現金股利迎合與股權融資效率.pdf

1、股利政策是指公司股東大會探討如何對公司進行利益分配決策的問題，也是公司在留存以用于再投資與回報所有者之間的一種利益權衡，但是在我國資本市場上普遍存在“鐵公雞”現象。為了引導我國資本市場的健康發(fā)展，保護廣大投資者的利益，有關監(jiān)管部門從2000年起便實施了一系列的半強制分紅政策。半強制分紅政策將公司的再融資資格與公司的現金股利支付水平相掛鉤，聯(lián)系了公司的融資和分配行為。這一政策的褒貶引起了學術界激烈爭論：一方面，半強制分紅政策可以增強公司的

2、回報意識，保護投資者權益；但另一方面政府對于公司股利政策的干預又違背于市場的運行機制；另外，上市公司也會根據政策而進行自我股利政策的調整。上市公司這種根據監(jiān)管層政策而采取的“上有政策，下有對策”的迎合策略，可能使保護投資者利益的政策初衷無法實現。為了反映半強制分紅政策實施后的市場反應，本文檢驗了采取現金股利迎合對我國資本市場股權融資效率的影響來研究半強制分紅政策的有效性問題。
　　本文以2008年最新量化現金分紅比例的《決定》作為

3、研究背景，通過量化政策實施后的2008年到2014年七年間上市公司的經驗數據來研究上市公司的普遍迎合行為特征和檢驗半強制分紅政策自實施以來的有效性。從國泰安數據庫中獲得變量數據，將上市公司的現金股利分配分為迎合組和非迎合組分別進行研究對比，且區(qū)分出刻意迎合組和非刻意迎合組觀察股權融資效率的結果差異。文章通過建立實證模型，運用描述性統(tǒng)計分析、相關性分析以及回歸分析等方法來檢驗上市公司采取現金股利迎合對資本市場股權融資效率的影響。又鑒于我國

4、“所有權集中”和上市時實行“核準制度”等特征，文章進一步檢驗了公司第一大股東持股比例、行業(yè)競爭程度等與現金股利迎合之間的關系和實際進行股權再融資公司的融資效率情況。研究發(fā)現：距離《決定》頒布的時間越遠，樣本公司近三年的現金股利波動水平越小，越有充足的時間去平滑股利；相反距離《決定》頒布的時間越近，公司現金股利波動越大。且進行股權再融資的上市公司近三年現金股利波動大于未進行股權再融資公司；采取現金股利迎合提高了股權融資的資金配置效率，但降