基于自由現金流量理論的證券投資策略分析——以我國證券市場為實證研究對象.pdf

1、自Michael Jensen提出自由現金流量以來，各國學者對此進行了深入而廣泛的研究。自由現金流量理論也運用于各個領域。所以，對自由現金流量理論在證券投資領域中的應用研究具有重要的實踐意義和現實意義。20世紀90年代，Kennith Hankel和Yossi Lifant指出自由現金流分析是投資者進行投資的最重要分析工具，基于自由現金流進行投資組合能夠獲得超額回報。但他們的研究是建立在美國會計準則體系下的證券投資市場，而我國的證券市場

2、具有特殊的背景，因此不一定符合我國的證券投資市場情況。因此有必要研究自由現金流量理論在我國證券投資市場中的有效性和適用性，為我國機構投資者和個人投資者從事證券分析和證券投資提供有益的參考。
　　 本文基于自由現金流量理論，以我國證券市場為研究對象，首先討論了基于自由流量的公司價值評估方法，并以五糧液股份有限公司為例，進行了案例分析。然后通過價值評估方法篩選出好公司的股票構建投資組合，實證分析了基于自由現金流量的證券投資組合的投資

3、效果。最后通過對公司自由現金流量的分析和計算，構造了基于自由現金流量的證券投資策略，對我國證券市場進行了動態(tài)實證分析，并對持有股票是否能獲得超額收益率進行了個股和整體的顯著性檢驗。
　　 首先，本文詳細地介紹了自由現金流量理論，對自由現金流量理論中的相關概念進行了梳理。深入地分析了自由現金流量的定義及其計算與調整方法，最后分析了提出自由現金流量在我國會計實務和證券投資領域中的現實意義。
　　 其次，本文結合公司的基本面，

4、以財務報表的調整為基礎，從基本的財務資料出發(fā)，在考慮企業(yè)經營環(huán)境和行業(yè)動態(tài)的影響下，通過對公司自由現金流量的分析和計算，提出了以自由現金流量為基礎來評價公司價值的方法。然后以五糧液股份有限公司為分析對象，進行案例分析。通過案例分析表明，基于自由現金流量的公司價值分析方法能夠有效地評估我國上市公司價值的大小和業(yè)績的好壞。運用這種方法篩選出來的公司股票為后文構建投資組合和投資策略打下了基礎。
　　 再次，本文在獲得公司自由現金流量的

5、基礎上，通過引入自由現金流量乘數(FCF Multiplier)和自由現金流量負債比(FCF Debt Ratio)，結合經營現金流量(Operating Cash Flow)、市盈率(Price to Earning Ratio，P/E)和低財務杠桿(Low Financial Lever)指標，構造了基于自由現金流量的證券投資組合(Securities Portfolio Investment)，對我國證券市場做出實證分析。同時對比

6、其他投資策略的實際效果，證明了基于自由現金流量的投資策略所具有的優(yōu)越性，同時證實了我國證券市場存在著低市盈率和低自由現金流量乘數的效應，并通過引入自由現金流量乘數和基于自由現金流量的公司價值評估，可以較好地改善證券投資組合的收益率。
　　 最后，本文以財務報表的調整為基礎，從基本的財務數據出發(fā)，通過對公司自由現金流量的分析和計算，提出了基于自由現金流量的證券投資策略，對我國證券市場進行了動態(tài)實證分析。通過構造投資策略的篩選準則，

7、篩選出自由現金流豐裕的上市公司股票，計算出投資組合結果，表明除了2006年，我們所篩選出的公司股票平均回報率略低于市場平均水平的回報率外，其余各年的個股平均回報率都超過了A股市場回報率。然后對持有股票是否具有超額收益率進行個股和整體的顯著性檢驗。通過個股超額收益率的顯著性檢驗，發(fā)現除了2006年持有的股票的年個股平均回報率與A股市場回報率無顯著性差異以外，其他各年持有的股票的年個股平均回報率是高于A股市場回報率的，即存在超額收益率，并存

8、在顯著性差異；通過對所有篩選出來的股票超額收益率做整體顯著性檢驗，結果表明，入選投資策略的股票具有超額收益率的檢驗結果是顯著的，即自由現金流量投資策略具有超額收益率，能夠取得比市場回報更好的收益率。說明基于穩(wěn)定的自由現金流量、低財務杠桿、低自由現金流量乘數和參考公司價值評估的投資策略能獲得高于市場平均水平的回報率。動態(tài)實證分析的結果表明，基于自由現金流量的證券投資策略顯著性地高于市場的收益率。因此，證明了基于自由現金流量構造的投資策略具