我國股票市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)聯(lián)性分析.pdf

1、改革開放特別是上世紀(jì)90年代以來，我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速增長。即使是1997年的亞洲金融危機(jī)，也未改變中國經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁增長勢(shì)頭。然而，中國股票市場(chǎng)卻一波三折，風(fēng)潮不斷，經(jīng)過前十年的起起落落，從2001年開始陷入長久低迷的狀態(tài)，與中國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展形成背離。進(jìn)入2006年，股票市場(chǎng)風(fēng)向突變，全年IPO企業(yè)達(dá)70家，募集資金1572.24億元，全年上證綜合指數(shù)與深證成份指數(shù)狂飆130％。 股票市場(chǎng)波動(dòng)劇烈，中國經(jīng)濟(jì)依然按既定的目標(biāo)穩(wěn)步前進(jìn)，

2、我國股票市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)增長之間的關(guān)聯(lián)性究竟如何，遂成為值得研究的問題。 我們常說股票市場(chǎng)是“宏觀經(jīng)濟(jì)的晴雨表”，而中國股票市場(chǎng)的情況究竟如何呢?既然是“晴雨表”，那么就應(yīng)該應(yīng)靈敏得反饋信息動(dòng)態(tài)，但是如果股票市場(chǎng)的變動(dòng)要很長時(shí)間才能回歸到宏觀經(jīng)濟(jì)，或者宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展難以在短期內(nèi)對(duì)股票市場(chǎng)產(chǎn)生效應(yīng)，那么還怎么能稱得上是“晴雨表”呢?靳云匯、于存高(1998)認(rèn)為中國股票市場(chǎng)已經(jīng)基本具有了“經(jīng)濟(jì)晴雨表”的功能，但是他們的分析所依據(jù)的僅僅是簡(jiǎn)

3、單的回歸分析，樣本的時(shí)間跨度也非常有限。雖然近年來隊(duì)股票市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)增長的研究在樣本、分析方法等方面有了一定的改善，但依然存在欠缺。主要的問題： (1) 統(tǒng)計(jì)分析籠統(tǒng)粗略。最明顯的莫過于未能意識(shí)到所謂長期只是很粗略的觀察，例如，剛猛、陳金賢(2003) 認(rèn)為中國股市與宏觀經(jīng)濟(jì)并沒有發(fā)生背離，并推論中國股市支持了琺瑪(Fama，1981)的代理假設(shè)理論。 (2) 分析角度單一。討論股市是否反映經(jīng)濟(jì)情況的文章較多，但是探討中國股市對(duì)經(jīng)濟(jì)增長是

4、否有影響、以何種方式影響的較少。即使涉及后者問題的研究也不盡如意，有的結(jié)果令人存疑。例如，高大為、魏巍(2004) 的結(jié)論是只存在股市對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的單向Granger影響；更值得注意的則是，技術(shù)性分析有余而反思性剖析不足，在對(duì)事物的整體性把握上亟待改進(jìn)。 (3) 就經(jīng)濟(jì)闡釋而言，大多數(shù)文獻(xiàn)均難以凸顯出動(dòng)態(tài)景象，亦未能揭示實(shí)證結(jié)果所隱含的某些重要涵義，并藉以提煉出具備典型意義的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象或效應(yīng)。本文采用誤差修正模型(Error Correct

5、ion Model，簡(jiǎn)稱ECM模型)，從定量上分析其影響關(guān)系，對(duì)我國1992年至2006年股票市場(chǎng)發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長的動(dòng)態(tài)關(guān)系進(jìn)行實(shí)證分析，并對(duì)中國股市與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)聯(lián)性進(jìn)行實(shí)證研究。其好處在于：對(duì)于不能直接應(yīng)用最小二乘估計(jì)方法的非平穩(wěn)時(shí)間序列，可以通過格蘭杰兩步法進(jìn)行處理；當(dāng)誤差項(xiàng)符合懷特白噪聲過程時(shí)，我們根據(jù)格蘭杰表示定理引入誤差修正機(jī)制；由于加入了誤差修正機(jī)制，因此可同時(shí)涵蓋長期信息與短期動(dòng)態(tài)，并分析誤差修正相對(duì)于估計(jì)方程的調(diào)整力度。