我國A股市場特質(zhì)波動率和預(yù)期收益相關(guān)關(guān)系的實證研究.pdf

1、關(guān)于公司特質(zhì)風(fēng)險和收益之間的相關(guān)關(guān)系一直是學(xué)術(shù)界爭論的焦點。根據(jù)經(jīng)典的資本資產(chǎn)定價模型，投資者可以通過構(gòu)建多樣化的投資組合來抵消公司特質(zhì)風(fēng)險，即投資組合的特質(zhì)風(fēng)險和預(yù)期收益之間是無關(guān)的。而在現(xiàn)實的投資過程中，投資者受交易成本、信息不對稱、經(jīng)濟狀況、職業(yè)、受教育程度等各種原因的限制，不可能持有完全分散的投資組合，投資者所承擔(dān)的公司特質(zhì)風(fēng)險需要相對應(yīng)的超額收益來彌補，也就是說公司的特質(zhì)風(fēng)險與預(yù)期收益是正相關(guān)的。但近期的一些實證研究表明，代表

2、公司特質(zhì)風(fēng)險的特質(zhì)波動率和預(yù)期收益之間呈負(fù)相關(guān)的關(guān)系，這種現(xiàn)象被稱為“特質(zhì)波動率之謎”。目前為止還沒有一種理論可以對股票的特質(zhì)波動率和預(yù)期收益之間呈負(fù)相關(guān)的現(xiàn)象進行完美的解釋。本文運用Fama-French三因素模型殘差項的標(biāo)準(zhǔn)差來度量股票的特質(zhì)波動率，利用投資組合分析法、二維分組分析法以及Fama-Macbeth兩步回歸法來檢驗我國在融資融券推出前后股票市場上是否存在“特質(zhì)波動率之謎”。本文通過實證研究發(fā)現(xiàn)：1）在融資融券推出前后，我

3、國股票市場上都存在特質(zhì)波動率和預(yù)期收益呈負(fù)相關(guān)的現(xiàn)象，而且這種現(xiàn)象不能由公司規(guī)模、賬面市值比、流動性、協(xié)偏度、交易成本、動量效應(yīng)來解釋；2）換手率可以部分的解釋這種現(xiàn)象，由于換手率是異質(zhì)信念的度量指標(biāo)，所以本文從異質(zhì)信念的角度對“特質(zhì)波動率之謎”給予了解釋。另外，本文還對融資融券推出之后，即我國在沒有嚴(yán)格賣空限制的情況下，股票市場仍然存在“特質(zhì)波動率之謎”的現(xiàn)象給予了分析，從投資者進行融資融券交易的門檻高、融資融券標(biāo)的證券的規(guī)模和范圍小