投資者、管理者情緒交互作用與企業(yè)投資行為研究.pdf

1、投資決策是企業(yè)財(cái)務(wù)決策的重要環(huán)節(jié)，投資行為決定了企業(yè)的生存和發(fā)展。在傳統(tǒng)財(cái)務(wù)理論的框架下，企業(yè)投資決策的形成基于“理性人”和“資本市場(chǎng)完全有效”假設(shè)。在現(xiàn)實(shí)生活中，人的理性是有限的，資本市場(chǎng)也并非完全有效，為此，行為財(cái)務(wù)理論放松了傳統(tǒng)財(cái)務(wù)理論的基本假設(shè)，將人的情緒等心理因素引入到資本市場(chǎng)的研究中，從而拓寬了現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論的視野。
　　本文是在行為財(cái)務(wù)理論的研究框架下，以社會(huì)影響理論、情緒感染理論等心理學(xué)理論為依據(jù)，研究了影響企業(yè)價(jià)值

2、最大化的兩大財(cái)務(wù)決策主體——管理者和投資者——非理性情緒與企業(yè)投資行為的關(guān)系以及兩者交互作用對(duì)企業(yè)投資行為的影響。
　　在對(duì)國(guó)內(nèi)外前期研究進(jìn)行梳理和總結(jié)的基礎(chǔ)之上，本文通過(guò)理論分析和推導(dǎo)，提出了三個(gè)待檢驗(yàn)假設(shè)，以我國(guó)2010-2011兩年全部A股上市公司作為研究樣本，并按一定的標(biāo)準(zhǔn)對(duì)樣本加以篩選和整理，選擇動(dòng)量指標(biāo)（即上年12個(gè)月的累計(jì)月度收益率之和）作為衡量投資者情緒的代理變量，選擇業(yè)績(jī)預(yù)告中的預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)變動(dòng)幅度與實(shí)際利潤(rùn)變動(dòng)幅

3、度的差額作為衡量管理者情緒的代理變量，構(gòu)建了一系列的交互作用模型，選擇企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率、現(xiàn)金流量等作為模型的控制變量，實(shí)證研究了管理者情緒、投資者情緒以及兩者的交互作用與企業(yè)投資行為的關(guān)系。實(shí)證結(jié)果表明：（1）基于情緒與行為“一致性”假說(shuō)，管理者情緒對(duì)企業(yè)的投資行為具有顯著的正向影響，這就說(shuō)明不僅僅是代理問(wèn)題的存在會(huì)對(duì)管理者的投資決策產(chǎn)生影響，管理者自身的非理性情緒也可能是原因之一；（2）雖然投資者情緒對(duì)于企業(yè)投資行為的作用比管理者

4、情緒的作用要弱，但投資者情緒對(duì)企業(yè)的投資行為也存在顯著的正向影響，說(shuō)明股價(jià)偏離其基本價(jià)值并不僅僅因?yàn)樾畔⒉粚?duì)稱(chēng)，也可能受到投資者情緒的影響，投資者的情緒進(jìn)而通過(guò)“股權(quán)融資渠道”和“迎合渠道”兩個(gè)方面作用于企業(yè)的投資行為；（3）在投資者情緒感染下的管理者情緒比單純的管理者情緒對(duì)企業(yè)投資行為的影響作用要大，投資者情緒能夠正向調(diào)節(jié)管理者情緒與企業(yè)的投資行為的關(guān)系。說(shuō)明通過(guò)股價(jià)的波動(dòng)，投資者的非理性情緒能夠感染管理者，從而加劇管理者的情緒對(duì)企業(yè)