大多數(shù)船型而言（好望角型、巴拿馬型和大靈便型），波動溢出方向是由新造船市場向二手船市場傳遞；只有在小靈便型市場，波動溢出方向是由二手船市場向新造船市場傳遞。但是考慮到結構突變作用會顯

9、著改變船價波動性規(guī)律，因此在本部分研究中，作者繼續(xù)考慮分析在結構突變作用影響下的船舶價格波動溢出效應。為此，作者基于二元BEKK-GARCH模型構建了結構突變影響下的船舶價格波動溢出模型，并對實證數(shù)據(jù)進行了擬合分析。實證結果發(fā)現(xiàn)，在考慮結構突變作用的影響下，干散貨船舶市場內部的波動溢出效應發(fā)生了較為顯著的變化——對于好望角型和巴拿馬型船舶，波動溢出效應為從新造船市場向二手船市場傳遞，而在大靈便型和小靈便型船舶市場，波動溢出效應從二手船市