中國股票市場的風險識別研究：基于股市波動與國際聯動的實證分析.pdf

1、金融市場是在中國市場經濟體系中一個極為重要的組成部分，它的健康發(fā)展，對整個國家的經濟發(fā)展有著非同尋常的影響。本論文主要著眼于中國金融市場中的股票市場，并以股票市場中所存在的風險作為主題。本研究旨在總結目前國際上現有的關于波動性與聯動性研究方面比較先進的各種理論模型與實證研究的基礎上，通過對中國股票市場的應用，力圖全面、綜合地分析中國股市的波動性，并通過對股市聯動性的實證分析，在定量基礎上證實中國股市的國際化、全球化進展情況的同時，致力于

2、考察聯動性的產生原因、內在機制。
　　 股市波動率是衡量風險大小的重要指標，因此波動率的準確描述有利于正確評估市場風險，進而提高整體資本市場資源配置效率，降低經濟運行的成本。并且，為政府金融管理部門、金融機構準確評估風險以及衡量風險承受程度提供客觀、科學的依據。這有利于他們運用完善的風險管理技術，進而提高金融市場的監(jiān)管水平。股市波動性分析部分以上證綜指與深證成指的高頻數據作為主要研究對象進行了股市波動特征分析、波動預測比較分析以

3、及波動跳躍現象分析。具體研究方法與主要結果如下：
　　 在股市波動特征方面，上證綜指與深證成指的已實現波動率(RV)與已實現極差波動率(RRV)均具有與其他發(fā)達國家股票指數相同的統(tǒng)計特征。
　　 在波動預測比較分析方面，本研究針對4種ARCH類模型(GARCH模型、GJR模型、EGARCH模型、APGARCH模型)、對RV與RRV以及其對數序列直接建模的時間序列模型(ARFIMA模型、ARFIMAX模型、HAR模型)以及

4、GARCH-RV模型的一共18種模型，采用滾動窗口的樣本外一步預測分析法進行了模型波動預測能力比較研究。關于波動預測精度的評價方法方面，本研究運用了損失函數比較法、Mincer-Zarnowitz回歸以及SPA檢驗。結果發(fā)現：在所有模型當中InRV-ARFIMAX模型的波動預測表現最好，并檢驗結果證實了對數RV序列在波動預測方面的有效性與實用性；ARFIMA模型、HAR模型等高頻數據波動率時間序列模型的預測精度明顯高于基于低頻數據的其他

5、ARCH類模型與GARCH-RV模型。
　　 在股市波動跳躍分析方面，采用波動跳躍顯著性檢驗方法、HAR-RV-J模型以及HAR-RV-CJ模型進行了波動跳躍特征研究。實證檢驗結果認為：與美國股市相比，滬深兩市的顯著波動跳躍發(fā)生的頻率要高，跳躍幅度要大，波動趨勢更加激烈；越是波動激烈的時期，顯著跳躍幅度與強度越大；在建模與預測方面對數RV具有很強的有用性與可行性。
　　 國際股市聯動性代表了信息在股票市場間的傳導方向，這

6、可以為我們正確認識世界股票市場格局提供有利依據。準確了解傳導機制與中國股票市場的內在機制，有利于有效監(jiān)控和管理金融市場中所存在的風險、有效規(guī)避國外市場發(fā)生動蕩對于中國股市的沖擊。股市聯動性研究部分以中國與G5國家的股票市場作為研究對象，分析了股市之間的長期、短期以及超短期聯動效應。具體研究方法與主要結果如下：
　　 在長期聯動性檢驗方面，采用了2種協整檢驗(EG協整檢驗與Johansen協整檢驗)與基于LA-VAR模型的長期Gr

7、anger因果檢驗進行了實證研究。結果顯示：中國與G5股市之間未能發(fā)現任何長期均衡關系；基于LA-VAR的長期Granger因果檢驗結果否定了中國股市與G5股市間存在長期因果關系的可能性。
　　 在短期聯動性檢驗方面，應用了二階段CCF檢驗法。檢驗結果顯示：方差-因果檢驗發(fā)現了中國對美國、英國、德國、法國的單方向波動溢出效應；均值-因果檢驗發(fā)現了美國開始影響中國股市的苗頭與中日股市日內聯動的可能性。
　　 在超短期聯動性

8、檢驗方面，將G5股市的夜間收益率與中國股市的RV應用于AR-EGARCH模型進行了實證分析。檢驗結果發(fā)現，中國股市對G5股市的短期與超短期的波動溢出效應。并且超短期波動溢出效應的影響比短期效應更加明顯。
　　 美國第四大投資銀行雷曼兄弟控股公司于2008年9月15日正式宣布破產之后，新一輪金融海嘯迅速席卷了全球金融市場。本文主要著眼于此輪金融海嘯對中國內地、中國香港及美國股市波動的影響，針對RV進行了股市波動特征分析、夜間波動溢

9、出效應研究以及波動跳躍特征研究。具體研究方法與主要結果如下：
　　 在股市波動特征方面，以雷曼危機發(fā)生日作為分界點，針對前后兩個時段的RV序列進行了特征分析。結果顯示：雷曼危機后各股市波動率都非常高，但中國股市受到的影響相對最小。這可能是因為中國國內投資者對外部信息的低敏感度造成的現象；中國股市RV的上升主要來自于夜間與午間波動的上升，而美國與香港股市的RV上升原因主要是夜間和日內波動率的整體提高。
　　 在夜間波動溢出

10、效應方面，對雷曼危機發(fā)生前后兩個時段采用ARMA-RV模型與AR-EGARCH-RV模型進行了實證檢驗。結果認為：雷曼危機發(fā)生之后股市間夜間波動溢出效應極為顯著，金融危機改變了股市信息傳導格局；某個股市發(fā)生的波動引起另外股市的更大波動。
　　 在波動跳躍特征方面，本文針對雷曼危機發(fā)生后的RV進行了實證研究。檢驗結果發(fā)現：波動跳躍發(fā)生頻率最多、跳躍幅度最大的市場為香港股市，其次為中國，而雷曼危機對美國股市的波動跳躍則是影響最小的；