基于博弈分析下的上市公司股權(quán)分置定價問題：研究框架和實證檢驗.pdf

1、股權(quán)分置是我國資本市場的特有現(xiàn)象，反映了特殊歷史時期我國的特殊經(jīng)濟政策。該制度在我國資本市場發(fā)展之初為防止國有資產(chǎn)流失，加快國有企業(yè)改革起到了重要作用。但是隨著我國資本市場的進(jìn)一步發(fā)展，該制度越來越成為阻礙我國資本市場，提高我國上市公司經(jīng)營水平的桎梏。目前所進(jìn)行的改革其目的就是為了從根本上解決這一制度缺陷，實現(xiàn)同股同價，從而徹底實現(xiàn)股票全流通的目標(biāo)。本次改革的核心問題是非流通股股東對流通股股東的補償問題，即“對價”問題。 本文采

2、用完全信息動態(tài)博弈模型對該問題進(jìn)行了分析。分析基于兩種情況：無限次博弈和有限次博弈兩種。無限次的博弈分析采用了魯賓斯坦的基本博弈模型，求出在無限次博弈條件下雙方的納什均衡解：即在無限次博弈的條件下，雙方對股改溢價的分割基于雙方相對成本比。在此條件下非流通股股東更愿意使博弈無限期拖延下去，甚至破裂。通過無限次博弈分析使我們找到了影響雙方博弈結(jié)果的主要因素為雙方的相對成本。在無限次博弈分析的基礎(chǔ)上本文進(jìn)一步擴展，將政府的監(jiān)督約束和時間限制條

3、件引入，對原有模型進(jìn)行改進(jìn)，得到進(jìn)一步的研究結(jié)果表明：政府的監(jiān)督和時間限制條件的引入使非流通股股東的成本加大，從而使最終的股權(quán)補償方案只能在一定的范圍內(nèi)實施，補償范圍由是非流通股股東提案成本，博弈次數(shù)，懲罰成本確定的函數(shù)。在基本的博弈模型基礎(chǔ)上，本文還繼續(xù)討論流通股股東中機構(gòu)股東所面臨的道德風(fēng)險，通過研究表明在存在機構(gòu)流通股股東為主的上市公司中，股改方案容易通過，同時機構(gòu)股東可能會存在的與非流通股股東的合謀收益。文章的最后，通過最早實施